基于哈佛分析框架的中國海油財務分析

張 濱

（中海石油（中國）有限公司天津分公司，天津 300457）

一、前言

中國海洋石油總公司（以下簡稱“中國海油”）是1982 年2 月15 日經國務院批準成立的國有企業，是中國最大的海上油氣生產運營商。公司主要業務板塊包括油氣勘探開發、國際貿易、新能源開發等，并積極發展海上風電等業務。目前公司國內建成了第一大原油生產基地——渤海油田，國外資產遍及加拿大、澳大利亞、尼日利亞、巴西等國家和地區。多年來，中國海油堅持安全、合規運營，注重有效益的儲量產量增長，追求行業領先的成本管控水平，在穩健經營中取得了長足進步。現基于哈佛分析框架對中國海油的戰略、財務及遠景進行全面剖析，從而從多維度分析公司整體運營狀況，科學地評估公司的經營情況，準確把握公司未來的發展趨勢。

二、哈佛分析框架

哈佛框架（Harvard Analytical Framework）來源于美國，是由哈佛大學包括克里舍·G.佩普等在內的三位教授首先提出的綜合分析方法。該分析方法的特點是從戰略綜合角度去剖析企業外部環境中存在的機會和威脅以及內部環境存在的優勢和不足。這種分析方法的核心在于將財務信息和非財務信息進行高度融合，從業財融合的角度審視企業的財務狀況，進而對企業的經營情況進行更全面和客觀的評價。該框架主要包含戰略分析、會計分析、財務分析以及前景分析四個部分，將定性分析與定量分析相結合，在科學預測分析基礎上為公司未來發展指明方向。

1.戰略分析

戰略分析是對企業面臨的經濟環境、產業環境及競爭狀況進行分析，是進行其他各項分析的前提。一般是以企業整體為研究對象，利用非財務信息進行定性分析，錨定企業未來使命和目標。深入的戰略分析不僅可以幫助管理層全面把握企業當前狀況，也可以對企業的財務狀況進行一定程度的預判，防患未然。戰略分析的主要內容包括環境分析，資源分析以及戰略目標設定。通過戰略分析，決策者可以制定多種系統的、全面的戰略方案。常用的理論工具主要包括：對產業環境進行分析的波特五力模型，對企業宏觀環境進行分析的PESTAL 模型，對企業內部環境進行分析的價值鏈模型，適用于多元化經營的波士頓矩陣以及進行綜合分析的SWOT 模型。

2.會計分析

會計分析是在基于前述戰略分析的內容，全面評估公司所采用的會計政策、核算架構、會計估計能否合理反映企業經營業務，屬于基于財務信息的定量分析。會計分析目的在于通過分析和識別重要的會計科目、會計要素等，判斷企業會計數據是否符合適用的企業會計準則和行業一般慣例，以保證會計信息的準確性。例如通過對會計科目進行比較分析，反映企業基本經營狀況，確保財報數據的真實性、合理性、可靠性。

3.財務分析

財務分析是哈佛分析框架的基礎，屬于對財務信息的定量分析。即在高質量的會計數據支撐下，運用財報數據全面評價企業的當前和過去財務狀況和經營成果，并提出實質性的、全局性的改進意見，提升企業經營管理水平。通常財務分析采用杜邦分析法、雷達圖分析法等對企業的盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力進行量化分析，與國際、國內進行行業對標，透視企業深層的財務狀況，挖掘企業潛在的財務風險和經營風險，其中杜邦分析法是進行財務綜合分析的基本方法。

4.前景分析

前景分析是哈佛分析框架的目標導向，是對業務信息及財務信息的綜合分析。一般主要基于戰略分析、會計分析和財務分析的結果，發現公司在未來發展中存在的問題，去偽存真。同時對公司的未來發展作出科學預測，主要是行業發展前景和企業發展前景的預測，為企業發展指出方向，為戰略決策者提供決策支持。

三、哈佛分析框架的優勢

對比傳統分析方法，哈佛分析框架具有明顯的優勢。第一，哈佛框架將表內的財報信息和表外的業務信息進行綜合運用，把財務分析的范疇擴展到企業未來發展、內外部環境和公司治理等多個維度。第二，該方法將業財數據信息進行結合，有效解決傳統的財務報表分析過程中存在的過度依賴財務數據，缺少非財務分析導致戰略方向偏差的關鍵性問題，因而可以減少數據單一以及信息的不確定性所造成的信息“孤島”問題。第三，哈佛分析框架的四個分析步驟環環相扣，是相輔相成的統一體，即以戰略分析為出發點，夯實會計基礎，分析財務指標，最終落腳點為公司前景，形成良性閉環管理，促進企業的高質量發展。

四、中國海油戰略分析

本部分主要采用波特五力模型和核心競爭力分析對中國海油進行外部環境和內部環境的分析。

1.企業外部環境分析

著名戰略管理學家邁克爾·波特（Michael Porter）于20世紀80 年代初提出波特五力模型，是進行行業結構分析的重要工具。一般行業中普遍存在著決定競爭規模和程度的五種力量，這五種力量綜合起來影響著產業的吸引力以及現有企業的競爭戰略決策。五種力量分別為新進入者（潛在競爭者）的威脅、行業內現有競爭者的競爭能力、替代品的替代能力、供應商的討價還價能力與購買者的議價能力。

（1）行業中現有企業間競爭

中國海油主要專注油氣勘探開發生產銷售等上游業務，集中度較高。截至2017 年，全國已登記的油氣資源勘探開發區域中，三大石油公司控制了探礦權登記面積的96.4%，擁有采礦權登記面積的99%，民企獲得的探采礦權占比極少。因此，上游板塊中國海油面臨的主要競爭者為中石油和中石化。但中國海油目前已經建立了完整的海上油氣勘探開發生產技術體系，實現了向1500 米超深水挺進的歷史性跨越，在海洋石油勘探開發領域具有較大領先優勢。

（2）新進入者

油氣勘探開發行業具有較高的行業壁壘。一是油氣勘探開發涉及地球物理勘探、海洋石油工程、鉆完井、地質油藏研究等多個領域的專業技術知識，技術壁壘較高。二是油氣行業是典型的高風險、高資本金投入的行業。單口勘探井成本一般超過3000 萬元人民幣，勘探成功率一般不超過80%，百萬噸產能建設投資35 億～50 億元人民幣，資金實力和風險承受能力極大地制約民營企業進入。2020 年1 月9 日，自然資源部宣布，我國將全面開放油氣勘探開發市場。只要在我國境內注冊、凈資產不低于3 億元人民幣的內外資公司，均有資格獲得探采礦權，這標志著中國油氣行業向外企和民企開放，上游領域多層次競爭格局將顯現。

（3）替代品

目前，我國原油及天然氣氣對外依存度分別高達70%、40%以上，短期內石油仍然是維持航空用油、船舶用油、軍事用油的主要能源。然而在“雙碳”目標下，石油和天然氣被可再生能源逐步替代是大勢所趨，我國處于工業化中后期和城鎮化快速推進期，未來較長時期內能源需求仍將保持較快增長。

（4）供應者

中國海油2019 年～2021 年平均資本支出超700 億元人民幣，對材料及服務供應商具有很強的吸引力和議價能力。在低成本戰略的目標下，中國海油通過嚴格招投標管理 ，從技術、管理、成本等多維度優選供應商，保證企業競爭能力。

（5）購買者

中國海油有專業的原油及天然氣貿易公司，主要銷售渠道是下游的煉化公司。在國內油氣對外高依存度的大背景下，市場處于供不應求的狀態，公司油氣在保證安全庫存的情況下基本實現全產全銷。原油一般以布倫特原油或WTI 為基準價格，銷售價格以原油品質為基礎，具有較強的剛性。

圖1 中國海油波特五力模型示意圖

2.企業內部環境分析

企業核心競爭力是企業長期獲得競爭優勢的能力，具有高度的稀缺性、價值性、難以模仿性、不可替代性、。企業的核心競爭力主要體現在關系競爭力、資源競爭力和能力競爭力三個方面。

（1）關系競爭力

關系競爭力是企業在競爭發展過程中形成的各種各樣的對企業未來發展有利的內外部關系，包括企業與行業上中下游企業的關系、企業與政府的關系等。

中國海油自20 世紀80 年代成立以來，不斷尋求企企合作、企地合作，建立了良好的企業生態。首先，中國海油作為最早“走出去”的國家企業，與國際石油公司、多個外國政府保持良好的合作關系。中國海油在公司成立之初就與英國石油、日本、雪佛龍等國際一流公司簽訂了多個外合作石油合同，是中國最早踐行“走出去”的國家企業。改革開放40 多年來中國海油已與來自21 個國家和地區的81 家國際石油公司共簽訂228 個對外合作石油合同，累計引進外資超2500 億元人民幣，長期位居我國吸引外資最多的行業。其次，中國海油不斷整合上中下游企業，深化體制機制改革，完成“海油發展”在A 股上市，成立中海油國際貿易公司等舉措，積極構建“雙循環”新發展格局，為公司穩定發展提供綠色生態。

（2）資源競爭力

資源競爭力是企業擁有的或者可以獲得的各種“資源”，包括原材料資源、土地資源、技術資源、資金資源、組織資源、區位優勢、所在地的基礎設施等。

①技術優勢

中國海油經過多年的技術攻關，在海洋油氣勘探、開發及工程等領域形成一系列技術能力。目前已逐步建立起500 米水深以內完整的海上油氣勘探開發生產技術體系，突破了1500 米超深水油氣田開發工程模式關鍵技術體系，并在中深層勘探技術、強化水驅及增產挖掘技術、稠油規模化熱采有效開發技術、在生產油氣田提高采收率技術等關鍵技術領域取得新進展。一方面，有利于提升公司探井成功率及開采效率，進而降低成本。另一方面，提升了公司向“深水深層”“非常規”等新領域擴展的能力，擴大了公司的油氣勘探開發領域，為公司為增儲上產提供了科技支撐。

②資源優勢

截至2020 年年末，中國海油在中國海域擁有油氣探礦權239 個，面積約130 萬平方公里，占比超過中國海域具備開發潛力地區的總探礦權數量和面積的95%，在海洋石油領域具有絕對資源優勢。而且，相比美國墨西哥灣等近海勘探區，中國海域勘探程度較低，資源稟賦優勢顯著，油氣資源潛力巨大。

（3）能力競爭力

低成本永遠是石油軟實力的價值基礎，是中國海油保持競爭力的關鍵。石油公司的“桶油主要成本”包括五項，分別為“作業費用”“折舊、折耗及攤銷”“棄置費”“銷售及管理費用”和“除所得稅以外的其他稅金”，均為石油企業獲取油氣所必須支出的必要成本。中國海油2021 年桶油主要成本為29.49 美元，桶油作業費為7.83 美元，不僅是國內桶油成本最低的石油公司，還在國際石油公司對標中占據優勢，展現出較好的核心競爭力。

五、會計分析

石油行業的特色在于其核心要素為公司的產儲量。簡單來說，石油儲量就是指地下可以被開采出來的油氣數量，是石油公司的核心競爭力。目前國際石油公司均采用美國SEC（美國證券委員會）準則評估出的油氣儲量，作為企業會計核算和公開市場披露的主要依據。SEC 上市儲量是指在一定的市場、法律條件下，通過現有技術能夠從地下采出的具有經濟性的工業油氣。一方面，上市儲量是上市公司披露的重要信息，也是市場投資者判斷石油企業未來發展的重要依據，具有重要的宏觀意義。另一方面，上市儲量廣泛應用于油氣資產折舊、折耗和攤銷中，是公司桶油成本變化的核心動因。

鑒于石油企業的收入、成本的會計政策均與產儲量存在密切關系，會計分析應關注其產儲量及營業收入的歷史對比、行業對標，分析企業發展狀況。

1.證實儲量

油氣證實儲量是指當年年底時點的原油剩余經濟可采儲量，代表著石油公司未來可以從地下采出的具有商業價值的累計原油產量，是石油公司最寶貴的“油氣資產”。如表1、表2 所示，橫向對比看，中國海油原油證實儲量約為中國石油的60%，約為中國石化的2 倍；天然氣證實儲量約為中國石油的12%，與中國石化相當。縱向看，中國海油油氣證實儲量保持著6%的復合增長速度，具備良好的生產前景。

表1 2019年～2021年“三桶油”原油證實儲量對比（單位：百萬桶）

表2 2019年～2021年“三桶油”天然氣證實儲量對比（單位：10億立方英尺）

2021 年，中國海油堅持價值勘探理念，在中國海域，成功獲得墾利10-2 油田在內的4 個大中型油氣田發現；在海外，圭亞那Stabroek 區塊再獲6 個新發現，保證證實儲量連續攀升，資源優勢進一步凸顯。

2.原油產量

原油產量是年度原油凈產量，表征公司當年有效原油供給能力。如表3 所示，中國海油凈產量為中國石油的50%，高于中石化，穩居第二。2021 年中國海油凈產量同比增長10%，是“三桶油”中唯一保持正增長的石油公司。伴隨著“走出去”的跨國嘗試以及建成國內第一大原油生產基地（渤海油田），中國海油以產量和效益“雙輪驅動”為目標，不斷開拓海外市場，保障國家能源供給，產量規模及收入規模逐步擴大。

表3 2019年～2021年“三桶油”原油產量對比（單位：百萬桶）

3.營業收入

如表4 所示，中國海油營業收入約為對標公司的9.5%，總體規模相差較大。主要原因是中國海油上市部分僅為上游勘探開發生產銷售部分，中國石油和中國石化則是上中下游一體化整體上市。若參考原油產量數據，上游收入中國海油依然穩居第二，具有較強競爭力。目前， 中國海油中下游業務板塊混改有序實施，同時積極配合做好國家油氣管網體制改革，深入推進煉化板塊改革重組，不斷完善上中下游一體化體系。通過不斷深化體制機制改革，中國海油積極做大做強國有企業，向著建設中國特色國際一流能源公司“目標”邁進。

表4 2019年～2021年“三桶油”營業收入對比（單位：百萬元）

六、財務分析

財務分析主要依據公司基本財務指標或者比率，對公司的盈利能力、償債能力、成長能力進行多維度分析，旨在發現公司生產經營過程中的優勢或者劣勢，及時尋求公司良性發展的合理化建議。

1.盈利能力

（1）凈利潤

凈利潤是企業經營的最終結果，也是衡量一個企業經營效益的主要指標。通過表5、表6 對凈利潤和凈利潤率的展示，“三桶油”2019 年～2021 年歸屬母公司年均凈利潤分別為中國石油523 億元、中國石化540 億元、中國海油521 億元，數值上基本相當。在凈利潤方面，中國海油3 年平均凈利潤率為24%，遠高于中國石油、中國石化3%的平均水平。中國海油深耕勘探開發生產主業，開展降本增效，始終堅持低成本戰略，保持成本的巨大優勢，產生了較高的利潤創造能力。

表5 2019年～2021年“三桶油”歸屬母公司凈利潤對比（單位：百萬元）

表6 2019年～2021年“三桶油”凈利率對比

（2）凈資產收益率

凈資產收益率反映公司對股東投入資本的利用效率，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。如表7 所示，中國海油三年平均凈資產收益率為12%，顯著高于中國石油的4%和中國石化的7%，說明公司運用自有資本的效率和效果占優，對股東的投資回報較高，同時利好于國有資產保值增值。自上市以來，中國海油始終堅持價值理念，完善價值鏈體系，通過精益管理，改善公司經營，不斷為市場注入活力，為股東創造價值。

表7 2019年～2021年“三桶油”凈資產收益率對比

2.償債能力

表8 2019年～2021年中國海油流動比率與速動比率

流動比率和速動比率流動資產表征在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。近3 年數據來看，中國海油的流動比率維持在2 以上，說明即使流動資產有一半在短期內不能變現，也能保證全部的流動負債得到償還。

如表9 所示，中國海油的資產負債率2019 年～2021 年連續下降，平均資產負債率穩定在40%附近，低于中國石油45%和中國石化50%的水平。中國海油通過借入資本進行資產購建的比例低于行業平均水平，企業償債風險極低，較好地保護國有資產的安全。

表9 2019年～2021年“三桶油”資產負債率對比

3.成長能力

表10 2019年～2021年中國海油儲量壽命及儲量替代率

石油公司的儲量壽命又稱為儲采比，是年度證實儲量與年度凈產量的比值，是油企未來維持油企勘探開發生產的經濟年限。從近3 年數據看，中國海油儲量壽命接近10 年，有力支撐公司未來的經濟效益，夯實了國家能源安全的基礎。而儲量替代率是年度凈證實儲量變化量與年度凈產量的比值，反映儲量接替能力。公司近3 年儲量替代率均高于130%，表征中國海油年度新發現儲量均大于消耗，儲量發現可持續性較強。從儲量壽命和儲量替代率綜合來看，中國海油未來具有良好的發展基礎，成長能力繼續走強。

七、中國海油前景分析

綜合對中國海油的戰略分析、會計分析及財務分析，對公司的前景進行展望。

1.高質量發展戰略

一是推動高質量增儲上產。以尋找規模性高產油氣田為目標，加強勘探開發深度融合，油氣并舉，積極開拓中深水，挖潛淺水區，不斷實現公司產儲量的穩定增長。二是積極需求技術突破。中國海油已經建立了完整的海上油氣勘探開發生產技術體系，實現了向1500 米超深水挺進的歷史性跨越。應積極貫徹創新驅動戰略，圍繞增儲上產、數字化應用加強技術攻關，狠抓科技體制改革，強化科技有效投入，促進科技成果轉化。客觀上隨著在生產油田的產出程度不斷提高，增油難度及增油成本不斷加大。只有通過多元復合驅、壓裂等技術突破，不斷釋放油田產能，最終實現公司的持續性跨越式增長。

2.綠色低碳轉型

目前中國海油的能源結構中，原油占比超過70%，這個比例遠超國際一流石油公司。在疫情全球化及地緣政治不穩定的大背景下，原油價格存在極大的不確定性，對公司經營風險造成潛在影響。在未來“碳中和”“碳達峰”雙碳目標的驅動下，公司要不斷調整能源結構，豐富產業結構，增強抵御風險的能力。注重風能等清潔能源開發，加大節能減碳新技術應用，推進海上風電規模化效益化發展等，加快低碳轉型步伐。

3.堅持低成本競爭戰略

中國海油保持高利潤率的關鍵在于全方位的低成本戰略，未來要堅持低成本發展戰略不動搖，將成本管控理念貫穿于勘探、開發、生產的全生命周期過程中，加強全要素、全過程成本管控，通過技術創新和管理提升，深度挖潛開發成本、操作成本、折舊折耗攤銷成本的降本空間，嚴選開發調整項目，保證優質資產的良性開發，擴大競爭優勢。