工程總承包企業“投資人+EPC”模式發展分析

文／徐斌、時開青 中國聯合工程有限公司 浙江杭州 310052

1、“投資人+EPC”模式發展背景

1.1 “投資人+EPC”模式發展由來

隨著建筑行業的快速發展以及雙資質EPC 時代的到來，工程總承包行業的競爭越來越激烈，導致行業收益率下滑、價格競爭嚴重、項目獲取難度增大、合作條件嚴格、項目風險增加的問題逐步凸顯。

面對日益激烈的競爭形勢，很多大型工程總承包企業，特別是大型央企，充分利用融資能力強、銀行授信高、融資成本低的競爭優勢，開始轉變項目運作模式，以開展“投資人+EPC”的業務模式為抓手拉動工程總承包業務。

1.2 “投資人+EPC”模式的價值

首先，通過投資方式推動工程總承包業務，即可鎖定工程總承包項目機會，助推企業工程市場開發。其次，以投資方式為籌碼，可以向業主單位爭取更好的合作條件，進而降低合作風險和提高項目收益率。最后，以投資帶動業務，可以在市場競爭中形成核心競爭優勢，從而在競爭激烈的工程總承包行業中獨占鰲頭，強者恒強。

2、“投資人+EPC”模式介紹

“投資人+EPC”模式，是指由政府委托或授權下屬國有平臺公司與工程總承包企業所代表的社會資本方合資共同成立項目公司，并由項目公司負責項目融資、設計、采購、施工和運維。即通過這種方式讓工程總承包企業為業主單位解決部分項目資金問題，或者協助業主單位獲取融資以啟動項目建設，并鎖定項目機會。

具體而言，在“投資人+EPC”模式項目中作為投資人的工程總承包企業能夠成為項目的業主，項目建設所形成的資產要能夠成為投資人的資產。項目建設資本金需要由項目公司籌集，同樣，工程總承包也應按照收益共享、風險共擔的原則，按照資金投入比例，擁有項目的對應資產及收益。由此可見，“投資人+EPC”模式項目區別于一般“F+EPC”模式項目具有以下兩項關鍵特征：

（1）經營性：項目必須能夠通過自身運營獲取收益，項目收益能夠覆蓋全部或大部分建設成本，工程總承包企業相應承擔一定的經營風險，而不能單純是政府投資建設的基礎設施項目；

（2）資產性：工程總承包企業所持有的項目公司股權，不能將項目公司股權與政府固定的付款責任聯系起來，不能設置明股實債或有固定收益，工程總承包企業在項目公司股權所對應的項目資產應視為是工程總承包企業所有。

同時不得以預期土地出讓收入作為項目收益來源。

花五奇轉身四顧，搜尋喬十二郎。老太醫又在他身后喋喋不休：“看看這個，快看看，不看后悔。”花五奇剛想撇下老太醫去追喬十二郎，突然覺得有什么東西從自己左邊袖口鉆進，緊接著面前熱浪灼人，低頭一看，便驚叫起來。他的衣衫居然著火了！因為右手握有兵器，花五奇只能用左手胡亂拍打，拍打不起效，情急生智，左手扯住自己領口，往下一撕。練武之人力氣都大，只一下，前半片衣衫已被扯掉，摔到地上，身上的火總算沒了。

4.3 “兩標并一標”的合規性

《中華人民共和國招標投標法實施條例》中第九條規定：已通過招標方式選定的特許經營項目投資人依法能夠自行建設、生產或者提供的，可以不進行招標。因此“已通過招標方式選定”是“兩標并一標”前提之一，另外，特許經營項目的實質是一種服務購買，比如污水垃圾處理項目的處理量、軌道交通項目的人數里程數、養老項目的贍養老人數等，不管是純服務項目還是帶固定資產建筑物交付的服務項目，“以服務為性質的特許經營”是“兩標并一標”前提之二。只有同時具備這兩個前提才能不違反“兩標并一標”的規定要求。

5、“投資人+EPC”模式優勢

5.1 有效實現項目建設資金全覆蓋

由項目公司負責資金籌措，按工程進度及時給施工企業支付工程款，可有效規避工程實施過程中因資金鏈斷裂所造成項目爛尾風險。

5.2 無政策合規性風險

該模式實質上是把政府項投資項目轉換成企業投資項目，無論業主平臺還是社會資本方平臺均為市場化平臺，因此可有效規避新增政府隱性債務風險；由于是項目公司作為融資主體，業主單位在項目建設期融資出表，不增加業主平臺債務。項目竣工后，可以作為資產進入到業主報表中，形成有效資產并非債務，符合15號文相關政策要求。

5.3 不增加業主單位負債及現金流壓力

項目公司獨立于業主單位實現融資，不增加負債，不上征信，建設期內計息不付息，合作期限長，項目交付后業主有充足時間操作融資置換，減輕業主單位現金流壓力。

5.4 業主單位風險可控

該模式是項目公司負責全部建設期資金的募集任務、項目公司的日常管理工作和工程款支付管理工作。通過項目投融資實現工程建設資金全覆蓋，確保項目在建設期內項目資金充裕，保證工程進度，防止出現實施過程中資金鏈斷裂而造成項目爛尾。

5.5 合作期限長

該模式項目的合作期限（含建設期）一般在5-7年，能夠滿足市場上大部分地方政府融資平臺推出的 “投資人+EPC”項目合作期限，且較其他資金方有絕對優勢，目前市場上其他資金方對項目的合作期限要求一般不超過3年，超過3年均需要業主單位對其發行的資金產品進行遠期受讓。

5.6 前期手續簡化

相較于手續繁瑣、管理嚴格的PPP 推進流程，“投資人+FEPC”模式操作相對簡單，無需進行前期“兩評一案”論證和入庫辦理辦理工作，更能滿足地方政府和施工企業對實施效率及短期業績的要求。

5.7 業主方認可度高

該模式建設期不需要業主單位回購，業主單位可在整個回購期內平滑支付，拉長了業主單位支付周期，同時不影響項目施工進度；業主單位以時間換空間，不會因為實施該項目而致使其短期償債壓力激增或擠出其他潛在有效投資。另一方面，該模式項下的項目投融建主體為項目公司，屬于屬地獨立法人企業，執行當地稅費政策及征收標準，并向當地繳納一切稅費（增值稅及其附加稅、企業所得稅、印花稅等），因此該模式可以把稅收留在當地，利稅效應顯著。

6、工程總承包企業“投資人+EPC”模式風險分析及應對

6.1 項目違規風險及應對

“投資人+EPC”模式一定程度上是為了規避PPP、BT 模式而誕生的，但依然有部分項目因存在違規行為而被叫停，甚至存在因為新政策頒布而讓一些原本不違規的項目變的違規的可能，目前“投資人+EPC”模式主要的違規風險就是新增地方政府的隱形債務。

針對此類風險，作為工程總承包企業應在項目參與前仔細核查項目自身合規性，嚴格按照政策文件要求和招投標程序實施項目，并深入研究項目收益來源是否涉嫌新增地方政府隱形債務，或者可通過政府專項債等合法資金方式作為項目收益來源。

6.2 項目融資風險及應對

“投資人+EPC”模式是有平臺公司和工程總承包企業共同籌集項目建設所需資金，一定程度上存在融資困難風險。如果有些項目采用項目貸款融資的方式，在國家政策對資金嚴格監管的情況下，金融機構對項目合規性和收益償債能力審查非常嚴格，因此一旦項目公司或其股東無法提供其他有效的增信措施，必然會面對無法滿足金融機構放款審核要求的情況，從而導致項目融資困難，無法落實建設資金。

針對此類風險，作為工程總承包企業首先應有效甄別平臺公司的資信能力，同時可通過與相關的金融機構開展戰略合作的方式，增加融資的快捷性和便利性，最后可通過合理選擇融資方式，充分發揮項目資產的有效性和平臺公司的地域優勢，從而有效防范化解項目融資風險。

6.3 項目回款風險及應對

“投資人+EPC”模式項目主要回款就是項目自身收益，但大部分無經營性收益的項目無法做到收益覆蓋建設成本，并且在現有的政策監管下，政府部門不得為項目回款進行承諾性兜底，這對于工程總承包企業來說，項目回款風險有增無減，容易導致企業資金鏈斷裂。

針對此類風險，作為工程總承包企業優先選擇優質項目，挑選風險可控、資金來源可靠、投資收益好的項目，并在實施過程中動態監控項目收益，確定合適的預警紅線，形成風險預警機制，面對重大資金斷裂問題及時止損。

6.4 債款追責風險及應對

“投資人+EPC”模式中工程總承包企業作為項目投資人，投資資金來源主要為企業自有資金、銀行貸款、社會資本等途徑。當項目回款存在問題、企業資金鏈斷裂時，工程總承包企業就要面對資金支付不及時、貸款償還困難時銀行等金融機構和社會投資人的追責風險。

針對此類風險，作為工程總承包企業應合理使用企業自有資金，并盡可能的采用社會股權融資方式，此方式對社會投資人不承擔償還債務責任，與社會投資人共擔項目投資風險。

7、工程總承包企業“投資人+EPC”模式發展方向

如果項目具備充分的項目收益，投資人在項目建成后中可以作為項目資產所有權人，則可以采用“投資人+EPC”模式。沒有經營性收入的政府投資項目不建議采用“投資人+EPC”項目模式。

同時地方政府財權和事權應分離，因為地方財政承受能力有限，社會資本方出于獲取施工項目利益考慮，有意愿參與地方基礎設施建設，但容易造成地方政府的隱形債務而違規。如果地方政府能夠合規“招安”這些社會資本，在提供充足投資回報的同時地區經濟可以平穩發展，是各方共同獲益的事情。

國家發改委23 號文提出，要結合當地實際情況，積極探索投融資創新模式。因此對于工程總承包企業，應創造性探索“投資人+EPC”新模式，項目各參與方共同獲益，地方政府隱性債務也沒有增加，社會資本獲得合理投資回報并退出，相關法律法規或許會有松綁的余地和可能。

“投資人+EPC”模式的未來發展更應著眼于對項目性質的選擇，選擇符合經濟社會發展總體要求和政策取向的項目，有利于實現“投資人+EPC”模式更快更好的發展。優質的項目類型推薦如下：

7.1 片區綜合開發項目

片區綜合開發項目是在國家經濟發展戰略的指導下，通過對城市一片區域的土地資源整體規劃，合理分析土地價值，謀劃土地利用新主張。片區綜合開發包含有土地一級開發的營商環境建設綜合性產品的開發建設活動。

7.2 鄉村振興項目

鄉村振興是指通過強化以工補農、以城帶鄉，推動形成工農互促、城鄉互補、協調發展、共同繁榮的新型工農城鄉關系，加快農業農村現代化。鄉村振興包含高標準農田建設、農產品倉儲保鮮冷鏈物流設施建設、現代農業園區建設、農村土地整理和農村基礎設施建設等。

7.3 城市更新項目

城市更新是指將城市中不適應現代化城市發展和居民生活需求的地區作必要的、有計劃的修繕、改建活動，不斷提升城市人居環境質量、人民生活質量、城市競爭力。一般包括綜合整治、有機更新和拆除重建三種方式。

7.4 無廢城市項目

“無廢城市”是以創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念為引領，通過推動形成綠色發展方式和生活方式，持續推進固體廢物源頭減量和資源化利用，最大限度減少填埋量，將固體廢物環境影響降至最低的城市發展模式，也是一種先進的城市管理理念。