互聯網企業并購研究熱點可視化分析

張英 （教授） 王碩 （湖北工業大學經濟與管理學院 湖北武漢 430068）

一、引言

并購是提升企業市場占有率、完成產業創新、實現企業可持續發展的有效途徑之一。互聯網作為新型產業對社會經濟生活產生了很大影響，互聯網企業為追求協同效應、實現技術更迭、完成跨行業戰略布局等目標，試圖通過并購尋求更深層次的發展。近年來，互聯網企業之間的并購活動愈加頻繁，相關研究文獻也呈增長態勢。目前，國內學術界對互聯網企業并購的研究主要以定性研究或案例研究為主，定量分析的文獻很少。本文運用文獻可視化方法對我國互聯網企業并購領域的研究文獻進行梳理，歸納總結了互聯網企業并購的研究熱點，并對互聯網企業并購的發展趨勢進行分析與探討。

二、研究方法及數據來源

（一）研究方法。通過關鍵詞索引對索文獻，以精確獲取研究數據；用可視化軟件CiteSpace繪制關鍵詞共現圖譜、突現圖譜、聚類圖譜等，反映研究的理論基礎和研究熱點；用軟件分析關鍵點并在可視化網絡中呈現，對圖譜中可識別的樞紐點進行解釋和分析，呈現互聯網企業并購研究的內在聯系，分析研究現狀，探討研究趨向。

（二）數據來源。在中國知網以“互聯網并購”為檢索詞，檢索出259篇文獻；對文獻整理并剔除無關文獻后得到236篇文獻；將CiteSpace中“Year Per Slice”值設成2（以2年作為一個研究區間）；設閾值為“TOP50”（篩選每個研究區間內前50位頻次的關鍵詞），組成最終的網絡圖譜。

三、數據處理

（一）年度發文量統計。將檢索到的文獻以來源類別為“核心期刊”進行搜索，用EXCEL折線圖畫出互聯網企業并購研究文獻的年度發文量走勢圖；再將文獻來源類別定為“全部期刊”，用虛線圖表示。從圖1可以看出，2001—2020年互聯網企業并購研究文獻逐年增加，研究熱度逐年上升。隨著國家政策的傾斜，互聯網市場大環境逐年利好，該領域也越來越受到學者的關注，從2014年開始相關文獻數量急劇上升。

圖1 核心期刊與所有期刊發文量對比分析

（二）高頻關鍵詞處理。

表1 高頻關鍵詞頻次表

2.高頻關鍵詞共現分析。用CiteSpace對236篇文獻進行關鍵詞共現分析，得到231個關鍵詞和423條連線組成的圖譜，選取“Threshold=3”形成圖2，關鍵詞共現頻次越高則字體越大；圖中關鍵詞頻次以圓圈形式體現，頻次越高圓圈越大。

圖2 研究熱點共現分析圖譜

下頁表1與下頁圖2 通過共現分析得到關鍵詞的中心性，中心性高的關鍵詞是互聯網并購領域的研究重點，是學術界對相關研究內在聯系的紐帶，呈現了學術界對互聯網企業并購的研究熱點及研究趨勢。

3.高頻關鍵詞突現分析。對關鍵詞基于共現分析進行突現得到圖3，突現分析圖展示了互聯網企業并購領域內研究焦點的轉變情況，顯示了研究前沿和研究趨勢。圖譜中展示出22個突現詞、相應的突現年份、突現強度和關鍵詞突現的起止時間，右側是選定時區內該詞突現的時間圖譜（較粗的線段為突現時間段）。

圖3 基于關鍵詞突現的并購研究熱點圖譜

4.時間序列的關鍵詞聚類分析。基于共現、聚類分析LLR算法，選擇時間序列視圖形成聚類分析圖譜，顯現各時間段內互聯網企業并購研究熱點10個大聚類下的細分情況。相互之間的連線體現了研究熱點的連結情況，連結度越高圓圈越大，關鍵詞作用越強。圖4完整展現了互聯網企業并購較早出現的研究熱點、研究基礎和細分方向，是研究專業化的體現。從并購案例、協同效應的研究到并購風險及并購績效的實現，再到具體研究熱點的探討，該領域內的研究已逐步形成完整的體系。

圖4 基于時間序列的關鍵詞聚類分析圖譜

四、我國互聯網企業并購研究熱點梳理與發展趨勢分析

通過對近20年我國互聯網企業并購領域的研究情況分析，本文梳理出“并購風險”“并購績效”“并購動因”“并購案例”等研究熱點。從發展邏輯來看，互聯網企業通過并購以期實現協同效應，獲得進入新市場、取得新技術、完成深層次發展戰略的途徑；互聯網企業并購所帶來的風險與績效并存，因此，有效規避風險、提高并購績效是學術界和實務界共同探討的熱點議題；從并購案例中總結經驗，完善研究體系和理論基礎是學者們努力的目標。本文在可視化分析后進一步探討互聯網企業并購的研究前沿、研究重點及研究的內在聯系，以科學把握研究現狀與研究發展趨勢。

（一）互聯網企業并購動因分析。企業并購前期的目標主要是搶占市場，擴大規模；后期轉變為對上下游產業鏈整合（阮飛等，2011），實現多元化發展目標。通過對關鍵詞的整理并結合圖譜分析可知，“并購動因”是互聯網企業并購研究的熱點，相關研究以企業所處市場環境為基礎，從多方面對并購產生的協同效應進行深入研究。

1.環境變遷壓力。企業通過并購行為可以滿足自身發展需要、用戶需求，以求實現自身價值，完成全面進入市場的戰略布局。對于企業自身發展而言，互聯網企業利用并購提升市場占有率，開拓新領域，實現規模效應，加快實現戰略目標。對于用戶需求而言，企業用多元化并購滿足用戶的多樣化需求，需求增加會帶來企業經濟效益的增加。對于被并購企業而言，實力較弱的企業通過被實力較強的企業并購以延續核心技術的生存發展，擴大技術的市場應用范圍，實現優勢資源共享和自身價值最大化。在戰略布局上，傳統經濟歷久彌新，網絡經濟發展前景廣闊，二者之間的合并可彌補雙方不足。

2.追求協同效應。并購的協同效應體現在多方面，主要有財務協同（楊玉國，2019）、經營協同、管理協同、技術協同等。并購能夠滿足雙方企業的戰略布局，形成財務協同效應，完成企業價值增長的并購目標，并購產生的財務協同效應可分為短期和長期（楊秀麗等，2014）。并購后雙方企業要進行產品生產與銷售的整合，實現經營上的優勢互補，雙方工作效率明顯提升，實現了經營協同效應。并購后并購雙方的管理方式會發生改變，企業間取長補短、改善經營理念、提高資源利用效率、減少管理費用等是管理協同效應的體現。互聯網企業是新興科技型企業，依靠核心技術在市場中立足，通過并購，并購方可以在短期內獲得先進的技術，而被并購方能夠享有并購方的市場資源，發揮技術價值，產生技術協同。

總之，成功的并購能使并購雙方穩步成長，實現規模經濟，在帶來新的利潤增加點的同時完成企業的戰略目標。在“互聯網+”經濟背景下，企業并購數量不斷增加，企業要順應市場環境，在相關政策的指引下，慎重作出并購決策，利用雙方的技術優勢使并購后的企業實現創新及可持續發展。

（二）互聯網企業并購風險分析。并購風險在研究中處于核心地位，“財務風險”“風險防范”等高頻關鍵詞聚類構成“并購風險”這一研究主題。學者多以案例為切入點，分析風險形成原因，對控制、防范風險提出了相應建議，以減少風險、提高并購成功率。

1.風險成因。風險存在于并購的前、中、后三個階段，主要有企業價值評估風險（徐靜等，2019）、融資和支付風險及整合風險。并購開始前，并購方會以被并購方企業的財務報表為依據評估企業價值，以預估并購融資量及交易支付價格，但并購雙方企業存在信息不對稱的情況，財務數據可能存在失真甚至造假的風險。并購對企業的資金提出了很高的要求，能否在預定時間內籌集到足夠的資金及時交付且保證企業的正常運轉是十分重要的。并購整合風險（張珊等，2017）主要包括經營、人事及企業文化等方面，這類風險產生的原因是并購后企業短時間內適應能力較弱，對雙方的財務體系進行整合需要較大成本，企業資源的配置出現問題；并購以后不注重人才整合，沒有很好地利用核心技術團隊；每個企業的文化氛圍存在差異，并購后有些企業不注重企業文化整合，文化兼容性出現問題。

2.風險應對。首先，并購方應結合企業財務指標、企業所處市場環境及股權情況恰當評估被并購企業的實際價值；其次，并購方要合理評估并購所需成本，結合并購目標和自身資產能力選擇合適的融資方式及支付方式；再次，并購完成后，應構建合適的企業運營模式，合理配置雙方資源，建立優質的財務體系。有條件的企業可以建立風險評估小組，預估可能出現的各種風險，提前應對，防止企業損失。

通過文獻梳理并結合目前我國互聯網企業并購的實際情況來看，并購風險產生的原因之一是并購雙方立場不同，被并購方希望企業估值更高，而并購方希望壓縮并購成本以求自身利益最大化。以共贏為目的進行并購，產生的相關風險較低。為此，并購企業應從戰略角度出發，對被并購方展開全面考察，并結合自身實際能力開展并購工作，從而有效避免風險，達到預定的并購目標。

（三）互聯網企業并購績效分析方法。部分文獻采用實證研究方法對互聯網企業并購績效進行研究，且得出并購大都可以正向提升企業績效的結論，但也有研究發現并購使企業績效下降；部分文獻采用財務分析方法對具體并購案例進行研究。

1.財務指標分析。采用財務指標對并購績效進行評價是一種行之有效的方法，如以并購發生前后短期及長期償債指標評價企業的償債能力；通過營運指標反映并購對企業營運能力的影響，以對企業未來發展提供合理建議；用盈利指標分析并購后企業盈利的變化情況；選擇發展能力評價指標評判企業并購后的發展前景。這些財務分析的數據來源于企業的財務報表，能準確評價并購后企業績效的真實變化情況。

2.實證方法分析。事件研究法通過公式及數據的選取研究并購行為對企業短期績效產生的影響，會計指標研究法通過模型及指標計算，實證分析并購給企業中長期績效帶來的影響。大多研究顯示，并購在短期內能為企業創造正向收益，產生良好的并購績效；長期內能夠促進企業價值提升。企業應充分利用并購帶來的利好趨勢，發揮協同效應（溫倩等，2020），保證企業平穩、創新、可持續發展。部分學者對于并購績效下滑也給出了合理論證，互聯網行業競爭較為激烈、并購后雙方資源共享不到位導致核心技術落后、并購后的資源整合、配置不合理等都會導致并購績效達不到預期水平。

并購績效能夠反映出企業并購是否成功，績效提升是并購雙方企業共同期待的，雙方均獲得效益最大化，實現并購目標，才符合并購預期。為此，企業應結合互聯網企業特性及行業發展趨勢制定并購策略，并購完成后，并購雙方應注意整合及長遠發展，尤其要注意企業文化和人力資源的整合。

（四）互聯網企業并購案例分析。“阿里巴巴”“優酷土豆”“大眾點評”等關鍵詞構成了“并購案例”這一研究主題。2012年“優酷”并購“土豆”開始引起學術界對互聯網企業并購的關注，研究文獻逐年遞增。

1.大型互聯網企業并購案例。多元化并購使百度、阿里巴巴和騰訊成長為我國三大互聯網企業。阿里巴巴并購“餓了么”建立新的零售布局；并購“優酷土豆”躋身文化傳媒市場；并購“網易考拉”增大自身規模，市場占有率提升；收購UC帶來流量用戶的提高，產業成本隨之降低。百度并購“PPS視頻”增強了核心競爭力；并購“91無線”增加用戶量；并購“去哪兒網”以形成技術互補。騰訊并購Supercell以開拓海外游戲市場；并購易迅、京東進軍電商行業；并購搜狗則是基于互聯網行業能夠實現流量變現的特點。綜合來看，企業之間通過并購完成戰略布局、打造完整產業鏈的行為在我國大型互聯網企業中已十分常見，在節約成本的同時也帶來了經濟效益的提升。

2.不同視角下并購案例研究。基于不同的視角研究互聯網企業并購可以從更深層次挖掘并購的類型、意義。戎珂等（2018）從并購視角研究互聯網的生態系統發展情況，研究發現該生態系統可分為不同類型的網絡模式，以此為基礎擴展出為實現不同目標而發生的各類并購，打破了傳統企業并購的研究思維，解釋了商業生態系統在互聯網行業的發展情況。童迎香等（2021）從生態視角研究互聯網企業的發展情況，發現互聯網企業通過并購完成上下游產業鏈的整合及新技術人才的吸收，更合理地配置資源，使企業能夠可持續發展，以達到構建企業內部生態圈的目標。盛虎等（2021）從雙邊市場視角研究互聯網企業的發展進程，認為成功的并購可實現企業多元化發展，吸引其他有實力企業的投資，增強企業之間的協同合作，促進核心技術升級，為企業提供新的績效增長點，人才流動率有效降低，互聯網企業發展前景更加廣闊。

現有文獻將案例分析與理論研究相結合，完善了我國互聯網企業并購的基礎知識體系，為未來的研究提供了理論基礎和實踐經驗。但是對互聯網企業并購的研究多側重于并購方，而對被并購方的相關研究卻較少，學術界應加強雙向研究，為被并購方日后發展提供切實可行的建議。

從以上分析可以看出：一方面，對企業而言，隨著并購浪潮的推進，我國的并購市場從橫向并購、縱向并購發展為混合并購及跨所有制并購，多樣化的并購方式使互聯網企業由以擴大市場份額、占據更高的市場地位為并購動因的同行業、同類型并購，變為對上下游供應鏈的并購，再演變為企業在不同行業內進行戰略布局、開拓新市場形成的傳統企業與新型互聯網企業之間的并購，以及不同類型互聯網企業之間的并購。企業如何制訂不同時期的發展策略，根據企業需求選取并購對象，通過合適的并購方式實現發展目標，將是理論界和實務界長期探討的問題。另一方面，我國關于互聯網企業并購的理論及案例研究雖已取得一定進步，但尚有不足之處。現有的理論很多源于國外，但國外的互聯網企業并購市場發展與我國不同，因此今后相關理論研究應結合我國實際，構建適合我國企業并購的理論體系。

五、結語

本文利用知識可視化方法發掘互聯網企業并購現有研究之間的聯系，勾勒出該研究領域的主體輪廓，有利于理論界和實務界了解我國互聯網并購現狀與發展趨勢。雖然本文研究所使用的CNKI數據庫較全面地涵蓋了互聯網企業并購現有理論和研究熱點，但互聯網企業并購涉及層面較廣、并購方式較多、變化因素較為復雜，期望未來的研究能搜集更全面的學術文獻，有更多新的發現。