我國經濟政策不確定性、人民幣匯率與經濟增長率波動關系

張 彬

（貴州大學經濟學院，貴陽 550000）

一、文獻綜述

當前我國實行的是有管理的浮動匯率制度。在這種富有彈性的匯率制度下，增加了貨幣升值和貶值的概率，從而也增加了對國內經濟的影響程度。目前，不少學者針對經濟政策不確定、人民幣匯率和經濟增長波動進行了比較深入的研究。經濟政策不確定性呈現逆周期性特點，會對我國經濟造成短期及中期波動[熊海芳和劉天銘（2020）、董銳等（2020）]。Wang等（2017）基于人民幣國際化視角，通過實證研究發現，短期內匯率的波動會促進經濟增長，但是隨著期限的增長，匯率的波動會抑制經濟增長。通過文獻梳理發現，關于經濟政策不確定性和匯率波動對經濟增長單獨影響的研究較多，較少有學者將二者結合起來研究對經濟增長的線性影響。有鑒于此，本文將宏觀經濟政策不確定性和人民幣匯率波動結合起來，討論交互作用對中國經濟增長率波動的影響。

二、理論分析

根據相關經濟理論的研究，經濟政策不確定會導致經濟波動，并且二者呈現反向變動。學者以往的研究表明，經濟政策不確定會抑制產出、消費和投資等經濟發展途徑，進而對經濟發展造成負向效益。首先，經濟政策不確定性通過影響企業創新和投資來影響經濟增長。企業的創新活動通常具有高投入、高風險和長周期的特點，經濟政策不確定性的升高會進一步增加企業的創新風險，導致企業主動減少創新投入而轉向回報穩健的項目。此外，經濟政策的不確定性會影響企業的投資，投資的減少會影響企業未來的再生產情況。沒有投資的保障，經濟增長將受到抑制。其次，經濟政策不確定通過影響城鄉居民消費來影響經濟增長。貨幣政策帶來未來收入的增加變化刺激消費者情緒，從而影響消費；財政政策通過稅收政策、補貼政策等對居民消費產生直接影響。根據支出法核算GDP，Y=C+I+G+NX，居民消費作為GDP的重要一環，如果由于政策因素造成太大波動，則必然會對經濟增長產生較大影響。匯率可以通過影響貿易影響產出來影響經濟。我國實行的匯率制度是“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”。即我國實行浮動匯率制度。根據蒙代爾-弗萊明模型，開放經濟條件下，由于財政政策或貨幣政策的變動，會使得匯率發生變動，影響國際貿易。進出口作為構成經濟社會總產出的重要組成部分，其變動會對經濟增長產生一定的影響。假設貨幣當局實行擴張性的貨幣政策，LM右移至LM’，國際收支逆差，在浮動匯率制下，匯率上升，本幣貶值，刺激出口，促進經濟增長；若采取擴張性的財政政策，則IS曲線右移至IS’，使得國際收支逆差，同樣會導致本幣貶值，刺激出口增長，從而促進經濟的增長。若采用緊縮性的貨幣政策，則會導致本幣升值、匯率下降、進出口減少，抑制經濟的增長。

基于此，提出本文的假設：限定其他條件，經濟政策不確定性上升會降低經濟增長率；限定其他條件，人民幣匯率提升會降低經濟增長率。

三、研究設計

（一）變量說明與來源

參考以往學者研究，本研究選取經濟政策不確定性和匯率波動作為解釋變量、經濟增長作為被解釋變量，并采用通貨膨脹率、貿易規模、外商直接投資、政府支出、人口老齡化、全社會用電量等6個變量作為控制變量。為了適應匯率制度的改革并保證數據的可得性，本文選擇的研究樣本為2010年6月至2019年11月的時間序列數據。其中，我國經濟政策不確定性指數來源于政策不確定性網站（http://www.policyuncertainty.com/scmp_monthly.html），匯率波動數據來源于美國經濟分析局（https://www.bea.gov/），全社會月度用電量來源于國家能源局，其余數據均來源于國家統計局和國泰安數據庫。

（二）模型設計

為了αα檢驗假設1，本文采用OLS回歸分析方法，構建模型（1）：

當模型（1）中回歸系數的顯著性小于0時，則說明經濟政策不確定性會對我國經濟產生顯著的影響，兩者在統計學上的意義成立，則假設1成立。

為了進一步檢驗假設2，在模型（1）的基礎上加上匯率波動構建模型（2）和模型（3）：

若假設2成立，則模型（2）中的回歸系數α將顯著小于0，模型（3）中的回歸系數γ也將顯著小于0。

四、實證結果分析

（一）回歸分析

表1報告了經濟政策不確定性EPU、匯率波動NEER以及交互項對對經濟增長的OLS回歸分析結果。表1報告了模型（1）到模型（3）的實證結果：經濟政策不確定性、匯率波動均在1%的顯著性水平上與經濟增長呈現負相關（系數=-0.003，T值=-0.43；系數=-0.222，T值=-4.91），說明經濟政策不確定性和匯率波動都會導致經濟增長速度放緩，回歸結果支持假設1。加入交互項之后，模型（3）在5%的顯著性水平下顯著，此時，系數=-0.01，T值=-1.01，說明在存在交互項的情況下會對經濟增長產生負面影響，并且模型（3）回歸結果表明，交互項系數為-0.01，顯著大于模型（1）和（2）的回歸系數，實證結果支持了假設2。

表1 經濟政策不確定性、匯率波動與經濟增長

控制變量中，通貨膨脹、貿易規模以及外商直接投資的系數為正，且roi和soiae的系數顯著，說明適當的通貨膨脹和擴大貿易規模可以促使經濟帶來一定的增長，外商直接投資對經濟也有顯著的促進作用，但是效果沒有前面兩者明顯。sfe和old的回歸系數為負數，說明政府支出增加、人口老齡化加快與經濟增長呈負相關。

（二）穩健性檢驗

本文參考已有研究的做法，改變被解釋變量做穩健性檢驗。替換因變量后，對經濟政策不確定性EPU、匯率波動NEER以及交互項對經濟增長進行OLS回歸。結果顯示，經濟政策不確定性與匯率波動在1%的顯著性水平上與經濟增長率呈現負相關，交互項在5%的顯著性水平上與經濟增長率呈現負相關。控制變量中，人口老齡化和政府支出與全社會用電量呈負相關，外商直接投資、通貨膨脹率和貿易規模與全社會用電量呈正相關，與模型回歸結果保持一致。綜上，穩健性檢驗驗證了回歸分析的結果。

五、結論與建議

本研究選取2010年6月至2019年11月的時間序列數據，從理論上分析了經濟政策不確定性和人民幣匯率對經濟增長波動的影響，并建立了多元回歸模型進行實證分析。研究結果顯示，第一，經濟政策的不確定以及匯率波動均會導致經濟增長率呈反方向變動；第二，經濟政策不確定和匯率波動不同步，且同時作用于經濟產生的影響大于單獨作用。

根據研究結論發現，首先，我國經濟發展進入了新常態，面臨著各種各樣的風險，為了實現“兩個一百年”奮斗目標，應當給予人民幣匯率波動與經濟政策不確定性影響我國經濟以持續關注。考慮到經濟政策不確定性的變動會導致經濟波動，央行應當通過提升應對外部沖擊的能力來應對外部沖擊，并且兼顧匯率穩定。第二，為了避免人民幣增值和貶值帶來的經濟發展波動，人民銀行應當實行相應的貨幣政策、財政政策和相機抉擇，以防止人民幣貶值預期。第三，雖然目前國內疫情得到了有效抑制，但海外疫情仍然嚴峻，因此，在加強應對國內經濟政策不確定的同時，也要防范其他國家經濟政策不確定性可能對我國經濟造成的負面影響。