從最新數據看中國經濟的隱憂與支撐

鐘正生

在低基數的推升、防疫政策優化、穩增長政策落地見效等因素影響下，8月份中國經濟數據超預期，主要經濟指標的當月同比多數較7月回升，不過地產產業鏈仍在拖累中國經濟。

目前，中國經濟的隱憂在于房地產投資增速下滑、出口增速中樞下移，制造業投資增長的內生動能趨弱，但政策持續發力下，后續經濟的修復也有支撐，這主要體現在政策支持下制造業投資增速將繼續保持穩定、消費緩慢恢復趨勢有望延續、基建項目及實物工作量在加速落地等方面。

8月份，房地產投資對經濟的拖累進一步加大。8月房地產開發投資完成額當月同比增速從上月的-12.1%進一步下滑至-13.8%，8月土地購置面積單月同比跌幅擴大至56.8%，房地產企業拿地意愿依然不足。不過，“保交樓”推進下，房地產新開工及竣工有所改善。8月房地產竣工面積的單月增速自上月的-35.7%“躍升”至-2.6%;房地產新開工面積單月增速提升2.0個百分點至-43.9%。

值得注意的是，房地產銷售面積單月同比跌幅收窄至-22.0%，環比增速也高于季節性均值，不過能否持續還有待觀察。房地產銷售低位邊際企穩，使得房地產開發資金來源中，個人按揭貸款、定金及預收款同比跌幅收窄，國內貸款、自籌資金兩項外源性資金在“保交樓”推進下也有所改善。

此外，8月中國出口增速明顯回落，下行壓力開始顯現，這是內外因兩方面因素共同作用的結果。內因方面，8月以來國內疫情再度多點擴散，部分沿海省份有零星疫情出現，四川等地的高溫限電則使得部分出口產業鏈供應受阻，這些因素均給出口造成了負面影響。外因方面，來自歐美發達地區的外需回落也不可忽視。和中國出口結構相近的韓國，最近幾個月出口增速同樣明顯下滑。在歐美發達經濟體外需大概率回落的背景下，對外需繼續開拓東盟市場、對內則要全力保障產業鏈供應鏈的穩定性。

制造業投資方面，8月其同比增速回升至10.6%，但后續推動其增長的內生動能趨弱。一方面，新動能對制造業投資的支撐依然較強：前8個月高技術制造業投資增長23.0%，新能源相關的電氣機械行業投資增速攀升至38.4%，汽車行業投資增速提升3.0個百分點至12.9%。另一方面，部分出口相關行業投資增速有所放緩，包括通用設備、專用設備、金屬制品、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業、紡織業等，這些行業以2021年出口交貨值占營業收入的比例衡量的出口依賴度均超10%。

未來幾個月，盡管地產投資持續探底、外需下滑壓力迫近，且疫情多點散發持續擾動國內消費及生產，但政策持續發力下，后續經濟的修復也有支撐。

這首先表現在制造業投資方面。近來，政策在穩制造業投資方面正在積極發力，9月8日國常會提及“對部分領域設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年”，9月14日國常會進一步細化，提出“制造業……四季度更新改造設備，支持全國性商業銀行以不高于3.2%的利率積極投放中長期貸款。人民銀行按貸款本金的100%對商業銀行予以專項再貸款支持。專項再貸款額度2000億元以上，盡量滿足實際需求，期限1年、可展期兩次。同時落實已定政策，中央財政為貸款主體貼息2.5%，今年第四季度內更新改造設備的貸款主體實際貸款成本不高于0.7%”。

其次，基建發力也仍有“后勁”。8月基建投資同比增速達15.4%，創2021年3月以來新高，基建資金撥付和實物工作量形成都同步提速。從高頻數據看，8月基建相關的瀝青煉廠開工率、水泥磨機運轉率等明顯回升，或表明基建實物工作量正加速落地。資金方面，截至8月26日，國開行、農發行的首批3000億元政策性開發性金融工具已投放完畢，其撬動的基建投資規模或可達萬億以上;此前5月23日國常會曾要求專項債資金力爭在8月底前使用完畢，也為基建投資高增長提供一定支撐。

另外，8月24日，國常會新出臺的“19條”接續政策中包括新增政策性開發性金融工具3000億元以上、10月底前發行完5000多億元的專項債地方結存限額，為基建投資進一步發力提供資金支持。而在實物工作量形成方面：8月31日國常會多項措施促基建項目落地，比如明確“地方政府可根據職責權限對用地、環評等辦理作出承諾，項目落地后按規定補辦手續”等。

此外，消費緩慢恢復趨勢有望延續。比如，汽車消費的強勁表現可能持續，其他消費也有較大的修復空間。

總之，需理性看待中國經濟復蘇的進程。后續經濟的恢復一方面取決于穩增長政策的落實情況，另一方面要防止一些地區的過度防疫對經濟帶來的非正常擾動。