投資時鐘重指超跌防御板塊

玄鐵

最近，賽道股遭遇拋售，金融股開始護盤。在經濟下行壓力下，長期超跌的防御板塊或現機構補倉式小漲。

周四，創業板收盤大跌3.18%，盤中低點較7月8日的峰值縮水16.7%，將自4月27以來日的反彈成果抹去6成。鑒于創業板靜態平均市盈率為38.4倍，目前的下跌可視為殺估值行情，主因是權重賽道股跌勢兇悍。第一大權重股寧德時代股價已較8月24日峰值縮水28%。顯然，其上半年盈利增長82%的業績，難以對沖62倍動態市盈率的高估風險。再加上或將遭美國制裁的傳聞再現，前車之鑒是CXO龍頭被傳聞殺邏輯。

風水輪流轉，只有煤炭股強者恒強。在過去20個交易里，通達信56個行業指數中的領漲者是保險、煤炭和地產，漲幅分別為10.8%、10%和8%，銀行股以2.35的漲幅排名第十。領跌者為電氣設備和礦物制品板塊，分別下跌18%和15%，新能源概念短期承壓。

熱門牛股的最大風險是殺估值。新冠試劑龍頭九安醫療和海運龍頭中遠海控上半年盈利同比增速分別為27.7倍和0.74倍，卻被市場定性為偶發性盈利，動態市盈率分別跌至0.7倍和1.7倍，市值較去年峰值分別縮水52.6%和45.5%。

緣何殺估值行情頻現？原因是殺邏輯在前，殺業績殿后，直指三大變數：一是經濟衰退預期漸成國際主流，企業高成長邏輯或證偽。二是股市估值錨定的是利率的倒數，全球加息預期掣肘中國降息時間和空間，打壓A股估值。芝商所利率觀察工具顯示，12月14日美聯儲將基準利率升至4.25%至4.5%的概率達49.1%。三是地方政府穩經濟轉向兼顧樓市穩定，分流炒作資金。濟南城市發展集團下屬公司將自籌資金在當地收購3000套商品房，用于租賃儲備住房。這是個信號：住房加入了戰略物資儲備行列，多了層安全墊。

自周四起，國內商業銀行一年期存款利率下降5個基點至1.65%。以8月份全國通脹增速2.5%為參照，銀行一年定存扣除通脹后的年化真實收益率為-0.85%。這是俗話中的“錢變毛了”。若監管層階段性引導真實利率下行，股市、樓市將成為居民戰勝通脹的主戰場。這或許是近期地產股上漲的另類因素，利好預期是信用寬松再現、樓市調控見底、房企困境反轉和銀行壞賬風險下行。

通常來說，實際利率（名義利率扣除通脹率）預期決定股市前景。StockQ數據顯示，截至周四，納指年內跌幅為25.1%，高居全球第二，市場預期通脹將倒逼加息提速。土耳其股市領漲全球，年內漲幅為85.6%，主因是央行迎著通脹降息。

納指周二暴跌5.16%，讓市場重新審視美聯儲主席鮑威爾的鷹派發言：“美聯儲的工作是確保通脹預期得到錨定，通脹預期將錨定在2%。”市場押注8月份將延續上月通脹拐頭向下趨勢，結果被當頭棒喝，美國8月核心CPI同比上漲6.3%。核心CPI占全部CPI比重為79.28%，主要是以房租為首的服務項目（業主等價租金OER和租金Rent占全部CPI之比分別為24.25%和7.4%），有剛性增長屬性，住宅CPI增速大約滯后美國房價增速15個月。若要逆轉其加速上升趨勢，美聯儲需超強加息，才能讓實際利率回歸正值。按此邏輯演進，美股前景看淡。

反面例子是，長期滯脹國家的股市反倒飆升，主因是高負利率時代的高通脹預期固化，居民棄紙幣買資產。土耳其央行自2021年9月至今已將基準利率下調600個基點至13%，由于該國8月份CPI同比上漲80.21%，實際利率為負67.21%，若加上匯率損失則相當于腳踝斬。土耳其里拉兌美元匯率去年暴跌44%，今年以來再跌27.5%。

周二，摩根大通能源策略全球主管馬雷克重申了未來將漲到150美元/桶的油價預測。華爾街共識是：年末滯脹陰霾籠罩全球經濟，“物價上漲+經濟下行”趨勢進入加速期。按照美林時鐘投資理念，美股處于經濟滯脹期，投資策略是現金為王。美銀全球基金經理調查顯示，截至9月8日當周，管理6160億美元資產的212名受訪者中，正在低配股票或超配現金的人占比分別為52%和62%，均創歷史新高。

鑒于中國房租市場的不景氣，按照美國CPI構成來推算，中國經濟處在經濟低增長+低通脹時期，持有債券和現金戰勝持股。國債指數（000012）年內上漲3.23%。兼顧股票和債券屬性的深證轉債（399307）年內跌幅為7.36%，同期滬深300下跌18.5%。

中國經濟未來何時企穩，關鍵看全球經濟何時走出谷底。若是“低利率+高負債”拉動的樓市繁榮終結，則美歐經濟衰退期將不止于今冬明春，慘烈度未必遜于2008年。

從資金面來看，自從7月5日見頂3424點以后，滬市單日成交未能再上5000億元，周三更是低至3065億元。市場很“差錢”，挖東墻補西墻式風格輪換加速，機構減持“高估值+高漲幅+機構高配置”的賽道股，轉向防御為主，增持“估值低+漲幅小+機構配置低”的權重周期股。若美股繼續重挫，則A股或考驗三千點關口，金融股本輪上漲行情將再淪為佯攻。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）