新華保險三季報凈利驟降五成

文頤

10月28日，新華保險公布2022年三季報。前三季度，新華保險實現營收1711.8億元，同比下降7%；實現歸母凈利潤51.9億元，同比下降56.6%；實現保險業務收入1377.9億元，同比微增0.9%；實現新單保費388.03億元，同比下降2.91%。

當下壽險轉型挑戰重重，作為純壽險公司的新華保險業績壓力較同業更大；疊加前三季度投資端收益大幅下滑，導致三季報凈利潤大幅下滑超五成。

從三季度單季來看，新華保險當季實現營收463.83億元、同比下降10.7%，環比下降6.9%；實現歸母凈利潤0.03億元，同比、環比均大幅下降99.8%、99.9%，資本市場低迷下投資收益銳減、精算假設變更使得準備金增加共同導致新華保險三季度凈利潤幾乎歸零的糟糕業績表現。

從負債端來看，前三季度，新華保險長險新單為349.52億元，同比下降0.5%；其中，期交新單同比下降14.6%（10年期及以上新單同比下降55.3%），躉交新單同比增加15.1%，在新華保險選擇躉交沖量模式的基礎上新單仍未企穩，新單增長承壓和結構略有惡化可見一斑，后續保費增長或將面臨較大壓力。分渠道來看，新華保險個險新單同比下降26%，銀保新單同比增長15.6%，團險新單同比下降75.8%，說明個險渠道人力持續下滑拖累個險新單增長，同時公司對銀保渠道的依賴持續加重。

從資產端來看，截至9月末，新華保險投資資產為1.15萬億元，比較年初增加5.8%；受資本市場波動影響，前三季度公司投資收益+公允價值變動損益達341億元，同比下降29.2%；總投資收益率為3.7%，同比下降2.7個百分點。2021年同期，新華保險投資端表現亮眼，權益市場實現較多的買賣價差收入，年化總投資收益率提升0.8個百分點至6.4%。但2022年前三季度，受國內股票市場出現較大幅度下跌的影響，投資收益減少，在同期高基數的影響下，投資收益和凈利潤下滑幅度都較大。

這種變動或與新華保險強貝塔屬性有關。根據山西證券對新華保險上半年相關數據的分析，若新華保險所持有的股票+基金資產價值變動10%時，則其利潤總額將變動395.97%，敏感性遠超同業?；诖?，前三季度，新華保險業績受投資收益的拖累程度也超同業。

此外精算假設變更對新華保險凈利潤也有較大影響。新華保險于三季度末重新厘定折現率、死亡率等精算假設，使得壽險責任準備金增加22.77億元，長期健康險責任準備金增加26.67億元，從而使其前三季度利潤總額減少49.44億元。新華保險主營壽險業務，其短期業績受準備金折現率的影響較大。根據新華保險2021年年報數據，如準備金折現率假設較基準假設下降50BP，由此導致公司利潤總額減少額為當期利潤總額的280.2%，在相同的假設條件下，中國人壽為301.3%，中國平安為48.2%，中國太保為91%。

東吳證券將新華保險利潤大幅下降歸結為資產負債兩端深度承壓，主要有兩個原因：第一，在2021年同期凈利潤高基數的情況下，2022年前三季度權益市場大幅波動，公司投資收益+公允價值變動損益累計同比下降29.2%；第二，會計估計變更侵蝕累計稅前利潤合計49.44億元，占比高達145.3%，導致公司業績表現略低于市場預期。

這里須提及權益市場波動對新華保險凈利潤的拖累，前三季度，滬深300指數下跌 23%，新華保險累計投資收益+公允價值變動損益同比下降29.2%，年化總投資收益率為3.7%，同比下降2.7工百分點；9月末公司歸母凈資產較年初下滑7.8%，較6月末下滑4.3%，主要是前三季度累計可供出售金融資產公允價值變動虧損達255.29億元（上半年虧損137.16億元），據此測算的全口徑年化綜合投資收益率僅為1.47%（上半年為3%），這是新華保險三季報凈利潤表現不及預期的主要拖累因素。

再來看負債端，前三季度，新華保險實現總保費收入1377.92億元，同比微增0.9%。新華保險稱受疫情影響，行業傳統業務轉型艱難。從保費構成來看，前三季度長期險首年期交保費為157.15億元，同比下降14.6%（一至三季度單季同比增速分別為-18.3%、-5.8%和-13.8%），其中，10年期及以上期交同比大幅下降55.3%，僅為22.75億元；前三季度躉交保費為192.37億元，同比增長15.1%（三季度單季增長83.4%），支撐前三季度首年保費同比基本平穩過渡。

另一方面，新華保險前三季度續期保費為989.89億元，同比增長2.5%，發揮壓艙石作用；前三季度短期險保費為38.51億元，同比下降20.5%。東吳證券預計新華保險前三季度 NBV同比下降逾五成，與上半年下降48%相比降幅未能收窄，主要系健康險銷售持續遇冷、高價值長期交業務低迷、首年業務持續承壓所致。

在個險渠道表現乏善可陳的情況下，新華保險銀保渠道依托躉交拉動新單貢獻逾六成。前三季度，新華保險個險、銀保長險首年保費增速分別為-35.1%、60.2%（對應三季度單季增速分別為-33.1%、60%），前三季度，個險、銀保、團險新單貢獻占比為29%、65.1%、6%（對應三季度單季貢獻分別為35.9%、56.4%、7.7%）。雖然新華保險持續從渠道和產品布局方面著力改善困境，如大力開展“優計劃”、對各分公司提出“三超二”、9月推出司慶新產品“多倍新守護”系列等，但整體成效并不理想，主要是隊伍質量基礎仍有待夯實，各渠道定位有待深化。

早在6月，新華保險股東大會通過《公司“十四五”發展規劃綱要》（下稱“《發展綱要》”），推動“一艦三擎提速遠航”，即聚焦深耕壽險主航道，著力推動養老產業、發展健康產業、做強做穩資產管理業務三方面，從中確定營銷能力、康養產業和科技賦能作為三項重點工程，但從三季報來看，新華保險《發展綱要》的落實仍有很長的路要走。

9月末，新華保險董事會選舉李全為公司第七屆董事會董事長，同意聘任張泓為公司總裁，在公司領導班子塵埃落定之后，未來可關注新領導班子推動《發展綱要》落實的執行力。

值得重點關注的是，新華保險負債端的變化，即銀保發力導致新單高增，這是權宜之計還是趨勢性變化，未來仍可持續觀察。2022年三季度，新華保險個險、銀保新單同比增速分別為-33%、60%，銀保發力帶動整體新單同比增長1%，預計新單增量以儲蓄型為主，不過，盡管銀保貢獻主要新單增速，但整體NBV仍承壓。

前三季度，新華保險實現總保費收入1378億元，同比增長1%，其中，新單保費388億元，同比下降3%；10年期以上期交保費23億元，同比下降55%。雖然長險新單回暖，但價值率仍承壓。三季度單季，新華保險實現總保費收入352億元，同比下降2%；實現新單保費收入64億元，同比增長1%，其中，長險新單、10年期及以上期交同比增速分別為7%、-49%，較上半年-2%、-57%的同比增速有所改善，預計主要由長期儲蓄險拉動，但仍未擺脫NBV承壓的困境。

前三季度，新華保險個險、銀保實現保費收入968.76億元、385.76億元，同比增速分別為-2%、9%，三季度單季同比增速分別為-6%、16%；由此可見，個險持續延續疲軟態勢，三季度新單同比增速為-33%，與上半年-27%相比未獲改善，預計受疫情反復、消費疲弱、人力脫落等綜合因素的影響。盡管銀保渠道發力帶動新單增長，尤其是三季度單季新單同比增長60%，大幅超越上半年10%的增速，貢獻主要為新單增速，但略有遺憾的是，新華保險銀保渠道發力導致新單規模的高增長并未帶來NBV的實際改善。

分渠道來看，新華保險個險渠道持續承壓，銀保渠道發展良好，貢獻了主要的保費增長。個險渠道貢獻保費968.76億元，同比減少2%；其中，期交新單91.75億元，同比減少25.8%，較二季度降幅22.9%進一步擴大。銀保渠道則實現了9.3%的保費增長至385.76億元 ，其中期交新單為65.1億元，同比提升7.9%，表現優于個險渠道，并優于上半年1.1%的表現，期交新單占比由二季度的22%提升至25.8%，繳費結構有所好轉。由于疫情對于經濟環境和企業經營產生的負面影響，團險渠道總保費收入下降3.6%至23.40億元。

前三季度，受疫情多點散發線下展業以及營銷人力規模下滑的影響，新華保險個險渠道長險新單同比下滑26%至96.6億元，降幅較上半年擴大2.5個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別下降22.6%、25.8%、35.1%；長險期交新單同比下滑25.8%至91.8億元，降幅較上半年擴大2.9個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別下降20.9%、28.2%、36.2%。隨著新華保險持續推進代理人隊伍轉型，隊伍質態已有所改善，期待后續疫情得到有效控制后改革成效逐步顯現。

前三季度，新華保險繼續加強銀保渠道合作，長險新單同比提升15.6%至252.3億元，增幅較上半年擴大5.2個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別增加8.4%、15.8%、60.2%，呈逐季向好趨勢；長險期交新單同比提升7.9%至65.1億元，增幅較上半年擴大6.8個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比增速分別為-13.3%、39.6%、31.9%。由此可見，正是銀保業務的持續穩定增長，支撐新華保險前三季度長險新單同比僅下滑0.5%至349.5億元，降幅較上半年收窄1.2個百分點。

前三季度，新華保險10年期以上期交保費同比下滑55.3%至22.8億元，降幅較上半年收窄2.1個百分點，占新單總額的5.9%，較上半年提升0.9個百分點，預計主要得益于增額終身壽等長期儲蓄型產品銷售的增加。實際上，新華保險業務來源主要依靠銀保渠道（前三季度新單占比65.1%），由該渠道自身特征決定其以銷售margin偏低的儲蓄型產品為主，最終導致雖然公司產品結構略有好轉，但NBV延續承壓態勢。

新華保險前三季度保費收入同比增長0.9%，增速較2021年同期的1.6%和二季度的2%均有所放緩，主要是因為后疫情時代代理人展業困難及客戶需求疲弱的問題仍未完全解決，同時疊加個險渠道規模人力大幅下降。

在保費結構方面，新華保險10年期以上期繳保費同比減少55.3%至22.75億元，相比上半年的-57.4%有所改善；躉交新單同比增長15.1%至192.37億元，續期保費同比增長2.5%至989.89億元，是總保費增長的主要來源。短期險保費同比下降20.5%至38.51億元，與上半年20.2%的降幅基本持平。在保費品質方面，公司退保率同比持平，與同業相比仍有提升空間。

由三季報展望未來，國泰君安認為，由于前三季度新單同比增速為-2.9%，三季度單季同比僅僅增長1.3%，環比小幅改善，且主要為銀保渠道貢獻，因此，新華保險個險仍處于底部。前三季度銀保新單同比增長15.5%，三季度單季同比大幅增長60%，預計為風險偏好下行背景下，替代性金融產品收益率不佳導致銀行客戶增加對高收益確定性保險儲蓄的需求。

相比之下，新華保險個險渠道仍深度承壓，前三季度個險新單累計同比增速為-28.3%，三季度單季同比增速為-33.1%，環比進一步下滑，預計主要受制于人力規模下降且人均產能提升不及預期所致。此外，產品結構未見改善，前三季度10年期及以上新單期繳同比增速為-55.3%，在新單期交中的占比僅為14.5%，同比下降13.1個百分點，預計新華保險前三季度NBV負增長幅度較上半年進一步擴大。

前三季度，新華保險投資端顯著承壓，預計受外部市場環境及內部資產配置策略的共同影響。一方面，前三季度權益市場大幅波動，長端利率持續處于下行通道，導致公司投資收益同比下降26.6%，明顯承壓；另一方面，公司內部面臨優質非標資產集中到期，而當前市場上符合保險資金需求的優質非標資產供給稀缺，較難匹配公司的再配置需求，使得大類資產配置逆勢增加收益波動較大的品種。

新業務發展稍有好轉，前三季度，新華保險實現新單保費388.03億元，同比下降2.9%，降幅較中期收窄0.8個百分點，續期保費989.89億元，同比增長2.5%。華創證券據此判斷，新華保險新單保費降幅減緩，銀保渠道貢獻提升，新業務發展稍有好轉。

從繳費期來看，新華保險長期險首年保費為349.52億元，同比下降0.5%，降幅較中期收窄1.2個百分點，其中，長期險首年期交保費為157.15億元，同比下降14.6%，降幅較中期收窄0.3個百分點；短期險保費為38.5億元，同比下降20.5%，邊際擴大0.3個百分點。驅動新業務發展的核心來源是長期險首年保費，但長期險首年期交保費帶來的未來新業務價值增長有限，新業務發展好轉的趨勢還需進一步鞏固。

從渠道來看，新華保險銀保渠道的貢獻占比有所提升。截至9月末，公司個險渠道保費收入為968.76億元，同比下降2%；銀保渠道保費收入為385.76億元，同比增加9.3%；團保渠道保費收入為23.4億元，同比下降3.6%。

在個險渠道中，新華保險新單保費為112.45億元，同比下降28.3%，個險新單保費大幅下滑的主要原因在于代理人隊伍持續清虛；銀保渠道新單保費快速增長，實現保費收入252.46億元，同比增加15.5%，增幅擴大5.1個百分點。

總體來看，前三季度，新華保險負債端新單保費依舊呈下滑趨勢，主要原因在于個險渠道代理人持續清虛，但三季度得益于銀保渠道驅動新業務發展，新單保費下滑趨勢有所放緩。資產端依舊受權益市場波動的影響持續承壓，疊加2021年同期高基數因素，下滑幅度較大。