常熟銀行：規模增長與信用風險平衡術

楊千

10月27日，常熟銀行發布2022年三季報，前三季度實現營收66.8億元，同比增長18.6%；實現歸母凈利潤20.8億元，同比增長25.2%；加權平均凈資產收益率（ROAE）為16.7%，同比提升2.7個百分點；不良率為0.78%，撥備覆蓋率為542%。

前三季度，常熟銀行營收同比增速環比微降0.3個百分點，但仍維持年初以來的高增速；前三季度歸母凈利潤同比增速環比增長5.3個百分點，其中，三季度單季歸母凈利潤同比增長33.2%，環比高增17個百分點，或主要受益于資產質量提升帶來的撥備計提壓力減輕等因素。

從營收分項來看，常熟銀行凈息差走闊帶動前三季度凈利息收入持續高增，同比增長18.7%；由于把握住債市利率下行的有利機會，疊加交易能力有所強化，其他非息收入同比高增56.8%，亦對營收有較大貢獻；中間業務收入同比下滑明顯，預計主要受理財業務轉型階段收入確認時點未敲定的影響。

截至9月末，常熟銀行凈息差為3.1%，較上半年提升1BP。在資產端，隨著公司持續推進“向下、向農、向信用”的戰略，小微貸款通過邊區戰略、下沉長尾客戶形成錯位競爭優勢，小微貸款定價預計可保持穩定，有利于凈息差維持優異水平。前三季度，常熟銀行總資產、貸款總額同比分別增長17.7%、15.4%，環比分別下降1.1%、7%，表內信貸增速略有放緩，主要受信貸出表的影響。前三季度，常熟銀行共發生83.1億元信貸流轉，三季度發生兩筆，合計金額36.4億元。在負債端，同業負債成本下行有利于付息成本率穩中向好。

截至9月末，常熟銀行不良率環比再降2BP，為公司歷史最佳水平；前瞻性指標關注貸款率為0.87%，環比下降1BP，資產質量穩健向好且持續向好，撥備水平保持高位，撥備覆蓋率環比上升6.2個百分點，在上市農商行中保持高位，風險抵補能力強，為后續業績持續釋放提供堅實支撐。

前三季度，常熟銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為18.6%、21.9%、25.2%，分別較上半年變動-0.2個百分點、1.4個百分點、5.3個百分點；三季度單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為18.1%、33.2%，同比分別變動-6.2個百分點、8.4個百分點，累計、單季盈利增速均創近3年新高。

在2021年較高基數的基礎上，常熟銀行前三季度業績仍維持較好表現。拆分盈利增速結構來看，規模、凈息差因素分別拉動業績增速45.8個百分點、4.9個百分點，分別較上半年走弱6.8個百分點、2個百分點，凈利息收入依然延續“量價齊發、以量為先”的態勢。非息對業績貢獻有所提升，拉動盈利增速8個百分點，較上半年提升4.3個百分點。對業績增長的主要拖累項仍為撥備、營業費用，但拖累幅度分別較上半年收窄6.7個百分點、3.8個百分點。

截至9月末，常熟銀行總資產同比增速為17.7%，較上季度末下滑1.1個百分點，表內信貸投放略有放緩；其中，貸款增速為15.4%，較上季末下滑約7個百分點；但較年初增幅為15%，環比二季度末提升1.2個百分點。三季度單季新增貸款投放20億元，同比少增89億元；其中票據貼現減少21億元，同比多減18億元。此外，三季度公司發生兩筆共計36.4億元信貸資產流轉業務。

資料來源：Wind，民生證券研究院

資料來源：Wind，民生證券研究院

除前期較高基數因素外，常熟銀行信貸增長放緩或主要受信貸出表與低息票據投放規模壓降的影響。在信貸結構層面，三季度單季對公貸款（不含票據）、零售貸款分別新增3億元、38億元，同比分別少增23億元、48億元；存量占比分別為35.9%、60.8%，較二季度末變動分別-0.2個百分點、1.3個百分點。對公、零售貸款增速放緩或主要受市場融資需求修復較弱與江蘇地區散點疫情擾動的影響。伴隨經濟持續修復，參考常熟銀行歷年信貸投放情況與業務規律，預計后續以個人經營貸為代表的小微業務景氣度有望持續回升。

截至9月末，常熟銀行總負債、存款同比增速分別為17.9%、14.2%，較二季度分別下滑1.5個百分點、0.1個百分點。三季度單季存款減少4.7億元，同比多減2億元，存量占付息負債比重較二季度末回落1.9個百分點至83%；其中，個人定期單季新增12.4億元，同比多增6億元，存量占比較上半年提升0.8個百分點至53.3%，形成存款增長的主要驅動力。

截至9月末，常熟銀行存貸比為90.5%，較上季度提升0.8個百分點。常熟銀行市場類負債增長略有加快，三季度金融同業負債、應付債券新增27億元、27.4億元，同比分別多增12.2億元、少增47億元，合計存量占比較上季度提升1.9個百分點至16.9%。

前三季度，常熟銀行凈息差為3.1%，較上半年提升1BP，較年初提升4BP，逆勢改善實屬不易。根據光大證券的測算，結果顯示，常熟銀行生息資產收益率為5.32%，較二季度提升3BP。在行業貸款收益率下行的背景下，公司堅持“向下、向小、向信用”發展定位，預計個人經營貸定價優勢對貸款收益率形成較強支撐。負債成本率測得2.37%，較二季度小幅回落2BP，在存款定期化、儲蓄化的背景下，公司主要受益于存款自律機制改革等前期政策端因素，存款成本率基本維持穩定，綜合負債成本穩中有降。

安信證券分析認為，常熟銀行前三季度歸母凈利潤增速為33.22%，較二季度提升17.18個百分點，其中凈息差走闊、成本支出放緩、撥備計提壓力減輕等因素是主要貢獻。

前三季度，常熟銀行生息資產（日均余額口徑）同比增長13.31%，較二季度同比下降3.91個百分點，對凈利息收入增速形成拖累，主要是信貸投放進度偏慢。三季度單季新增貸款20.33億元，同比減少88.88億元，即便考慮三季度發生兩筆金額為36.38億元的信貸資產流轉，新增信貸同比仍偏低。

在對公方面，由于實體經濟需求比較弱，特別是7月、8月，在地產預期轉弱的影響下，部分制造業企業融資意愿不高，疊加與基建相關的項目儲備在一季度投放完畢，最終導致常熟銀行三季度對公信貸（含貼現）減少17.49億元。

在零售方面，主要受到房地產仍在筑底的影響，常熟銀行按揭信貸投放較慢，加上普惠金融試驗區小微信貸投放進度也不及預期，最終導致三季度新增零售信貸僅為37.82億元，同比減少47.56億元。

展望四季度，按揭信貸需求疲弱、部分實體企業以及小微業主融資進度放緩，是影響常熟銀行信貸增長的主要拖累項，這主要受宏觀大環境的影響，信貸需求與實際投放情況仍需密切跟蹤。

凈息差環比、同比均在改善，好于預期。根據安信證券的測算，常熟銀行三季度單季凈息差為3.12%，環比提升3BP，同比改善4BP，在2022年LPR多次下調、需求偏弱的環境下，常熟銀行凈息差逆勢上行，表現明顯好于大多數同業，主要是因為以下三個因素：

第一，對公端精選客戶、注重滿足客戶的綜合融資需求，在貸款便利性、可預期性、提供優質服務等方面下功夫，提升對客戶的貸款議價權，2021年以來對公貸款利率始終保持4.9%左右；第二，在零售方面，2022年總體經營策略是希望穩住小微貸款定價，即便規模增長有所放緩的情況下，也希望維持貸款收益率平穩，此外，通過做小、做散、做信保的經營策略，降低客戶對貸款定價的敏感度；第三，從信貸結構來看，三季度高收益的零售信貸占比提升，通過結構優化驅動貸款利率以及資產收益率環比提升；負債端預計在同業負債成本下行、存款掛牌利率調整的大環境下，計息負債成本率環比基本平穩。

展望四季度，考慮到常熟銀行2022年對貸款定價策略的堅守，預計凈息差仍將保持平穩，處于行業較優水平。此外，前三季度，常熟銀行成本收入比為39.47%，同比下降2.79個百分點，對撥備前利潤形成明顯支撐，預計主要受部分地區疫情的影響，線下營銷活動難以展開，相關業務費用支出減少。

綜上所述，信貸增長壓力將是影響常熟銀行2022年全年營收增長的主要因素，信貸需求與實際投放情況仍需密切跟蹤，凈息差預計表現平穩，信用風險壓力較小，公司仍有望通過降低信用成本實現業績的穩健增長。

常熟銀行利潤同比高增，主要得益于息差環比上升和不良實現雙降。前三季度，常熟銀行歸母凈利潤同比增長25.2%，環比增長5個百分點，營收同比增長18.6%，環比下降0.2個百分點；截至9月末，常熟銀行不良額環比下降2.2%，不良率環比下降2BP至0.78%，撥備覆蓋率環比提升6個百分點至542%。

展望未來，在資產質量相對穩定的情況下，充足的撥備有望支撐盈利保持高增。具體來看，常熟銀行業績主要驅動因素來自以下兩個方面：1.撥備對盈利貢獻加大，前三季度資產減值損失同比增長18%，增速較上半年回落4.5個百分點；2.非息對營收的貢獻加大，前三季度非息同比增速較上半年提升11個百分點至18%，主要是2021年三季度單季非息收入基數走低。主要拖累因素則源于息差對盈利的貢獻減弱，主要是2021年下半年息差基數走高。

常熟銀行三季度單季凈息差（期初期末）環比提升6BP至3.04%，主要得益于付息成本率降幅大于生息資產收益率。從資產端來看，資產收益率環比下降2BP至5.15%，判斷是受降息的影響，貸款價格下降。從負債端來看，負債成本率環比下降8BP至2.26%，判斷是受市場利率震蕩下行，同業和債券利率成本下降，可以看到三季度單季DR007平均利率較上半年低20BP。展望全年，常熟銀行息差預計略有波動，主要基于在降低企業融資和個人消費信貸成本的政策導向下，貸款收益率仍然面臨一定的壓力。

截至9月末，常熟銀行不良額環比下降2.2%，不良率環比下降2BP至0.78%，達到上市以來最優水平，前瞻指標關注貸款率環比下降1BP至0.87%，穩定在較低水平。在資產質量保持較優水平的情況下，常熟銀行撥備覆蓋率保持穩中有升的趨勢，撥備覆蓋率環比大幅增厚6個百分點至542%，充足的撥備為未來盈利的釋放打下基礎。

常熟銀行資產質量穩定向好還表現在三季度末不良余額為14.6億元，較上季末下降0.25億元，不良生成壓力維持低位。截至9月末，公司撥備余額為78.8億元，較上季減少0.9億元，撥貸比為4.2%，較上季下滑10BP。撥備覆蓋率受益于不良清降較二季度提升6.2個百分點至542%，創2016年來新高，預計仍將穩居上市銀行前列，撥備反哺利潤空間相對充裕。

資料來源：Wind，民生證券研究院

資料來源：Wind，民生證券研究院

由于涉房類資產占比較低，同時對小微信貸采取嚴格的風控措施，常熟銀行整體資產質量維持行業較優水平，這也將成為公司業績增長的基石。

前三季度，常熟銀行營收同比增長18.6%，與上半年基本持平；撥備前利潤、凈利潤同比增長21.8%、25.2%，較上半年分別提升1.2個百分點、5.2個百分點，業績增速進一步提升。從盈利拆解來看，凈利息收入同比增長18.7%（環比下降2.1個百分點），主要由于信貸增速放緩（同比增長15.4%，環比下降7個百分點），而息差環比提升形成正向貢獻。非息收入同比增長18.3%（環比提升10.6個百分點），主要由投資收益、匯兌收益帶動。此外，撥備計提有所放緩，前三季度信用減值損失同比增加18%，增速進一步放緩。

截至9月末，常熟銀行貸款較年初增長15.%，同比增長15.4%，環比有所放緩，判斷主要與對公信貸集中于上半年投放、以及三季度疫情影響有關。隨著經濟持續復蘇、疫情邊際影響減弱，考慮到公司區位優勢以及普惠金融試驗區的推進，高擴表態勢有望延續，信貸保持平穩較快擴張可期，將驅動凈利息收入較快增長。

常熟銀行三季度末凈息差為3.1%，較上半年末、2021年年末分別提升1BP、4BP；預計主要受益于負債成本率下降（測算三季度計息負債付息率、生息資產收益率環比分別下降8BP、5BP）。三季度存款掛牌利率下降，存款成本實現穩中有降。此外，資產端得益于差異化的小微定位、錯位競爭、區域下沉，公司貸款定價整體高于可比同業；并且持續優化資產結構，生息資產收益率相對平穩。展望后續，在“零售銀行”轉型和“做小做散”的策略下，常熟銀行凈息差有望在同業保持較優水平，成為營收增長的重要支撐之一。

值得一提的是，常熟銀行優異的資產質量是其成熟小微模式和優秀風控能力的體現，預計公司資產質量將保持穩中向好趨勢。在此基礎上，撥備覆蓋率進一步提升的必要性下降；未來信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。

由于涉房類資產占比較低， 同時對小微信貸采取嚴格的風控措施， 常熟銀行整體資產質量較優。

常熟銀行堅持走特色化、差異化的小微發展道路，已形成“IPC技術+信貸工廠”的小微模式，兼具小微定價優勢和成熟風控技術。公司深耕本地市場，同時通過異地分支機構、村鎮銀行、普惠金融試驗區等拓展業務空間，信貸規模有望保持較快增長。小微業務特色鮮明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具備較強的貸款議價能力，江蘇地區信貸供需兩旺的環境優勢和公司積極主動的負債成本管控能力也為NIM穩定運行提供較強支撐。凈息差在可比農商行中處于領先地位。同時，公司不良率持續低位運行，增量風險相對可控，資產質量持續向好，風險抵補能力不斷夯實。加上撥備充足，反補利潤的空間較大。

中泰證券認為，常熟銀行三季報亮點主要表現為以下三個方面：

第一，營收保持平穩高增，凈利潤增速向上同比增長25%。在息差回暖和其他非息收入保持高增下，前三季度營收繼續保持在近19%的高位增長，同時稅收支出和費用增速有所放緩，推動PPOP增速走高實現近22%的高增。優異的資產質量下公司撥備計提力度邊際有所放緩，凈利潤同比高增25.2%。

第二，息差環比二季度上行5BP，主要是負債端成本下行貢獻，推動凈利息收入環比增加3.9%。資產端收益率仍有一定下行，環比下行2BP，但降幅有所收窄；預計主要是結構方面的因素，由于三季度有36億元信貸出表，表內信貸環比增速下降，信貸占比生息資產比例下降1.4個百分點。負債端付息率則是環比大幅下行8BP正向貢獻息差，預計主要是利率因素的影響，結構上受對公活期存款規模下降影響，三季度存款規模有小幅下降，占比計息負債比例有所下行。

第三，資產質量處于歷史較優水平。賬面不良率下行至0.78%的歷史低位，實現不良雙降。單季年化不良凈生成環比小幅走高至0.76%，公司出于審慎原則，加大不良處置。關注類貸款占比0.87%，環比繼續下行1BP，亦是歷史最優水平。三季度撥備覆蓋率為542%，撥貸比環比小幅下行9BP至4.21%，整體穩定在高位。

季報不足之處在于，三季度存貸增速小幅放緩，占比有一定下行；其中，資產端信貸表內新增20.3億元，環比增長1.1%，通過ABS出表36.4億元，合并ABS后三季度信貸環比增長3%。且還原表外信貸后三季度單季新增57億元貸款，對公、零售、票據占比分別為70%、66%、-37%，信貸結構調優。負債端存款規模下降則主要是由于對公活期存款規模的下降，三季度是個體經營戶和小微企業的生產經營旺季，公司歷年三季度存款增量偏弱，2022年也不例外地呈現相同趨勢。

常熟銀行是小微業務標桿，受益于做小做散和村鎮投管行模式，成長空間廣闊。公司專注個人經營貸投放，風控優秀并不斷下沉渠道拓寬市場。普惠金融試驗區貸款增量貢獻提升、信用類占比提升會持續提升公司息差，帶動公司營收增長。常熟銀行商業模式專注，客戶結構持續做小做散，資產質量保持在優異水平，隨著新發貸款利率的企穩和結構優化，息差進入改善通道。

常熟銀行三季度盈利增長提速，凈息差環比提升，資產質量改善。公司區位優勢突出，經營管理優秀，普惠小微、制造業等服務能力強。隨著村鎮銀行改革化險推進，公司村鎮銀行的收并購或有望提速。轉債發行完成，有利于公司未來資本補充，保證未來規模和業績持續較快增長。

常熟銀行前三季度實現歸母凈利潤20.79億元，同比增長25.2%，三季度同比增長33.2%，較上季度提升17個百分點。業績高增長帶動ROE同比上升1.49個百分點至13.38%。拆分來看，業績高增主要貢獻來自規模、費用和撥備的貢獻。第一，前三季度，公司營業收入66.82億元，同比增長18.6%，三季度單季度同比增長18.15%，較二季度增速略降，其中利息收入增速略放緩，投資相關其他非息收入提速貢獻。公司目前交易類資產和債券投資占比處于同業較低水平，未來增長空間仍較大。第二，前三季度費用同比增長14.2%，增速顯著放緩，貢獻業績增長。第三，資產質量改善，信用減值損失同比放緩。

前三季度，常熟銀行凈息差為3.1%，較上半年上升1BP。測算數據看，息差改善主要來自持續降息和結構性工具等帶來的負債成本下降。前三季度息收入同比18.7%，三季度單季同比增加14.7%，增速略緩仍處高位。其中規模是主要貢獻，息差亦正貢獻，而2021年同期基數抬升，三季度兩者貢獻幅度均下降。

截至9月末，常熟銀行總資產同比增長17.7%，貸款同比增長15.4%，增速均略有放緩，或源于2021年同期基數抬升；存款同比增長14.15%，增速略降，三季度環比略降0.2%，或源于公司存款增長的季節性。

常熟銀行前三季度盈利增速進一步提升，平安證券認為信貸成本下調為主要正貢獻因素，經測算三季度單季年化信貸成本為0.64%（二季度為1.5%）。在行業經營挑戰增多的背景下，常熟銀行營收表現仍然保持強勁，同比增長18.6%（上半年為18.9%），主要來自息差回升、規模快增共同支撐凈利息收入的高水平增長。

分項來看，利息收入為營收增長的核心驅動力，前三季度凈利息收入同比增長18.7%（上半年為20.8%），占營收比重達87%，增速雖由于2021年同期高基數效應略有下降，但仍然保持對標同業高位。非息收入增長態勢同樣良好，前三季度同比增長18.3%（上半年為7.7%），其中投資收益同比增長45.5%，為推動非息收入增長的主要力量；受理財凈值化轉型階段收入確認影響，前三季度中間業務收入僅增555萬元（低于2021年同期19億元），預計后續季度伴隨收入確認將逐步恢復。

常熟銀行前三季度年化凈息差為3.1%（上半年為3.09%），穩中有升，主要得益于微貸加速投放下信貸結構的持續優化，支撐公司資產端收益率保持相對平穩。規模方面，公司總資產較年初增長15.2%，貸款、存款分別較年初增長15.0%、13.3%。

值得注意的是，常熟銀行零售信貸延續二季度以來小微企業需求修復背景下的良好增長態勢，環比增長3.4%，占貸款比重提升至61%。存量視角零售貸款較年初增長14.7%，已基本恢復至同等增長水平，預計得益于公司的微貸及其他非房類信貸（如消費貸和信用卡）投放均保持著較快增長。

常熟銀行始終堅守“三農兩小”市場定位，持續通過深耕普惠金融、下沉客群、異地擴張走差異化發展的道路，零售與小微業務穩步發展。年初以來，常熟銀行息差保持平穩，伴隨疫情緩和，小微企業和零售客戶需求回暖，公司有望充分受益。

與此同時，常熟銀行60億元可轉債發行已于10月掛牌上市，伴隨資本補充到位資本安全邊際持續增厚，公司高成長能力獲得延續。

截至9月末，常熟銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為10.12%、10.18%、14.18%，較上季分別提升0.3個百分點、0.3個百分點、2.6個百分點。10月17日，公司60億元可轉債正式掛牌發行，對公司一級資本形成一定的補充。

基于三季度數據靜態測算顯示，后續若60億元可轉債全部轉股，預計可改善常熟銀行核心一級資本充足率2.7個百分點至12.8%。整體來看，常熟銀行盈利增速穩居20%以上高位，資產質量持續向好，可轉債有望陸續轉股，內源、外延資本補充能力較強，為后續業績持續釋放提供有力保障。