基于哈佛分析框架對J 公司的財務分析

楊煒康，姜建華，楊浩銘，謝 坤

（長春工業大學，長春 130102）

0 引言

風電是指利用風力發電機組直接將風能轉化為電能的發電方式。風力發電是風能利用的主要形式，也是目前技術最成熟、最具有規模化開發條件和商業化發展前景的發電方式之一。風能作為新能源中潛能巨大的一種能源，被人們寄予了很高的期望，國家也積極出臺各項政策大力支持風能行業的發展。

1 哈佛分析框架概述

“哈佛分析框架”是由三位哈佛大學教授創立的融戰略、財務分析于一體的企業整體分析方法。由于財務報表質量受到多種因素的影響，包括經營環境、企業戰略、會計環境和會計政策等，易導致資本市場上信息不對稱。相較于傳統的只分析財務報表數據的分析方法，哈佛分析法將定量與定性的方法結合在一起，更加全面地分析企業的經營情況。

2 哈佛分析框架下J 公司的財務分析

2.1 戰略分析

J 公司作為全球清潔能源的領跑企業，致力于能源變革，深度聚焦風電、能源互聯網、環保三大領域，市值已經超過800 億元，多次入選“氣候領袖企業”“《財富》中國500 強”等多個影響力榜單。

2.2 行業分析

我國已將風電產業列為國家戰略性新興產業之一，在產業政策引導和市場需求驅動的雙重作用下，風電產業已成為全國為數不多的在國際取得領先優勢的產業，風電裝機容量世界領先，超額完成“十三五”規劃目標。隨著近年來對環境的整治力度加大，我國逐漸從煤炭發電轉向環保的風力發電，風電行業處于快速發展階段。根據GWEC 統計，2020 年中國新增風電裝機容量占全球56%，2019 年中國累計裝機容量占全球32.29%，中國的新增裝機容量和累計裝機容量處于世界領先地位。“十四五”期間為實現風電行業與碳中和國家戰略相適應，我國風電行業2021 年至2025 年計劃年均新增裝機5 000 萬千瓦以上，預計2025 年中國風電累計裝機容量將超過4.7 億千瓦，較目前裝機容量翻一番。風電行業的高景氣度也帶動了產業鏈的高速發展，新增空白市場吸引了大量新企業進入。根據企查貓的數據，中國風電相關新成立企業（在業）近年數量大幅增長，2020 年超過2 837家，2013—2020 年CAGR 達到37%。隨著市場整合進程的加快，龍頭企業認可度不斷提高，風電整機市場份額趨于集中，寡頭競爭格局初現。

2.3 戰略分析

2006 年至2010 年是風電行業發展的黃金時期，一大批風電企業紛紛涌現出來。但隨著國家政策的轉變，多數企業銷量和利潤大幅降低，面臨著生存壓力。J 公司面對2011 年的嚴峻形勢，通過分析外部環境，整合自身資源，制定了“行業領先”和“全球化”的戰略，之后經過不斷調整，各項財務指標恢復到正常水平。風電行業獨有的特點和市場發展趨勢使J公司意識到，只有成為龍頭企業并持久占據領先地位，才能使企業獲得可持續發展的能力。

J 公司專注研發直驅永磁風電機組，市場占有率全球領先。公司長期布局低風速領域，加碼低風速領域搶占市場先機。受益于直驅永磁技術，低風速機組性能優勢凸顯，公司競爭優勢顯著，順應市場需求變化，實現了低風速風機全譜系覆蓋；同時依托先進的研究平臺，自主研發配套的塔架、葉片提高發電效率。2018 年，J 公司正式實施“兩海戰略”，針對不同地形、氣候條件進行差異化、系列化設計以滿足客戶多元化需求，并為海上風電儲備了6S 系列直驅永磁機組。產品既保持了直驅永磁穩定可靠的技術優勢，又對海洋復雜環境進行了專項適應性研究。這使得從北方低溫嚴寒低風速、中部潮間帶灘涂低風速、南方高溫臺風高風速區域都有區域針對性適配機型，對資源集約化利用起到引領和示范作用。

2.4 會計分析

通過分析J 公司近5 年的財務數據發現，應收賬款和固定資產的總和占總資產的比重較大，因此，本文主要選擇這兩個項目進行分析。

2.4.1 應收賬款分析

通過表1 的數據可以發現，公司的應收賬款逐年增大，從2016 年的145.5 億元增長到2020 年的208.2億元，說明J 公司營業收入增加的同時，由于信用政策的因素和市場因素，導致公司的回款壓力增加，這個問題需要引起管理層的重視。但是，J 公司的總資產規模還在不斷擴張，總體上看，應收賬款在總資產中所占的比例處于下降的趨勢，由2016 年的22%下降到2020 年的19%，賒銷相對減少，這也給了市場和投資者一個積極的回應。

表1 2016—2020 年應收賬款分析表

2.4.2 固定資產分析

通過對表2 的數據分析可知，J 公司固定資產的規模不斷增長，由2016 年的170.9 億元增加到2020 年的205.2 億元，從增長比率來看，除2019 年有微小下降外，總體資產擴張速度平穩。雖然固定資產在不斷增加，但J 公司的營業利潤卻沒有明顯地增加，說明J 公司沒有充分利用固定資產；雖然固定資產占總資產的比例有所下降，但是J 公司仍然需要進一步加強對固定資產的管理。

表2 2016—2020 年固定資產財務數據分析表

2.5 財務分析

財務分析是從公司的償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力四個方面進行綜合性分析，可以給潛在投資者和利益相關者提供決策有用的信息。

2.6 償債能力分析

2.6.1 短期償債能力分析

本文用流動比率和速動比率這兩個指標對J 公司的短期償債能力進行分析。通常流動比率的合理范圍是1.5～2。從表3 可以看出，J 公司的流動比率都小于1.5，最高僅為1.342，而且從2016 年開始，流動比率呈下降的趨勢，說明J 公司資產的流動性欠佳，短期償債能力不足，J 公司管理層應該給予充分關注。速動比率的正常值為1，近5 年J 公司的速動比率在逐年下降，由2016 年的1.213 下降到2020 年的0.801，說明J公司目前的流動資產的流動性表現不佳。

表3 2016—2020 年償債能力分析表

2.6.2 長期償債能力分析

本文選擇資產負債率指標對J 公司的長期償債能力進行分析。通常，資產負債率的正常范圍在40%～60%，從表3 可以得知，J 公司近5 年的資產負債率穩定在67%左右，超過了正常范圍的最高值60%，說明負債比重較大，管理層應該充分關注此項指標，主動降低負債比重。

2.7 盈利能力分析

從表4 可知，J 公司近5 年的銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產收益率整體上大幅下滑，尤其在2019年下降幅度明顯，通過分析J 公司財報得知，2019 年銷售量增加，但是銷售毛利率、凈利率和凈資產收益率由2018 年的25.96%、11.43%、14.03%分別下降到2019 年的19.01%、5.83%、7.94%，經過調查了解得知，其主要原因是此前國家相關政策的出臺導致搶裝潮和行業無序競爭，公司接受了很多低價訂單。據了解，目前國內從事風電零部件生產的企業有數百家，其中僅開展風電塔架業務的企業數量就超過100 家。J公司產品毛利率下降、盈利能力下滑的主要原因是產品市場競爭激烈導致產品價格下跌。隨著J 公司低價訂單執行完畢，2021 年風機毛利率有望得到提升。

表4 2016—2020 年盈利能力分析表

2.8 營運能力分析

對于一般企業，流動資產周轉率的合理范圍是不小于2，根據表5 可知，雖然J 公司近5 年的流動資產周轉率都小于2，但是從數據中可以看出J 公司已經在為提高流動資產周轉率做出努力，由2016 年的0.9增長到2020 年的1.22，J 公司應繼續保持這種良好趨勢，充分利用流動資產，提高流動資產的使用效率。固定資產周轉率也呈現出不斷增長的態勢，由2016 年的1.98 上升到2020 年的2.82，說明J 公司在收入增長乏力的情況下，仍積極加強對固定資產的管理，使固定資產保持在一個合理的規模。總資產周轉率雖然在近5 年中，有兩年下降，但在2020 年增長到0.530，說明J公司在努力通過處置多余資產，提高資產的利用效率。

表5 2016—2020 年營運能力分析表

2.9 成長能力分析

根據表6 可知，J 公司的營業總收入在近5 年保持穩定增長，說明J 公司的產品在市場上有很強的競爭力，同時也從側面反映出J 公司制定的產品技術“領先戰略”發揮了成效。雖然從數據上可以看出營業收入在大幅增長，但是利潤卻沒有同步增長，出現了增收不增利的現象，經過進一步分析J 公司的財務報表發現，公司風機及零部件的業務成本同比大幅增長，使得J 公司本業務毛利率減少了近10 個百分點；同時，國家也出臺了相關政策，明確表示2019 年1 月1 日至2020 年底前核準的陸上風電項目，2021 年底前仍未完成并網的，國家不再補貼，這些原因可能導致了J 公司利潤的下降。

表6 2016—2020 年成長能力分析表

2.10 行業前景分析

產業政策大力扶持行業發展。風電是未來最具發展潛力的可再生能源技術之一，具有資源豐富、產業基礎好、經濟競爭力較強、環境影響微小等優勢，是最有可能在未來支撐世界經濟發展的能源技術之一，國家出臺了鼓勵風電發展的行業政策。隨著政府和產業界對風電行業的持續投入，未來風電設備行業發展空間廣闊。

能源結構優化助力行業發展。在全球氣候變暖及化石能源日漸枯竭的大背景下，可再生能源開發利用日益受到國際社會的重視。2020 年3 月，國家能源局發布《關于2020 年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》，明確加快發展清潔能源和新能源；有序發展水電，安全高效發展核電，優化風能、太陽能開發布局等。在調整能源結構和應對氣候變化的雙重約束下，在國家相關部門重視和多重政策的支持下，風電已成為中國第三大電源，大力發展風電、太陽能等技術成熟、經濟性較好的可再生能源十分重要，風力發電行業前景光明。

終端消納情況改善帶動行業發展。較長時間以來，我國風電開發集中在三北地區，因當地用電需求量小、配套電力輸送基建落后，風電產地與消納地出現一定空間錯配，制約了風電行業健康發展。但隨著政府一系列促進消納政策的實施，以及風電遠距離傳輸、區域開發中心轉移，風電產業鏈逐漸完善，消納問題持續好轉。

3 對策建議

本文利用哈佛框架體系從戰略、會計、財務和行業前景四個方面對J 公司進行了全面的分析，總體來說，作為行業內的龍頭企業，J 公司整體經營情況不是很理想，大多數財務指標都有不同程度的下降。本文針對J 公司目前面臨的問題提出一些建議。

J 公司目前存在資產負債率過高的問題，容易使企業產生財務風險，甚至是面臨破產的風險。對此，首先，J 公司可以加強成本控制，減少成本支出。比如加強納稅籌劃，充分理解國家的稅收法律法規，把握政策變化，科學合理地制訂納稅籌劃方案。其次，J 公司要建立完善的企業投融資機制，分散投融資風險，以較小的投入獲取更大的投資回報，提高資金周轉速度，降低企業資產負債率。

J 公司在流動資產的流動性方面和盈利能力方面也存在不足。對于優化流動資產的流動性，J 公司應加強應收賬款管理，提高存貨管理水平。J 公司出現的增收不增利現象，很大原因是國家出臺了對于不能完成并網的風電項目國家不再補貼的政策，進而引發了搶裝潮，J 公司為了保持市場份額，不得不向上游企業讓利。隨著平價上網政策的執行，J 公司的利潤空間被進一步壓縮，因此，為了應對這種局面，J 公司必須降低開發成本和運維成本，扭轉增收不增利的局面。

J 公司在未來還會面對更多的挑戰，為了更好地應對這些挑戰，J 公司必須堅持創新發展，提升核心競爭力，積極發揮龍頭企業引領作用，加快海上風電圈建設，繼續深入推進“兩海戰略”，引領風機智能化轉型，不斷自主研發和完善產品，提高產品質量和性能。同時，J 公司也應深入推進實施國際化戰略，拓展海外市場，積極參與國際市場競爭，增強產品在全球產業鏈中的影響力，真正實現“由大到強”。