期貨助力實體經濟高質量發展的機理、問題與路徑研究*

朱 昭 霖 韓 學 廣

金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職和宗旨。期貨作為現代金融體系的重要組成部分，為實體經濟服務是使命必然。經過30多年探索發展，我國已上市94個期貨、期權產品，涵蓋農產品、能源、化工、有色金屬、金融等國民經濟重要領域，期貨衍生品市場服務經濟發展的功能不斷增強。尤其是黨的十八大以來，我國期貨市場新上市品種達63個，超過前20多年上市品種數的總和，拓寬了期貨服務實體經濟的范圍，期貨服務實體經濟高質量發展的能力不斷增強。

圍繞期貨和實體經濟發展，學術界開展了不少研究。常清認為，期貨市場有助于企業管理風險，提高財務競爭力，做強實體經濟。蔡勝勛和張博認為期貨能夠助推經濟高質量發展，但前提是自身實現高質量發展。姚新戰和魏登岳研究認為期貨行業作為實體經濟風險管理的有效工具，對企業發展起到了積極作用。魏振祥總結了期貨對經濟發展的影響，包括資源優勢轉化為經濟優勢、增加農民收入、完善價格體系、完善融資渠道等。韓金紅實證分析了期貨與區域經濟發展之間的長期均衡關系，為利用期貨市場促進地方經濟發展提供了指導。項歌德、汪洋等通過對期貨品種的套期保值效率和期現價格關系進行研究，得出期貨服務實體經濟的能力逐步增強。洪磊進一步指出，發展期貨及衍生品市場，建設具有國際影響力的定價中心，有利于增強期貨行業服務實體經濟的能力。

已有相關研究較多關注期貨服務實體經濟的實際作用、實踐效果和對策建議，但對期貨助力實體經濟高質量發展的內在機理缺乏系統的理論闡釋，對期貨服務實體經濟高質量發展面臨的突出問題和實現路徑研究較少。基于此，本文在系統梳理總結期貨助力實體經濟高質量發展內在機理的基礎上，結合對期貨助力實體經濟高質量發展效果的分析，堅持問題導向，提出期貨助力實體經濟高質量發展的實現路徑和相關建議。

一、期貨助力實體經濟高質量發展的機理

從理論上看，期貨作為市場經濟不可或缺的組成部分，具有發現價格、管理風險和配置資源的功能，有助于提升實體經濟運行效率和質量，從而助推實體經濟高質量發展。

1.期貨價格為實體企業生產經營提供有效價格參考

價格是市場機制的核心，市場發揮資源配置的決定性作用，主要通過價格信號實現。期貨市場通過集中競價交易產生的價格具有公開、透明、權威、連續、即時等特點，為經濟活動提供價格信號，減少了產業鏈企業信息的不對稱和不完全，降低了企業信息搜尋和交易成本，有助于企業更加高效地進行生產經營活動，從而達到優化資源配置的目的。我國商品期貨成交量已連續12年位居全球期貨市場首位，期貨價格正成為越來越多實體企業開展生產經營活動的重要參考。據不完全統計，國內銅、鋁、鋅、鉛、PTA(精對苯二甲酸)、菜粕、白糖、棉花、豆油、豆粕、棕櫚油等期貨價格，已成為大量實體企業定價的基準和議價談判的參考。例如，PTA期現貨價格相關性高達99%，期貨價格大大提高了產業透明度和產業鏈信息傳遞效率，降低了企業經營成本。

2.期貨套保管理價格波動風險為實體企業提供保障

期貨市場是管理風險的重要工具。實體企業通過開展套期保值活動，在現貨與期貨、近期和遠期之間建立一種對沖機制，將價格風險降到最低限度，從而達到管理價格波動風險的目的。從實踐看，實體企業利用期貨市場管理風險，提高了自身穩健經營能力和發展韌性。相關統計數據表明，當前全球500強企業中，94%的企業都利用期貨市場套期保值管理風險。2008年國際金融危機期間，在期貨市場有對應上市品種的行業大都沒有出現企業倒閉現象和系統性風險。在經濟運行中，越來越多的實體企業通過參與期貨套期保值對沖經營風險。目前在重要大宗商品產業鏈中，超過90%的PTA生產企業、85%以上的重點制糖集團、80%以上的棉花大中型貿易企業、50%左右進入中國企業500強的煤電企業均利用期貨市場管理風險。

3.期貨交割品質量等級把控嚴格有利于引導現貨市場升級

期貨交易的是標準化合約，且交割標的物具有嚴格的質量標準，期貨交割品質量等級把控嚴格有利于引導現貨市場升級。除了價格外，期貨合約的品種、規模、質量等級等條款都是固定的，標準化程度較高。同時，期貨交易所制定了嚴格的交割標的物等級標準，在行業內具有較高的認可度和信譽度，成為企業和相關行業推動產品升級以及技術進步的重要參考，有利于淘汰落后產能，從而提升實體經濟發展的質量和效益。例如，近年來為了配合國家供給側結構性改革，上海期貨交易所對燃料油期貨合約和線材期貨合約進行了修改，通過調整交割品級引導高標準原材料進入實體經濟；鄭州商品交易所(以下簡稱“鄭商所”)調整了玻璃、鐵合金和PTA期貨交割標準，為現貨市場提供了標桿；大連商品交易所則通過積極調整鐵礦石和焦煤期貨合約質量標準，引導現貨市場進口品質更高的鐵礦石，以及優質焦煤參與期貨交割。

4.期貨倉單助力紓解實體企業“融資難、融資貴”問題

期貨倉單是期貨交易所簽發的實物提貨憑證，具有較強的安全性和流動性，已成為一種重要融資工具。對于實體企業特別是缺乏不動產的中小企業而言，利用期貨倉單抵(質)押，向銀行獲取資金，融資更便利，降低了它們資金鏈斷裂的風險。例如，鄭商所引入商業銀行開展期貨標準倉單買斷式回購交易，為產業鏈上資金較緊張的企業提供低成本的融資支持。相較于銀行貸款等傳統融資渠道，國企通過買斷式回購交易的融資成本平均降低10%以上，中小企業的融資成本平均降低20%以上，探索出了一條解決實體企業“融資難、融資貴”問題的新模式，有效拓展了期貨服務實體經濟的廣度與深度。

5.期貨交割助力實體企業購銷和產業鏈供應鏈暢通

我國商品期貨市場實行實物交割制度。期貨交易所作為中央對手方，對實物交割進行全程監督。因此，實物交割在期現貨行業中具有高度公信力，交割履約更有保障。尤其是在突發公共衛生事件等造成產業鏈、供應鏈不暢的情況下，許多實體企業積極利用期貨實物交割功能，實現原料采購、擴大銷售、降低庫存等目標。例如，2020年新冠肺炎疫情暴發造成物流梗阻和貨物供給不足，相關企業積極利用鄭商所在山東某地設置的尿素交割倉庫，及時補充了庫存，有效緩解了消費地貨源緊張的問題，疫情期間開工率始終保持在70%以上。

二、期貨助力實體經濟高質量發展存在的主要問題

經過30多年發展，我國期貨市場在品種工具創新、市場體系拓展等方面取得了長足進步，為服務實體經濟高質量發展提供了重要基礎，但離新發展階段下我國實體經濟高質量發展的要求還有一定差距，仍存在著不少問題。

1.產品體系不完善制約期貨服務實體經濟高質量發展的能力

與境外成熟市場相比，目前我國期貨市場產品工具還存在一些結構性問題。第一，由于現貨市場發育程度不完善，區域分割和地方保護盛行，具備大宗商品屬性的部分品種如電力、成品油、天然氣等尚未上市期貨交易，不利于能源產業鏈企業利用期貨市場管理風險和提升能源定價話語權。第二，受標準化程度低、市場規模小、倉儲水平落后等因素制約，大部分區域特色品種上市期貨交易的難度較大，目前已上市期貨交易的區域特色品種只有蘋果、紅棗和花生，區域特色品種上市期貨交易尚處于起步階段。第三，新型衍生品尚屬空白，天氣、運價、物流、國際航運、碳排放權、商品指數等衍生品尚未上市期貨交易。我國作為農業大國，長期以來“靠天吃飯”，農業生產不穩定不利于糧食安全，亟須探索推出天氣期貨等衍生品，更好服務涉農經營主體管理天氣變化帶來的不確定性，增強農業發展韌性。新冠肺炎疫情暴發疊加地緣政治沖突影響，全球海運市場價格波動加劇，全球貿易總量中近90%由海運承擔，外貿企業面臨運費上漲、匯率波動風險，需要借助衍生品市場規避風險和保障穩健經營，目前這些領域衍生品尚未上市期貨交易。

2.市場結構不合理影響期貨服務實體經濟高質量發展的效果

由于歷史原因，我國95%以上的投資者是中小投資者，這與境外成熟的市場參與者結構形成鮮明對比。從服務實體經濟的角度看，中小投資者占比較高反映出實體企業、機構投資者的參與有限，期貨服務實體經濟的效果有待改善。一是上市公司參與期貨市場的比例不高。上市公司是實體經濟的“基本盤”。當前，我國A股上市公司參與期貨套期保值的數量占比不到20%，遠低于發達國家平均水平。二是國企參與期貨交易面臨障礙。國企是國民經濟的重要命脈，服務國企是期貨市場發揮功能的必然要求。目前，國企在能源、化工等多種期貨交易中的參與程度較高，但國企期貨交易仍面臨著監管政策法規不明確、考核機制不完善等障礙。三是我國商業銀行目前尚不能參與除貴金屬、國債之外的商品期貨交易，不利于促進倉單等動產融資和緩釋銀行貸款風險，這也制約著期貨服務實體經濟高質量發展的能力。

3.期貨定價影響力有限不利于全球范圍內配置發展所需資源

積極構建新發展格局，實現高質量發展需要提升全球資源配置能力。習近平總書記在浦東開發開放30周年慶祝大會上指出：“提升重要大宗商品的價格影響力，更好服務和引領實體經濟發展。”大宗商品作為經濟發展的基礎性和戰略性物資，一旦出現“斷供”或價格大幅波動，將對我國發展帶來巨大沖擊，甚至影響經濟安全。縱觀全球，能源、重要農產品等主要戰略資源的定價中心仍在西方國家，如原油定價主要在芝加哥商業交易所，棉花和小麥定價主要在芝加哥期貨交易所等。經過多年探索，目前我國已對原油、PTA、鐵礦石等9個期貨品種實現了開放，但僅占已上市品種總數的9.6%，大部分商品期貨尚未對外開放，不利于全面提升我國大宗商品的國際定價能力。我國是許多戰略資源的最大進口國和消費國，但缺乏與自身經濟體量相匹配的期貨定價話語權，尤其是在當前大國博弈復雜多變形勢下，我國相關產業鏈企業極易遭受“斷供”，同時要承受價格劇烈波動的風險。

4.社會認知程度不高不利于形成期貨與實體經濟良性發展生態

期貨行業屬于典型的“小行業、大市場”。目前，我國期貨從業人員不到7萬人，期貨公司僅有149家，市場資金量2021年年底剛突破1.2萬億元，遠低于銀行、證券等行業。但目前，我國已上市79個商品期貨，覆蓋國民經濟30多個行業類別，具有服務對象廣和覆蓋面大的特點。在“小行業、大市場”現實格局下，期貨的主要服務對象是實體企業，但社會公眾認知有限，乃至對此存在一定誤解和偏見，不利于期貨與實體經濟融合發展。第一，實體企業不能對期貨套期保值秉持全面認識，往往僅從期貨盈虧角度理解，一旦出現虧損，期貨就成為“背鍋俠”。近年來，不少國企、上市公司參與期貨套保均存在上述現象，進一步影響了市場形象和企業參與意愿。第二，與境外市場類似，每當大宗商品市場出現劇烈波動時，期貨市場由于具有反映信息靈敏、高效的特點，往往成為人們質疑和詬病的對象，進一步影響了其功能發揮。此外，媒體非專業、不準確、片面的報道，往往對實體企業參與期貨市場造成較大壓力，尤其是影響上市公司股價和形象，影響了期貨服務實體經濟高質量發展的效果。

三、期貨助力實體經濟高質量發展的實現路徑和建議

目前，我國已從法律層面明確了期貨市場服務實體經濟的根本導向，同時對期貨助力實體經濟高質量發展提出了更高期許。實現服務實體經濟高質量發展的目標，期貨市場應在完善產品體系、優化市場參與者結構、提高定價影響力以及提升社會認知度等方面努力。

1.豐富和完善產品體系，為服務實體經濟高質量發展提供更多抓手

緊緊圍繞實體經濟高質量發展的需求，研發上市更多符合市場需求的期貨產品工具，形成類別豐富、結構完善的產品體系，持續拓展服務實體經濟的覆蓋面，打造更多服務實體經濟高質量發展的抓手。在大宗商品領域，要抓住當前國家加快建設全國統一大市場的戰略機遇，聚焦建設全國統一能源市場，加快研發電力、油氣期貨產品，豐富完善煤炭衍生品產品類別，持續提升能源產業鏈企業利用期貨管理風險的能力，服務國家能源安全戰略。在特色品種方面，要加快推動雞肉期貨上市，深化馬鈴薯、葵花籽、大蒜等特色品種研發，積極探索適合在期貨市場上市的特色品種，為服務涉農企業管理農產品價格波動風險和助力農戶增收、鞏固脫貧攻堅戰略成果提供多樣化抓手。在新型衍生品方面，要重點加快天氣相關衍生品研發，服務涉農經營主體管理天氣變化帶來的風險，增強農業抗自然風險能力，服務國家糧食安全；加強運價、物流衍生產品研發，更好服務我國交通強國和物流強國建設的需要。

2.優化市場參與者結構，提升期貨服務實體經濟高質量發展的效果

消除投資者參與期貨交易市場的體制機制障礙，不斷優化市場參與者結構，為有風險管理需求的各類實體企業提供參與期貨交易的機會。一是持續提升產業鏈企業參與期貨市場的積極性，重點引導產業鏈龍頭企業積極利用期貨市場管理風險，從而帶動更多類型企業參與期貨交易。二是重點提升上市公司、國企等利用期貨管理風險的能力。上市公司是產業鏈企業中的優秀代表，國企關系國民經濟命脈，上市公司和國企通常處于行業的龍頭或核心地位，是期貨服務產業發展的重要抓手。期貨服務實體經濟高質量發展要把服務上市公司和國企作為重要內容，強化頂層設計，完善監管理念，優化考核機制，從提升期貨套保業務實操能力、規范上市公司信息披露行為、強化“期貨現貨一盤棋”的經營理念等方面綜合發力。

3.持續深化開放，提升期貨服務實體經濟高質量發展資源配置能力

按照構建新發展格局的根本要求，持續擴大和深化期貨市場開放，不斷提升我國期貨定價影響力，更好地在全球范圍內配置實體經濟高質量發展需要的戰略資源。一是持續發揮原油、PTA、鐵礦石等已開放期貨品種的功能，讓更多境外現貨貿易商、機構投資者等參與我國期貨市場，不斷提升我國期貨市場在初級產品定價中的話語權和影響力。二是持續擴大能源、基礎原材料、農產品等特定品種范圍，吸引更多境外交易者進入我國期貨交易市場，探索開展結算價授權、產品互掛等多種形式的對外合作，進一步提升國內期貨市場開放的廣度和深度，為在全球范圍內配置資源提供更多抓手。三是加快建立高效、權威和常態化的信息發布機制，科學引導市場預期，促進期貨市場價格更為充分地反映現貨市場實際情況，增強期貨定價影響力。四是學習借鑒境外市場的有效經驗做法，促進我國期貨市場規則逐步與國際接軌，提升跨境監管效率，為建設大宗商品國際定價中心提供良好法治保障。五是依托“一帶一路”倡議，持續拓寬人民幣跨境使用空間范圍，依托人民幣貨幣計價和貨幣儲備職能，為我國相關產業鏈企業更好地利用期貨市場進行定價和開展貿易提供支撐。

4.提升社會認知度，積極營造期貨與實體經濟高質量發展良好生態

普及期貨知識，提升社會對期貨的認知，是期貨從小眾走向大眾、融入實體經濟高質量發展的關鍵。一方面，以期貨市場品種功能發展為主線，持續講好期貨服務實體經濟高質量發展的故事。針對國企、上市公司、民營企業等實體企業重點群體，圍繞生產經營管理的難點和問題，開展專題培訓，幫助更多實體企業正確認識期貨，合理利用期貨。另一方面，加強政府部門與期貨監管機構的共商共建，強化對新聞媒體和社會輿論的引導，理性、中立和客觀地看待期貨市場在服務企業發展中的功能作用，為期貨市場服務實體經濟高質量發展創造良好的輿論環境，讓實體企業敢于和擅于利用期貨市場進行交易。同時，構建完善的期貨生態圈，發揮期貨交易所的樞紐作用，持續提升產業客戶和投資者參與期貨交易的積極性，提升期貨經營機構的服務能力，持續優化營商環境，形成各級政府和社會有力支持期貨發展的良好格局。

①第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十四次會議通過《中華人民共和國期貨和衍生品法》，http://www.npc.gov.cn/npc/c30834/202204/162cfe3a6d6d493fb5c1660ba9a4c1c5.shtml，2022年4月20日。②即企業與銀行達成倉單回購協議，確定倉單成交價格、回購價格和回購期限后，客戶將持有的倉單通過綜合業務平臺賣給銀行并獲得相應貨款，到期時，客戶按回購價格向銀行買回倉單。在買斷式回購中，鄭商所綜合業務平臺為雙方提供線上交易、倉單過戶和資金結算等服務。③2020年2月14日，中國證監會、財政部、中國人民銀行、中國銀保監會發布《關于商業銀行、保險機構參與中國金融期貨交易所國債期貨交易的公告》(〔2020〕12號)，允許符合條件的商業銀行以風險管理為目的，試點參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。