基于生命周期理論的企業財務戰略研究

李惠 岳紅

（沈陽建筑大學管理學院）

一、引言

中國經濟發展迅猛，但房地產行業卻出現“大撤退”的下行態勢，尤其2021 年是房地產發展史上最艱難的一年。作為我國的經濟支柱，盡管當下有所波動，但地位不會改變，目前房地產行業要做的是在動蕩的局勢中找到出路，首要問題是如何隨著外部條件的變化改變內部條件，以便能更好地緩解政策沖擊，這就要求企業作出戰略調整。財務戰略作為職能戰略的一部分，直接影響企業在資金方面的使用，正由于在企業生命周期各階段對資金的使用程度不同，所以企業在每個階段需要制定不同的財務戰略。

二、H 公司基于生命周期理論的財務戰略分析

（一）H 公司生命周期階段界定

1.現金流量組合法

企業的現金流量主要包括經營、投資和籌資活動現金流量。學者Dickinson V.根據現金流量，將生命周期劃分為導入、成長、成熟和衰退期。結合其他學者的研究，現普遍將生命周期分為初創、成長、成熟和衰退期。H 公司2017-2021 年現金流量如下所示：

由表1 可知，H 公司經營活動的現金流量為負值。原因是同行業企業的崛起使經營情況不如以前，經營活動轉為負。衰退期企業不再進行投資，前期回收大量資金，投資活動延續前期。H 公司經過積累，資金仍有剩余，籌資活動總體金額為正。結合劃分標準，判斷H 公司正處于生命周期衰退期階段。

表1 H 公司2017-2021 年現金流量

2.銷售收入曲線法

在某種程度上，銷售收入可以用來展現企業的成長情況，因此，采用該指標界定生命周期階段也具有一定實用性。通過銷售收入曲線同樣可將生命周期劃分為初創、成長、成熟和衰退期。銷售收入曲線法的具體劃分如圖1 所示：

圖1 銷售收入曲線劃分生命周期

H 公司2017-2021 年銷售收入及增長率變化如下所示：

圖2 H 公司銷售收入及增長率變化圖

由上圖看出，H 公司的銷售收入在2017-2020 年總體上升，增長近4 億元，銷售收入增長率達到55%，但自2020 年開始呈現下滑態勢，同時銷售收入增長率自2019 年開始大幅下降。通過與上圖對比，發現其變化趨勢符合衰退期階段的特點，再結合現金流量組合法判斷的生命周期階段，可以斷定H 公司正處于生命周期的衰退期階段。

（二）H 公司財務戰略分析

1.投資戰略

投資方向分析。投資方向分為對內投資和對外投資，對內投資可以擴大經營和投資范圍，投資風險低于對外投資；相反，對外投資可以充分利用閑置資金，實現企業擴張，風險較高的同時收益也比較可觀。H 公司投資相關數據如下所示：

表2 H 公司投資情況

從上表看出H 公司近兩年的長期股權投資在上漲，但相比17、18 年大幅下跌，而且在資產總額中所占比例也在下降，表明H 公司在衰退期階段縮小了對外投資規模，停止了擴張。同時H 公司報表顯示對內投資項目增多，主要表現在買地和購買產權房方面，從2018 年開始，總金額達到94 億元。

投資效率分析。通過上述可知，H 公司的主要投資方向為對內投資，所以對其投資效率進行分析主要從經營收益方面展開。下表列出了H 公司在2017-2021 年相關指標的財務數據。

表3 中顯示H 公司毛利率和銷售凈利率自2018 年開始升高，表明之前公司的對內投資對經營效益起到了一定的促進作用，但沒有達到衰退期之前的水平。從2017 年開始，H公司的總資產和凈資產收益率呈現一個下降的態勢，2021 年呈現負值。

表3 H 公司資產收益情況

H 公司的投資方向雖然符合衰退期投資戰略的選擇，并且能降低經營風險，但如果想擺脫衰退期，單一的投資項目不能起到決定作用，反而會制約其發展。同時從投資效率上看，收益率下降是因為前期所收集的資金并沒有全部投入生產經營，所以H 公司在投資戰略上存在投資項目集中的問題。

2.籌資戰略

籌資規模和方式。主要選取了長期借款、短期借款、應付票據和預收賬款等指標，H 公司相關指標數據如下表所示：

表4 顯示出H 公司近五年籌資方式以債務籌資為主，并呈現上漲趨勢，每年都會產生大額的短期借款，其在2020 年更是超過了前四年的金額總計。另外，從預收賬款和應付票據上也可以看出公司近幾年的籌資方式為商業信用籌資。表中顯示2021 年籌集資金總額是2017 年的3.6 倍，可見籌資規模不斷擴大。具體原因是H 公司近幾年的經營情況良好，償債信譽度高，取得了其他企業和銀行的信賴。

表4 H 公司主要資金來源情況

籌資風險。籌資風險的程度取決于籌資結構與企業資產結構的關系，所以在對籌資風險進行分析之前，要總體分析企業資產結構。H 公司資產結構如下表所示：

如表5 所示，H 公司流動負債率近五年平均超過60%，說明利用短期借款籌資規模要大于長期借款。由于短期借款的償債壓力大于長期借款，所以企業在選擇是否采用短期借款籌資要視流動資金情況而定。H 公司報表顯示公司近幾年流動資產比率均在80%左右，所以從流動占比率角度來看，H 公司采用短期借款進行籌資的風險較低。

表5 H 公司資產結構情況

但通過后續分析發現H 公司的資產負債率并不正常，18、19 兩年均低于60%，過低的比率會帶來過高的成本。2021年其資產負債率超過80%，說明進行了大量的債務籌資，過高的比率會造成償債能力變弱，出現資不抵債的情況，還會影響其他戰略的實施。所以，H 公司從這方面來看采取短期借款籌資存在資金鏈易斷的風險。

3.利潤分配戰略

下表為H 公司與利潤分配相關的指標數據。

根據H 公司的報表可以看出該公司近幾年凈利潤在逐年降低，2017-2020 年每股未分配利潤顯示增長趨勢，但2021 年大幅下降。因為正處在衰退期階段，表6 也顯示了凈資產收益率一直偏低，所以為了增加公司的分配信譽，提高投資者的投資信心，可以采取措施上調股票價格，例如股票分割等。

表6 H 公司利潤分配情況

表7 為H 公司近五年股利分配方案情況，從表中可以看出雖然現金分紅數在下降，但由于報表中歸屬于公司普通股股東凈利潤下降幅度較大，所以其占凈利潤比重增長更高，由此得出H 公司使用了較高的現金分紅戰略。雖然符合衰退期階段的特征，但近幾年公司盈余并不多，如果按照這種分配模式會占用企業后續發展所需的現金流，存在經營風險。

表7 H 公司股利分配情況

（三）H 公司財務戰略實施保障措施

1.建立風險控制系統

對投資方向進行可行性分析。進行可行性分析首先要做好事前分析，確定投資方式后，對投資成本進行估算并確定資金籌措來源，保證資金流入流出達到平衡；然后對預期實現的財務效果進行評價，包括盈利和清償能力評價，大致確定投資在償債之后是否盈利；最后對不確定性進行分析，如敏感性分析等。

控制資產負債率。首先從企業的資金流動開始，然后在使用資金前進行合理預算，控制資金流出不超出預算，最后及時找出現金流量中存在的問題并解決，使資產負債率處于合理范圍內，為后續實施籌資戰略提供安全保障。

提高利潤分配下的資金營運能力。衰退期雖然應該采取高股利分配政策，但如果既要保證股東合法利益又想保留足夠盈余，H 公司需要將利潤分配與具體項目進行結合，根據項目的收益情況采用高分紅的利潤分配戰略，并對員工進行具有激勵性的回報，但要確保盈余能夠支撐公司的后續發展。

2.重視財務戰略實施的整合性

從總體戰略出發解決財務問題。H 公司在制定財務戰略方案時應該考慮與其他戰略的適配度，發現存在經營困難時及時調整，做到事前、事中、事后全程監控，使后續實施財務戰略時更貼合企業的實際發展。同時也要確保戰略結合實施的效果是從公司全局出發以及所有利益相關者利益不受損失。

設立反饋機制。戰略反饋機制不僅能夠規范企業戰略管理水平，還能保證實現戰略目標。H 公司可以在戰略實施的初期將戰略分為不同階段分配專人負責，在階段結束后匯報結果，對成本進行匯總，與預算對比，分析出現差別的原因，以防在下階段出現同樣問題，最后將戰略實施的最終成果向董事會匯報說明。

3.制定財務戰略評價體系

財務指標。財務指標是與企業價值關聯度最高的指標，但公司通常采用盈利、償債能力等指標分析財務狀況，只能反映出以前的財務價值，不能轉化為企業價值。所以建議H公司采用能夠反映發展質量、長期戰略投入等指標，例如自由現金流、在建工程和長期股權投資中的戰略投入等。

非財務指標。H 公司可以將平衡計分卡作為首要的評價指標，這種方法能將財務預算與戰略目標聯系起來，從財務、客戶、內部運營及學習與成長四個角度落實戰略，在財務角度上要注意企業的獲利能力，客戶方面注意同行業的競爭能力，內部運營和學習成長要注意其持續經營能力。

三、結論

綜上所述，財務戰略不僅能夠影響企業資金使用情況，還牽動著總體戰略目標。因此，H 公司應當順應外部市場的改變，結合自身經營情況以及生命周期階段，對投資、籌資及利潤分配戰略進行制定和調整，同時提供財務戰略的實施保障，嚴格把控實施流程，確保戰略能夠有效落實，穩固企業在市場中的份額。