金徽酒：區(qū)域白酒的突圍挑戰(zhàn)

馬雨霏

10月26日，金徽酒（603919.SH）發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.61億元，同比增長16.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.14億元，同比下降12.08%。

其中，公司第三季度業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。第三季度，金徽酒的營業(yè)收入為3.36億元，同比減少9.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為185萬元，同比減少96.08%。

三季報(bào)公布前，金徽酒控股股東由復(fù)星系下的豫園股份重新變更為亞特集團(tuán)。

9月2日，金徽酒公告稱，豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠與亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人隴南科立特分別簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，豫園股份、海南豫珠將其合計(jì)持有的金徽酒股份6594萬股，占公司總股本的13%，以29.38元/股、合計(jì)19.37億元轉(zhuǎn)讓給亞特集團(tuán)、隴南科立特。

股份轉(zhuǎn)讓完成后，金徽酒控股股東將由豫園股份變更為亞特集團(tuán)。資料顯示，受讓方的實(shí)控人正是金徽酒原實(shí)控人、甘肅富豪李明。

早在2020年5月，亞特集團(tuán)與豫園股份簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以12.07元/股的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的金徽酒1.52億股，占總股本30%，交易金額為18.37億元。

隨后，豫園股份一致行動(dòng)人海南豫珠向金徽酒股東發(fā)出要約收購，再以17.62元/股，合計(jì)7.15億元獲得8％股權(quán)，“復(fù)星系”對(duì)金徽酒的持股比例增至38％。郭廣昌取代李明，成為金徽酒的實(shí)控人。

在此之后，金徽酒股價(jià)從11元上漲到最高55.49元，最高漲幅高達(dá)400%以上。

而對(duì)于此次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，豫園股份方面給出的解釋是，出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。

背后的原因在于，“復(fù)星系”也在2021年入主了舍得酒業(yè)，二者可能構(gòu)成同業(yè)競爭問題。

9月2日的轉(zhuǎn)讓完成后，李明及亞特集團(tuán)又成為金徽酒的實(shí)控人。

10月26日，華鑫證券、東亞前海證券等對(duì)金徽酒予以買入評(píng)級(jí)；近90天內(nèi)，共有超過10家機(jī)構(gòu)對(duì)金徽酒給出買入或增持評(píng)級(jí)。

從原實(shí)控人的回歸以及多家券商的評(píng)級(jí)來看，市場對(duì)于金徽酒的未來充滿信心。但從與目前白酒行業(yè)的主要公司對(duì)比來看，金徽酒的表現(xiàn)令人擔(dān)憂。

2022年前三季度，白酒企業(yè)大多是呈現(xiàn)增長趨勢。全國一線酒企業(yè)中，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入871.6億元，同比增長16.77%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤444億元，同比增長19.14%。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入295.43億元，同比增長15.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤146.06億元，同比增長15.81%。

五糧液2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入557.80億元，同比增長12.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤199.89億元，同比增長15.36%。2022年第三季度，五糧液營業(yè)收入145.57億元，同比增長12.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤48.90億元，同比增長18.50%。

在地方性酒企中，老白干酒2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.55億元，同比提升24.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.33億元，同比提升113.83%。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.3億元，同比提升27.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.71億元，同比提升36.56%。

舍得酒業(yè)同期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.17億元，同比增長28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12億元，同比增長23.76%。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.91億元，同比增長30.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.65億元，同比增長55.66%。

口子窖2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.62億元，同比增長3.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.02億元，同比增長4.47%。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.65億元，同比增長5.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.62億元，同比下降0.16%。

從整體來看，白酒市場還是非常不錯(cuò)的。無論是全國性酒企還是地方酒企，大多實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長。而與主要競爭對(duì)手相比，金徽酒的增長并不理想。2022年一至三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.06億元、5.20億元、3.36億元，同比變動(dòng)38.79%、12.23%、-9.12%；凈利潤為1.65億元、0.47億元、0.02億元，同比變動(dòng)42.78%、-34.50%、-96.68%。

數(shù)據(jù)顯示，金徽酒第三季度業(yè)績下降最為明顯。

對(duì)于業(yè)績的下降，金徽酒表示，第三季度營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，主要是受甘肅、陜西等地新冠肺炎疫情多點(diǎn)反復(fù)的影響，導(dǎo)致銷售額較上年同期下降；而歸屬于上市公司股東的凈利潤下滑也是由于疫情影響銷售進(jìn)展，同時(shí)疊加營業(yè)成本上升，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致凈利潤短期承壓。

從金徽酒的解釋來看，影響業(yè)績的都是短期因素，但與同行酒企的對(duì)比來看，金徽酒顯然已經(jīng)掉隊(duì)，第三季度的業(yè)績更加令人擔(dān)憂。

從存貨來看，2019-2021年年末，金徽酒存貨余額分別為8.48億元、11.37億元、13.27億元；2022年三季度末，公司存貨14.56億元，再創(chuàng)新高。

從前三季度對(duì)比來看，2021年前三季度和2022年前三季度，金徽酒的收入分別為13.41億元、15.61億元，同比增長16.42%；銷售費(fèi)用分別為2.42億元、2.77億元，同比增長14.46%。同期，金徽酒的毛利率分別為66.17%、62.58%。

由此可見，金徽酒的銷售費(fèi)用與收入增幅相差無幾，在公司高端產(chǎn)品占比不斷提升的背景下，公司毛利率同比下降超過3個(gè)百分點(diǎn)。尤其是2022年第三季度，公司只盈利200萬元，這似乎說明公司也有成本上漲帶來的壓力。

雖然白酒行業(yè)的毛利率和凈利率很高，但是成本上漲同樣會(huì)影響公司的盈利能力。

一直以來，高端化和全國化是金徽酒主要的發(fā)展方向。

從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.39億元，同比增長16.39%。其中，高檔酒實(shí)現(xiàn)收入10.31億元，同比增長17.98%；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入4.89億元，同比增長11.81%；低檔酒實(shí)現(xiàn)收入1982萬元，同比增長68.03%。

金徽酒將產(chǎn)品分為高、中、低三檔，其中高檔產(chǎn)品指出廠價(jià)在100元以上的產(chǎn)品，中檔產(chǎn)品指出廠價(jià)30元至100元的產(chǎn)品，低檔產(chǎn)品指出廠價(jià)30元以下的產(chǎn)品。

2017年，金徽酒實(shí)現(xiàn)收入13.33億元。其中，高檔酒實(shí)現(xiàn)收入4.03億元，同比增長23.21%；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入8.61億元，同比增長0.34%；低檔酒實(shí)現(xiàn)收入6850萬元，同比下降25.37%。

2017年，金徽酒的高檔酒占比為30.23%，2022年前三季度為57.66%。過往6年，雖然金徽酒高端產(chǎn)品的收入占比不斷提升，但由于公司高檔酒價(jià)位相對(duì)較低，從市場來看，公司的高端化還有很長的路要走。

從毛利率來看，2017-2021年，公司的毛利率分別為63.01%、62.3%、60.72%、62.51%、63.74%，2022年前三季度為62.58%。雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化很大，但并沒有體現(xiàn)為更高的毛利率。

相比于高端化，金徽酒的全國化提升成效更加顯著。2017-2021年，公司其他地區(qū)的收入占比分別為8.1%、8.77%、12.9%、16.94%、22.24%。近兩年，公司省外市場的擴(kuò)張不斷提速。

2021年10月，金徽酒在華東成立銷售公司；2022年9月，金徽酒北方品牌運(yùn)營公司正式成立，負(fù)責(zé)金徽酒在內(nèi)蒙古、河北、天津、北京及東北地區(qū)的品牌運(yùn)營及市場銷售工作，逐步打造“西北+華東+北方”等核心發(fā)展區(qū)。

財(cái)報(bào)顯示，金徽酒2022年前三季度在甘肅東南部實(shí)現(xiàn)營收4.6億元，同比增長16.55%；蘭州及周邊市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長16.97%；甘肅中部地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.52億元，同比增長17.24%；其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.92億元，同比增長26.54%。

其中，省外及其他地區(qū)1-9月實(shí)現(xiàn)銷售收入3.92億元，銷售占比提升至25.45%，省外市場份額進(jìn)一步提升。

據(jù)東北證券研報(bào)數(shù)據(jù)，甘肅省白酒市場僅70億元，市場規(guī)模有限，金徽酒高端酒要想有大的突破，就要更好地?cái)U(kuò)張省外市場。

只有省外市場拓展成功，金徽酒才能更好地實(shí)現(xiàn)高端化和全國化，這兩個(gè)方面依舊是公司目前最為緊要的挑戰(zhàn)，也是此次原實(shí)控人再次回歸能否帶領(lǐng)公司走向新高度的關(guān)鍵所在。

對(duì)于高端化和全國化的相關(guān)問題，《證券市場周刊》向金徽酒發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。