盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的文獻梳理、傳導(dǎo)路徑與未來啟示

賈興飛，燕 玲

（大連民族大學(xué) 國際商學(xué)院，遼寧 大連 116650）

1 問題提出

2002 年6 月26 日，世界通信公司因會計欺詐而遭到美國證券交易委員會起訴。世界通信公司后來承認，從1999 年到2002 年，公司嚴重夸大了其報告的收益約90 億美元。Sidak（2003）對世界通信公司進行了案例研究，發(fā)現(xiàn)該公司虛假的因特網(wǎng)流量報告扭曲了因特網(wǎng)領(lǐng)域的經(jīng)濟收益，導(dǎo)致同行業(yè)其他公司在這一領(lǐng)域過度投資。東方管理集團也認為，其他運營商投資的900 億美元中，有很大一部分是由于世通公司的錯誤預(yù)測?？梢?，世界通信公司的盈余質(zhì)量不僅對自身產(chǎn)生影響，還會對同行業(yè)其他公司產(chǎn)生影響，即盈余質(zhì)量存在溢出效應(yīng)。

黨的十九大提出，中國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵是科學(xué)管理，而科學(xué)管理離不開盈余信息的支撐，因此，有效利用盈余信息進行科學(xué)管理有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。然而，現(xiàn)有研究主要關(guān)注某一家公司的盈余質(zhì)量對其自身的系統(tǒng)風險、資本成本、投資效率、公司價值的影響，卻缺乏其對同行公司所產(chǎn)生的影響的系統(tǒng)研究。這一研究的缺乏，不僅使管理者未能充分利用同行公司的盈余信息進行科學(xué)管理，還使投資者難以利用同行公司的盈余信息對公司股價進行有效估值。鑒于此，本文試圖研究盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)，進而為有效利用盈余信息促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供依據(jù)。

2 盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的文獻梳理

通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻的系統(tǒng)梳理與整合，對盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的研究主要集中在系統(tǒng)風險、資本成本、投資效率和企業(yè)價值等領(lǐng)域，因此，本文分別從這幾個方面進行文獻綜述。

2.1 盈余質(zhì)量與系統(tǒng)風險

Ball and Brown（1969）最早注意到會計信息與系統(tǒng)風險（β 系數(shù)）存在相關(guān)關(guān)系，Beaver et al.（1970）在此基礎(chǔ)上檢驗了股利支付率、資產(chǎn)增長率等七個會計變量與β 系數(shù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會計變量對預(yù)測系統(tǒng)風險有直接作用。此后，Eldomiaty et al.（2009）、吳世農(nóng)等（1999）、湯光華和趙愛平（2006）等學(xué)者擴大并拓展了所檢驗會計變量的范圍。Ashbaugh-Skaife et al.（2009）、Ng（2011）、Bhattacharya et al.（2012）、陳作華和金貞姬（2014）進一步研究了盈余質(zhì)量對系統(tǒng)風險的影響，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量的提升能夠降低系統(tǒng)風險。以上都是以β 系數(shù)為整體進行研究，而未對β 系數(shù)進行分解并找出關(guān)鍵影響因子；主要關(guān)注某一家公司的盈余質(zhì)量對其自身系統(tǒng)風險的影響，而未探討對其他公司系統(tǒng)風險的影響。Lambert et al.（2007）利用分析式對β 系數(shù)進行了解構(gòu)，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量的提升可以降低公司與市場組合的預(yù)期現(xiàn)金流的協(xié)方差，進而降低系統(tǒng)風險；Ma（2017）則在這一理論框架基礎(chǔ)上，驗證了一家公司盈余質(zhì)量的提高能夠降低同行公司的系統(tǒng)風險。

2.2 盈余質(zhì)量與資本成本

Barry and Brown（1985）最早從理論角度探討了信息披露與資本成本的關(guān)系，指出信息含量越高，其面臨的風險越小。隨后，相關(guān)學(xué)者基于市場流動性和二級市場逆向選擇構(gòu)建理想預(yù)期均衡模型，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量越高，資本成本越低。均衡模型的構(gòu)建為實證檢驗提供了理論基礎(chǔ)，F(xiàn)rancis et al.（2005）、Aboody et al.（2005）、汪煒和蔣高峰（2004）、曾穎和路正飛（2006）等通過實證研究發(fā)現(xiàn)，盈余質(zhì)量與資本成本負相關(guān)。以上研究主要關(guān)注單一公司情境下盈余質(zhì)量與資本成本的關(guān)系，Lambert et al.（2007）則基于多公司情境展開研究，發(fā)現(xiàn)一家公司盈余質(zhì)量的提升能夠降低同行公司的資本成本；Zhang（2013）將研究對象拓展到所有公司，得出會計準則變革帶來盈余質(zhì)量的提升能夠從總體上降低資本成本，增加實體投資。

2.3 盈余質(zhì)量與投資效率

Liang and Wen（2007）較早地建立了盈余信息影響企業(yè)投資效率的理論模型，指出會計計量偏誤能夠通過市場定價影響企業(yè)投資效率。Biddle and Hilary（2006）、Richardson（2006）、Biddle et al.（2009）構(gòu)建并完善了投資效率的測度模型，Chen et al.（2011）、周春梅（2009）、李青原（2009）、Garda Lara et al.（2010）基于上述模型，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會計信息能夠降低信息不對稱，進而提高企業(yè)投資效率。以上研究都是討論一家公司的盈余質(zhì)量對其自身投資效率的影響，很少有系統(tǒng)的證據(jù)表明一家公司的盈余質(zhì)量如何影響其他公司的實際投資行為。Durnev and Magen（2009）則發(fā)現(xiàn)，一家公司的盈余質(zhì)量能夠?qū)ν泄镜耐顿Y決策產(chǎn)生影響，即在競爭對手發(fā)布重述聲明后的一年里，同行的投資顯著下降。Beatty et al.（2013）發(fā)現(xiàn)會計欺詐扭曲了行業(yè)競爭對手的投資決策，導(dǎo)致同行公司在欺詐期間投資增加。

2.4 盈余質(zhì)量與企業(yè)價值

Bitner and Dolan（1996）、Allayannis et al.（2008）明確將盈余質(zhì)量與公司估值聯(lián)系起來，而且盈余信息比現(xiàn)金流量更能說明公司的經(jīng)濟表現(xiàn)。Bhattacharya et al.（2003）發(fā)現(xiàn)，盈余質(zhì)量的下降與股本成本的增加和交易量的下降有關(guān)；而盈利質(zhì)量較高的公司則在股票市場上的價值更高。此外，劉永澤和孫翯（2011）、葉康濤等（2014）還從盈余信息的價值相關(guān)性角度研究了盈余質(zhì)量與企業(yè)價值的關(guān)系。然而，上述研究將公司視為獨立的個體，未考慮不同公司之間的聯(lián)系，但是當公司之間具有經(jīng)濟聯(lián)系時，一家公司的信息披露會對其他公司的估值和市場價值產(chǎn)生影響，但是現(xiàn)有研究幾乎沒有考慮盈余信息被用來評估其他公司時所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。Gleason et al.（2008）在研究會計重述公司的盈余質(zhì)量時，發(fā)現(xiàn)會計信息具有傳染效應(yīng)。會計重述不僅會對重述公司的股東財富產(chǎn)生不利影響，也會導(dǎo)致同行業(yè)非重述公司的股價下跌。

2.5 文獻述評

第一，從研究視角來看，現(xiàn)有研究主要關(guān)注一家公司的盈余質(zhì)量對其自身系統(tǒng)風險、資本成本、投資效率和企業(yè)價值的影響，而較少關(guān)注對同行公司產(chǎn)生的影響，造成對盈余質(zhì)量的宏觀影響研究不足。

第二，從研究路徑來看，現(xiàn)有研究主要基于信息不對稱、市場流動性來展開，考察盈余信息納入市場價格過程中的短期后果，而較少基于系統(tǒng)風險視角來考察盈余信息納入市場價格后的長期后果，造成對盈余質(zhì)量的作用時效研究不足。

第三，從研究樣本來看，現(xiàn)有對溢出效應(yīng)的研究主要集中在舞弊公司或者會計重述公司這類特殊樣本公司所產(chǎn)生的負面效應(yīng)，而幾乎沒有研究關(guān)注全樣本的溢出效應(yīng)，以及溢出效應(yīng)所帶來的正面影響，造成對盈余質(zhì)量的整體效應(yīng)研究不足。具體如圖1 所示（虛線代表以往研究內(nèi)容，實線代表待研究內(nèi)容）。因此，基于系統(tǒng)風險視角考察全樣本下同行公司盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)具有重要的創(chuàng)新性和研究價值。

圖1 盈余質(zhì)量相關(guān)研究的文獻梳理圖

3 盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的作用路徑

一家公司的信息披露會傳遞出行業(yè)趨勢，從而對同行業(yè)其他公司盈余傳遞出行業(yè)共性的影響。因此，可以通過一家公司的盈余質(zhì)量來挖掘出行業(yè)中的共性信息，進而降低管理者對行業(yè)認知的不確定性，也可以幫助投資者緩解信息不對稱，進而通過共性信息來更有效地評價企業(yè)管理者的經(jīng)營業(yè)績。具體分析如下。

第一，盈余信息可以減輕管理者對行業(yè)需求和成本狀況認識的不確定性。一般而言，由于同行企業(yè)戰(zhàn)略選擇的不確定性以及行業(yè)需求和成本條件的不確定性，企業(yè)投資項目的收益和經(jīng)營效果是存在未知的。而企業(yè)間的盈余信息可以減少這種不確定性，幫助管理者更有效地了解行業(yè)需求和成本性態(tài)，進而提高企業(yè)的投資效率和經(jīng)營效果。因此，盈余質(zhì)量越高，企業(yè)間的盈余信息對不確定的降低效果越好，越有助于企業(yè)投資效率和經(jīng)營業(yè)績的提升。

第二，盈余信息可以緩解投資者與管理者之間的信息不對稱，從而減少管理者的私利行為。從投資者的角度來看，同行業(yè)公司的盈余信息一方面可以幫助投資者更好地認識投資項目的投資必要性和實際收益，另一方面有助于確定是否向新的投資項目提供資金，并有效地監(jiān)測和評價管理者的投資業(yè)績，進而減少因管理者的信息優(yōu)勢而帶來的逆向選擇和道德風險?？梢?，盈余質(zhì)量越高，盈余信息越能降低管理者與投資者之間的信息不對稱，進而優(yōu)化企業(yè)的投資行為和投資效率。

4 盈余質(zhì)量溢出效應(yīng)的未來啟示

盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)使企業(yè)關(guān)注的焦點不再局限于自身，而是引導(dǎo)企業(yè)的視野從一家公司拓展到同行業(yè)的其他公司，更好地利用行業(yè)信息來優(yōu)化自身行為，這也使盈余質(zhì)量經(jīng)濟后果的相關(guān)研究結(jié)論從微觀拓展到宏觀，有效拓展了盈余質(zhì)量的影響范疇。盈余質(zhì)量的溢出效應(yīng)對于管理者、投資者和監(jiān)管者來說具有一些啟示。

從管理者角度來看，管理者可以不再將視角局限于公司自身，還可以借鑒同行公司的盈余信息降低系統(tǒng)風險和資本成本，提升投資效率和企業(yè)價值，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供新的路徑。

從投資者角度來看，投資者可以不再僅依據(jù)所投資公司的盈余信息，還可以參考其同行公司的盈余信息對企業(yè)管理者的經(jīng)營業(yè)績進行客觀評價，對企業(yè)的市場價值進行科學(xué)評估。

從監(jiān)管者角度來看，監(jiān)管者可以不再僅關(guān)注問題公司以抑制負面效應(yīng)，還可以對整體公司加強監(jiān)管以提升正面效應(yīng)，促進監(jiān)管部門通過優(yōu)化會計準則和加強會計規(guī)制來提升社會福利。