多家國有大行宣布下調人民幣存款利率

從歷史上來看，每一次利率下行周期都包含資產負債兩端的下行，通常負債端下行彈性是資產端的60%左右。而負債端下行一般會經歷兩個階段，第一個階段是金融市場利率下行（同業市場負債成本下行），這個階段對同業依賴較高的中小銀行負債成本影響較大，而大型銀行和部分農商行作為資金融出方更多體現在資產端受損。第二個階段是一般存款定價調整，這個階段對于一般存款占比較高的大型銀行和部分農商行影響較大。本次存款定價利率的調整是利率下行完整周期中的第一次負債端基準調整，一方面是對銀行息差的保護;另一方面也是“全面降息”周期確認的信號。降息不斷推進降低了市場對“外部環境和通脹制約貨幣寬松”的擔憂，對于穩定宏觀經濟預期有較大幫助。去年年底以來，每次資產端LPR調整之后一兩個月，銀行股都有階段性反彈行情。而本次負債端利率下降反映了金融體系基準利率調整從季度連續變為月度連續，確認了降息周期的全面性和持續性，類似于2014年11月的全面降息，也表明四季度政策加碼概率較大。

本次下調以利率自律定價機制的形式進行，包括活期存款在內的各期限存款利率上限下調，將對銀行壓降存款付息率發揮積極作用，緩解息差壓力。本次政策對銀行板塊構成實質性利好，也釋放了息差不會繼續大幅單邊壓縮的信號，有利于穩定銀行盈利能力。根據我們測算，本次政策將最終降低銀行存款付息率約7BP，降低計息負債成本率約5BP，能夠明顯緩解明年息差壓力。

若此次存款利率下調拓展至更多銀行，大行及農商行凈息差改善或相對明顯。從銀行分類看，上市銀行中大行和農商行個人存款占比較高，且農商行的個人定期占比顯著高于其他類型銀行，截至22H1達50.4%。

我們認為此次存款利率下調有助于銀行負債成本顯著優化，在當前銀行貸款利率承壓的背景下，利于緩釋銀行息差壓力，促進銀行更好地加大實體經濟支持力度。穩增長政策持續發力，包括LPR下行、新增3000億元政策性金融工具、5000億元專項債限額等，有望促進信貸穩健投放。

存款利率下調，則客戶在銀行存款的收益和意愿會相應下降，可能傾向于將資金用來消費或者轉而投資其他金融產品。當下社融增速和M2增速同比的剪刀差仍然處于歷史較低的水平，資金在金融市場淤積的情況仍然顯著。降低存款利率有利于資金向實體部門轉化，促進寬信用的形成，而“存款搬家”同樣會使得資本市場因此受益。

美國8月CPI回落程度不及預期，核心CPI超預期上行，顯示出美國通脹粘性仍然維持高位。季調后環比看，能源價格下跌、家庭食品價格漲幅收窄，推動CPI環比回落，但是住宅、新車、交通和醫療服務價格環比再度抬升，推升核心通脹壓力。數據公布后，市場迅速上調美聯儲加息預期。FedWatch數據顯示，9月加息75BP的概率為64%，加息100BP的概率為36%;市場對年末美聯儲利率水平的預期上升至4%～4.25%。在通脹回落速度不及預期的背景下，預計9月議息會議中，美聯儲仍將激進加息。