高通脹下的美國經(jīng)濟(jì)：衰退難以避免？

楊水清

2022年美國宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢呈現(xiàn)出兩個(gè)主要特征：一是由盛轉(zhuǎn)衰，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增速為負(fù)值；二是通脹高企，通脹正由能源端推動轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)推動。2022年，私人消費(fèi)支出仍是美國GDP貢獻(xiàn)的主力軍，私人投資則持續(xù)下滑。目前，美聯(lián)儲正實(shí)施激進(jìn)的緊縮貨幣政策，以遏制通脹水平，但房租、服務(wù)、核心商品價(jià)格依然處在高位，這也導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。預(yù)計(jì)2023年美國經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)仍將是高利率、高通脹。

據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（U.S. Bureau of Economic Analysis， BEA）的統(tǒng)計(jì)，2021年美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速高達(dá)5.9%。但2022年以來，隨著多輪財(cái)政刺激政策的到期，加之美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，前兩個(gè)季度美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-1.6%與-0.6%。國際貨幣基金組織（IMF）持續(xù)下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長前景。預(yù)計(jì)2022全年，美國經(jīng)濟(jì)增速僅為1.6%，2023年將降至1%。美聯(lián)儲內(nèi)部對此更為悲觀，根據(jù)紐約聯(lián)儲的預(yù)測，2022年全年，美國經(jīng)濟(jì)增速為-0.6%，2023年為-0.5%。

根據(jù)支出法，貢獻(xiàn)GDP的四個(gè)分項(xiàng)包括消費(fèi)、投資、凈出口、政府支出。2022年，這四個(gè)分項(xiàng)對美國GDP的影響各不相同。

私人消費(fèi)。私人消費(fèi)支出歷來是美國經(jīng)濟(jì)最重要的增長引擎，對美國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率高達(dá)65%。私人消費(fèi)分為貨物消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)。根據(jù)BEA最新公布的數(shù)據(jù)，2022年，服務(wù)消費(fèi)是私人消費(fèi)的主要拉動力，對GDP的貢獻(xiàn)從今年第一季度的0.93上升至第二季度的1.99；貨物消費(fèi)則從第一季度的-0.02下滑至第二季度的-0.61，整體私人消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)從第一季度的0.91上升至第二季度的1.38。預(yù)計(jì)今年第三四季度，貨物消費(fèi)將延續(xù)下滑趨勢，服務(wù)消費(fèi)則會保持基本平穩(wěn)。貨物消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)在2020年4月創(chuàng)下近年來新低后持續(xù)反彈，但貨物消費(fèi)在2021年4月達(dá)到峰值后開始平緩下滑，服務(wù)消費(fèi)則持續(xù)平穩(wěn)上升。貨物消費(fèi)的下降主要還是受制于美國高企的通貨膨脹?？紤]到服務(wù)銷售主要受個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）與消費(fèi)者信心指數(shù)的影響，預(yù)計(jì)仍有一段時(shí)間將處在高位，但增幅極為有限。

私人投資。私人投資是2022年前兩個(gè)季度GDP構(gòu)成成分中波動最大的一項(xiàng)，對GDP的貢獻(xiàn)從今年第一季度的0.93下滑至第二季度的-2.83，成為拖累GDP增長的主要因素。其中，住宅投資與庫存投資下降是其最大的拖累項(xiàng)。住房抵押貸款利率的急劇攀升，給住宅投資帶來負(fù)向沖擊。截至2022年10月13日，美國30年期房貸利率已高達(dá)6.92%，15年期則為6.09%。而一年前的15年期和30年期房貸利率僅為3%～3.5%。高企的房貸利率給購房者帶來巨大負(fù)擔(dān)，削減了購房需求，迫使部分潛在買房者首先考慮租房，進(jìn)而推高房租價(jià)格。所謂“春江水暖鴨先知”，美國住宅REITs（房產(chǎn)信托基金）、商業(yè)零售REITs分別于2022年4月、2021年11月達(dá)到峰值后持續(xù)走軟。此外，由于持續(xù)的高通脹導(dǎo)致貨物消費(fèi)持續(xù)放緩，使得一般貿(mào)易品零售庫存過剩甚至出現(xiàn)累庫，從而導(dǎo)致庫存投資也出現(xiàn)下降。而美國所謂的構(gòu)建本土化彈性供應(yīng)鏈舉措，也使得半導(dǎo)體等材料短缺問題進(jìn)一步凸顯，關(guān)鍵物資補(bǔ)庫存受阻。預(yù)計(jì)今年第三四季度，住宅投資與庫存投資仍將延續(xù)下滑趨勢，直至通脹得到有效遏制、加息周期進(jìn)入尾聲之時(shí)，方可推動房貸利率下調(diào)，零售消費(fèi)提升。

凈出口。由于美國是商品消費(fèi)大國，也是進(jìn)口大國，常年的貿(mào)易逆差導(dǎo)致凈出口對GDP的貢獻(xiàn)持續(xù)為負(fù)值。但從BEA最新公布的數(shù)據(jù)來看，美國的凈出口對GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)由今年第一季度的-3.13轉(zhuǎn)為第二季度的1.16。這說明美國目前國際收支逆差正在收窄。美國政府已出臺并正落實(shí)《通脹削減法案》《芯片與科學(xué)法案》以及半導(dǎo)體出口管制新規(guī)，通過提高本土的補(bǔ)貼并對在美投資的半導(dǎo)體與新能源等相關(guān)企業(yè)實(shí)施高額度的稅收減免（25%），來推動產(chǎn)業(yè)回流。不僅如此，美國還意在構(gòu)建排他性的補(bǔ)貼措施，構(gòu)建所謂的本土化彈性供應(yīng)鏈。比如《通脹削減法案》規(guī)定，美國政府將向購買新電動車和二手電動車的消費(fèi)者，分別提供7500美元和4000美元的補(bǔ)貼，但要拿到這些補(bǔ)貼須符合嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)鏈本土化比例要求。預(yù)計(jì)在美國政府干預(yù)與高補(bǔ)貼誘惑下，部分企業(yè)會重新布局生產(chǎn)線，凈出口逆差或?qū)⒊掷m(xù)收窄，成為美國經(jīng)濟(jì)增長的新引擎。

政府支出。政府支出包括聯(lián)邦政府支出與投資和地方政府支出與投資。政府支出對GDP貢獻(xiàn)基本穩(wěn)定且占比較小，今年第一季度為-0.4，第二季度為-0.29。但在特定時(shí)期，政府可通過調(diào)節(jié)支出水平加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。比如疫情暴發(fā)初期，經(jīng)濟(jì)急劇下滑，美國通過加大政府投資來托住觸底的經(jīng)濟(jì)。2020年第二季度與2021年第一季度，政府支出對GDP的貢獻(xiàn)分別達(dá)到1.57與1.18。

2022年6月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲堅(jiān)決致力于降低通脹率。

高通脹是2022年美國經(jīng)濟(jì)的一大主要特點(diǎn)。自2021年7月CPI突破5%以來，美國通脹持續(xù)攀升，今年3月突破8%，6月突破9%，9月仍處在8.2%的高位。為遏制通脹，美聯(lián)儲持續(xù)加息，分別在3月加息25個(gè)基點(diǎn)、5月加息50個(gè)基點(diǎn)、6月、7月、9月分別加息75個(gè)基點(diǎn)。截至目前，美聯(lián)儲今年累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)。市場普遍預(yù)計(jì)，11月和12月，美聯(lián)儲將再次加息75個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)。屆時(shí)，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率將從目前的3.25%攀升至年底的4.5%。盡管美聯(lián)儲采取了激進(jìn)的加息政策，但目前看來效果并不理想，CPI和核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（PCE）都繼續(xù)處于高位。

根據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局對CPI統(tǒng)計(jì)籃子的劃分，“居住”（權(quán)重42.1%）、“交通”（權(quán)重15.7%）、“食品飲料”（權(quán)重14.8%）、“醫(yī)療”（權(quán)重8.8%）、“教育與通信”（權(quán)重6.8%）、“娛樂”（權(quán)重5.8%）、“其他商品與服務(wù)”（權(quán)重3.1%）、“衣著”（權(quán)重2.8%）這八個(gè)子項(xiàng)均會影響CPI走勢。在最大權(quán)重居住這一項(xiàng)中，所有權(quán)人約當(dāng)租金（Owners’ equivalent rent，OER，指將當(dāng)前擁有的房屋替換為租賃財(cái)產(chǎn)所需支付的租金）在CPI的權(quán)重高達(dá)24%，可作為CPI預(yù)測的關(guān)鍵指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2021年1～4月，OER年增長率處在歷史低位，僅為2%，此后則急劇上揚(yáng)，今年9月已高達(dá)6.68%。由于目前美國30年期房貸利率仍處在6.92%的高位，購房需求持續(xù)走弱，租房成為備選，這將繼續(xù)推高房屋租金。此外，《美國褐皮書》顯示，隨著疫情緩解和美國國內(nèi)管制措施的全面放開，美國國內(nèi)旅游業(yè)已經(jīng)完全恢復(fù)到疫情前的水平，酒店和機(jī)票價(jià)格大幅上揚(yáng)，通脹已經(jīng)由年初的供應(yīng)鏈緊張與能源端推動，過渡至住房與旅游服務(wù)端共同推動。預(yù)計(jì)年內(nèi)，美國CPI仍將維持在7%～8%的水平，明年第一季度有望下降至6%。但明年CPI要達(dá)到美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)水平，仍然非常困難。