關注市場數據，而非悲觀新聞 表現好的ETF都出自商品和新興市場

市場押注美國8月份將延續上月通脹拐頭向下趨勢，但本周被當頭棒喝。最新的CPI數據，各項指標似乎都差強人意。滯脹陰霾籠罩全球經濟，美股、黃金和比特幣以直線下跌向全球示警。

同日，日本央行金融系統發生故障，這一現象被環球機構質疑，或是護盤時大體量資金引發的機器崩潰。

8月份的CPI數據， 也讓美國9月份加息75個基點接近成板上釘釘的事項，加息100個基點也不無可能。

按照美林時鐘投資理念，美股處于經濟滯脹期時，投資策略首選是現金為王。

美銀全球基金經理調查顯示，截至9月8日當周，管理6160億美元資產的212名受訪者中，正在低配股票或超配現金的人占比分別為52%和62%，均創歷史新高。

橋水基金首席投資官格雷格·詹森也警告稱，我們面臨著大規模市場崩盤，以及毀滅性的經濟衰退的風險。

但正如巴菲特所言，恐慌時刻，也是貪婪布局好時機。TPW 投資首席信息官杰伊·佩洛斯基表示，從經驗來看，表現最佳的ETF 都出自商品和新興市場。在環境轉好時，會受到資金追捧，在環境惡劣時也具有較高的安全性。

主持人李健

“底線”這個概念非常有用，符合底線就是符合一定的標準，就像Grateful Dead樂隊在其代表作《山火》（Fire on the Mountain）中所唱的，“是人們無法到達的界點”。

不過，讓我感到吃驚的是，在當今的經濟環境中，存在著各種各樣的底線。比如，商品價格飆升底線、利率底線和政策底線等。以政策底線為例，歐盟限制能源價格就是“底線思維”，中國撥款300億美元為房地產行業兜底也是“底線思維”。

資本市場也存在著許多底線。例如，標普500指數觸及61.8%斐波那契回調線后馬上反彈，這從技術上來看，是因為資金在那里形成了支撐。

在“底線思維”下，我們繼續關注影響市場的三大核心問題：美國通貨膨脹下降速度、歐洲能源價格走勢，以及中國平穩擺脫新冠疫情并恢復經濟的情況。目前來看，這三個方面都取得了不錯的進展，而且良好的進展應該會延續下去。

先看歐洲的能源價格。自從大家認為歐洲能源價格可能會出現“大規模崩盤”以來，荷蘭天然氣價格大幅下跌，而且有很大概率會繼續下跌。目前，歐盟正團結一致，正在共同應對能源市場的困境。

在應對方法上，歐洲央行效仿美聯儲，加息了75個基點。這是20年來力度最大的一次利率上調，并且從歐央行行長拉加德的表態來看，未來還有可能進有一步加息。

在加息的影響下，歐洲市場的金融資產并沒有出現暴跌，反而是歐元企穩，股市上揚，銀行股大漲。因為多年以來，歐洲人們一直在擔憂負利率會影響銀行賺錢，如今利率再次轉正，給歐元和銀行股帶來了巨大的利好。就像杰克遜·霍爾會議傳達出的信息一樣，低增長時代也會終結，高名義增長的時代即將到來。

我們預計，歐洲今年的增長將會超過3%，明年增長約1%。不過，由于幾乎整個投資界都認為歐洲已經陷入衰退，所以有些投資人認為，歐洲今年的增長可能不會超過2%，而是在1.6%。但無論哪種觀點，大家對于歐洲的經濟增長都抱有相對樂觀的態度。

再看中國。我們看到，中國高收益債券仍呈現回升態勢。值得注意的是，8月服務業采購經理指數達到了55BTE，而8 月汽車銷售年度同比增長了28%，其中電動汽車銷售年度同比增長更是超過了100%。

最后看美國。目前，美國投資界的普遍觀點是，美國經濟已經陷入衰退，或者很快會陷入衰退。但我們仍然堅持比較“中立”的觀點，我們預計通脹的下降會比預期的更快，增長也會趨于穩定，實際收入將有所上升，消費會保持強勁。

摩根大通預測，今年下半年美國平均通脹率將達到3%，他們還預測，全球通脹率將從上半年的10%下降至5%。我們認為，這些預測有其合理性。

面對各種各樣的底線、預測線，我們能做些什么呢？

通過對全球資產和多元資產的關注，我們注意到，盡管每天有各種各樣聳人聽聞的新聞，例如通貨膨脹、經濟衰退、新興市場風險等，但從業績來看，表現最好的ETF 幾乎都來自商品和新興市場行業。

如果情況真的像新聞里面報道的那樣糟糕，這兩個領域的ETF 是不太可能脫穎而出的。但在過去1 個月，全球多元資產ETF 排名前五的產品中，有三個是商品ETF，有兩個是新興市場的行業ETF。從我們自有的產品表現來看，也呈現出上述趨勢，亞洲高收益ETF 的表現異常亮眼。

舉例來說，銅博士（Dr. Copper）股價自9月5日至9月9日上漲了5%以上，原因在于銅的庫存量降到了8個月以來的最低點，有數據顯示，銅的庫存量甚至可能是零。

新興市場以巴西為例，通脹率從4月份12%的峰值回落到8 月份的9%左右，同時，巴西基準利率接近14%。

更廣泛而言，新興市場轉債已走向加息周期的尾聲，因為加息開始的時間遠早于美聯儲。

這就是現實情況，并不是虛構的情形。我們常說，我們傾向于讓市場先生告訴我們一切。但一定會有備受尊敬市場人士看空未來走勢，認為本月或10月底前，將會出現20% 以上的跌幅。

對此，投資人應該如何應對呢？

我們決定“向前進一步”，增加優勢行業的配置。例如，我們上個月加倉了新興市場，上周剛剛加倉了能源行業。我們的策略是，如果市場如我們預期一樣好轉，這些行業將會最先受到資金追捧;如果沒有好轉，這些領域也具有抗跌性。

摩根大通日前對美國能源股進行了一些分析，提出“能源行業有很多利多因素，也成為了各種量化模型中最利好的行業”。

雖然美股市場最近出現了大幅下跌，市場波動劇烈。但上周仍有大量的機構買盤出現，數值高達80 億美元。據全星圖表（All Star Charts）的數據顯示，全球金融危機最嚴重時期的買盤僅為其三分之一。這表明市場存在極大的恐慌，但或許也是一個巨大的機會。

我們預計，8月的通貨膨脹數據或較為疲軟，美聯儲將加息75個基點，這將導致美元走弱。因此，這會讓投資者開始考慮新興市場以及成長風格，以及隨著政府和企業尋求應對新冠疫情、氣候問題和沖突事件的辦法，全球資產正在出現一波支出熱潮。

（作者系美國TPW 投資首席信息官、摩根士丹利前策略師兼董事總經理）