“抄作業”式投資簡單嗎

文/本刊記者 張程

能讓你抄的“作業”背后總是有對你更大的挑戰 （圖/視覺中國）

每到財報披露季，不少投資者都會去關注機構投資者的持倉變化，機構投資者往往專業化水平高、投研能力強，他們選中的公司經常能夠跑贏大市，因此不少投資者會跟隨機構的持倉和布局來進行“抄作業”式的投資。

關于“抄作業”式的投資方式，有投資者曾經問過著名投資家查理·芒格：散戶通過跟蹤優秀投資者的披露權益“抄作業”，是戰勝市場的一個辦法。您覺得可行嗎？芒格回答說：“非常可行，我還曾經建議一位年輕人（芒格的孫子）這么做。這個方法是有好處的。如果我是你們，我當然要跟蹤比我更優秀的投資者，從他們那兒尋找投資線索。”雖然芒格認為抄優秀投資者“作業”的想法可取，但是“抄作業”之前要考慮清楚自己與對方目標是否一致，因為個人投資者和機構面臨的制約和局限不同，不同機構面臨的制約和局限也不盡相同。如果只是簡單的跟隨操作，而不清楚對方這樣做的目的，很容易誤入歧途。簡而言之，“抄作業”應該學習借鑒別人的解題思路，而不是直接照搬答案。

盲目“抄作業”不可取

巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司會定期披露其持倉公司的情況，巴菲特本人也總是分享他的投資心得，被稱為“股神”也足見人們承認巴菲特的專業能力。像巴菲特這樣一個行業頂尖人士，把“作業”攤開在公眾面前，但是能夠通過抄他的“作業”而取得成功的投資者卻很少。甚至很多人因為抄巴菲特的“作業”而虧錢。

比亞迪是巴菲特獲得豐厚投資利潤的典型代表之一。2008年9月，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司以每股8港元的價格認購2.25億股比亞迪公司H股，從那以后，巴菲特從未賣出比亞迪。在12年內他在比亞迪上的持倉市值增長近25倍。這樣豐厚的回報可以超越同時期絕大多數投資品。如果我們去“抄作業”買入比亞迪，哪怕比巴菲特晚一兩年下手，現在也能獲得豐厚的回報了。那為什么鮮有人成功復制這一操作呢？因為很多人不具有堅定的信念持有一只股票長達十多年。之所以會這樣，是因為很多時候他們并不知道這樣做等待他們的是什么，于是漫長的等待就會變得充滿疑慮和不安，尤其是當股價大幅波動的時候，對巴菲特的懷疑也就油然而生，促使他們最終不再跟隨巴菲特的腳步。抄專業人士或者機構的“作業”，很多時候就是這樣，雖然信息一直是公開的，甚至買入和持有的理由也是公開的，或者連長期持有的回報率能有多少，機構都給出了預測，但是“抄作業”仍然不是一件容易的事。因為越是這種公開的作業越難抄到精髓。

“抄作業”其實是希望走捷徑的投機行為。在投資中這種想法是危險的。你付出的努力越少，你對投資標的的理解就越淺顯，市場波動給你的考驗就越大。巴菲特問過這樣一個問題：每次演講我都會分享我的投資方法和策略，這樣就會有很多人模仿我，設法和我做一樣的事，這會影響我的投資收益，那為什么我還是愿意來分享呢？因為巴菲特知道絕大多數人可能都做不到，因此對他的影響很小。

在今天這樣一個信息爆炸的年代，投資幾乎是“開卷考試”，我們能輕易得到很多策略信息和投資建議，然而越是這種“開卷考試”競爭就越激烈。以巴菲特為代表的價值投資策略最終考驗的是對事物的深刻理解和堅定不移的決心，這非常難。

國內投資者抄機構“作業”的行為，其難度更大。首先“抄作業”必然面臨信息差的問題。目前投資者能獲取到的機構持倉變動信息往往是滯后的，通常要等到相關公司披露業績才能看到。中國A股上市公司按季度披露信息，季度報告通常在季度結束后的兩個月內披露，也就是說在兩個月內披露前三個月干的事，理論上信息差最長達5個月。如果機構在季度初就買了這支股票，那么等到信息披露，已經過去了三四個月。在這三四個月里，股價可能已經發生了巨大的變化。同樣，賣出信息也有幾個月的信息差，可能在你看到一季報中某機構增加了持倉，正要“抄作業”買入同樣股票的時候，機構已經在減倉。當你看到二季報中機構已經減倉的信息時，一切為時已晚。

其次，普通投資者很難了解機構的投資意圖，通常機構投資者也不會輕易暴露自己的策略，就像“黑暗森林法則”一樣，機構投資者也害怕萬一暗處藏著一個更強大的力量在盯著自己，自己輕易暴露意圖，容易成為被狙擊的對象。在不了解機構意圖的情況下跟隨操作，就像在高速公路上緊跟一輛信號燈壞了的汽車行駛，前車什么時候會拐彎、什么時候會急剎車、什么時候會駛出高速，你很難判斷，而一旦判斷錯誤，你們最終到達的目的地就會完全不一樣。機構可能盈利或小幅虧損，而你可能會沒有盈利，甚至大幅虧損。

最后，即使有一個像巴菲特一樣的長期且透明的專業投資者，把“作業”擺在你面前，甚至解題思路都告訴你，但經常會因為大家對于同一事物的不同理解，而很難有同樣的操作。總的來說，“抄作業”式投資是一個不錯的想法，但是每個投資者自身的實際情況都不太一樣，這就意味著別人的解題方式并不一定適合你。投資者需要借鑒優秀的解題思路和解題方式，結合自身的實際情況，摸索出一套適合自己的解題方式。

別人怎么“抄作業”

當然，“抄作業”也不乏一些成功的案例。某知名機構的策略是首先找到最成功的那一批基金經理。怎么確定誰是成功的基金經理呢？篩選的標準就是要有連續三年的每個季度的持倉披露、基金分散持有多只公司股票、管理規模一億美元以上，持有的前20只股票倉位占比要在20%以上。具備以上條件，并且在之前一年里超過大盤指數最高的數十名基金經理，會被認為是成功的基金經理。其次，找出這些成功的基金經理持股最多的股票，選取成功的基金經理們共同持有的股票，且持有數量較多的股票。最后，在確定了最成功的基金經理和最有把握的股票之后，分散投資這些股票，并跟隨基金經理們長期持有。

實際上這種“抄作業”的方法類似于一個指數增強策略。其整體思路是找出被證明可以跑贏市場的基金經理，研究它們的集體持倉情況，從中選取最有把握的一些股票來持有。當然，為了分散風險，跟蹤的基金經理數量不應該太少，選出的股票數量也不能太少。其結果證明，這樣系統地抄一個集體的作業，不管美股還是 A 股，都可以跑贏大盤。

不過這樣“抄作業”的方式本身其實也是一個體力活，需要做大量的工作，并且需要長期的跟蹤。最為重要的是僅僅跑贏大盤的收益率對很多投資者來說并不理想，因為A股大盤指數總是圍繞3000點左右波動。

另一種被認為比較成功的“抄作業”方式則是直接買入基金。首先基金行業擁有一定的門檻，尤其是公募基金行業，知名的公募基金經理往往是非常專業的投資人。根據各類排行榜單，選取長期穩定且優秀的基金經理，由專業的基金經理去幫助我們選擇好的投資標的組合是一件相對容易做到的事情，而且對個人而言耗費的精力更少。但是買基金就像學習巴菲特的價值投資理論——知易行難。

在買基金這個問題上，短期策略經常失靈。如果從2010年開始，用10000元錢，每年年初的時候挑選上一年度收益率最高的三只基金買入，持有一年后，輪換新的收益率最高的三只基金，如此循環往復。十年后累計收益僅400元，而同期市場公募基金的平均收益可以達到10000元。由此可見，買基金堅持長期策略比頻繁更換更好。

巴菲特曾經說過，資本市場是財富再分配的系統，它將金錢從沒有耐心的人轉移到富有耐心的人。巴氏理論的核心依然是長期主義，然而人性的弱點就是情緒容易受到外界的影響，而情緒又常常左右我們的行為。市場總是冷熱交替，人們總是患得患失。在能預見未來結果的情況下，常人也容易做到耐心和堅持，但是投資的游戲是誰也不能確定未來，在不確定的未來面前，耐心和堅持是一種巨大的挑戰。所以“抄作業”永遠不是一件簡單的事情，不然也不會那么多人虧錢，能讓你抄的作業背后總是有對你更大的挑戰。