錢去哪了

趙偉

穩(wěn)增長已逐步向?qū)嶓w需求改善過渡，“經(jīng)濟(jì)底”在即，不必過于悲觀。

一季度新增社融達(dá)12萬億元，同比增長16.8%，創(chuàng)近年新高。分項(xiàng)中，政府債券同比多增9215億元，貢獻(xiàn)新增社融同比增量的53%，人民幣貸款和企業(yè)債券同比增量居次，分別為4292億元和4020億元，帶動(dòng)社融存量增速企穩(wěn)回升至10.6%，較2021年底抬升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

政府債券發(fā)行前置、一季度專項(xiàng)債發(fā)行占比超34%，提前批專項(xiàng)債額度幾近用完。一季度政府債券融資1.58萬億元，遠(yuǎn)高于2021年同期的0.66萬億元，主因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行前置。其中，一季度專項(xiàng)新券發(fā)行1.25萬億元、占新增專項(xiàng)債額度的34.3%，而近三年一季度發(fā)行平均占比均值為21%，2021年12月提前下達(dá)的新增專項(xiàng)債額度僅剩下14%左右。

企業(yè)貸款明顯增長，結(jié)構(gòu)尚待改善，居民短貸、中長貸紛紛走弱。分部門來看，一季度企業(yè)貸款近7萬億元，創(chuàng)新高，主因短期貸款和票據(jù)融資沖量，兩者合計(jì)新增3萬億元，而中長貸同比減少5200億元至4萬億元左右，或一定程度反映實(shí)體融資需求尚待改善。一季度居民貸款明顯回落，中長貸、短貸同比紛紛減少，或與購房行為、消費(fèi)活動(dòng)走弱等因素有關(guān)。

一季度的“錢”主要流向哪兒了呢？

專項(xiàng)債對基建支持的比例抬升，單月一度達(dá)54%，對社會事業(yè)支持力度也在加大。一季度專項(xiàng)新券投向基建占比最大，為48%，以民生醫(yī)療為代表社會事業(yè)占比居次，為13.5%，棚改占比也達(dá)13.4%。動(dòng)態(tài)來看，專項(xiàng)新券投向基建占比自1月的38%抬升至2月的54%，3月維持53%的高位;社會事業(yè)占比逐月抬升，3月一度達(dá)20.6%;棚改領(lǐng)域占比相對穩(wěn)定在13%-14%間。

信用債融資也向基建領(lǐng)域傾斜，地產(chǎn)、商貿(mào)等行業(yè)融資改善，募資用于建設(shè)項(xiàng)目比例抬升。一季度七成以上行業(yè)的信用債融資為正，而2021年信用債融資為正的行業(yè)不足四成。分行業(yè)來看，建筑裝飾、交通運(yùn)輸和公用事業(yè)等基建鏈行業(yè)融資居前，合計(jì)融資超5600億元，占比近55%;地產(chǎn)、商貿(mào)、鋼鐵等行業(yè)信用債融資明顯回暖。從新發(fā)債券的募資用途來看，一季度用于償還有息債務(wù)和建設(shè)項(xiàng)目的比重分別較2021年回落4個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)，用于補(bǔ)充營運(yùn)資金的比重抬升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

貸款分行業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施一季度需求超季節(jié)性高增，制造業(yè)貸款需求延續(xù)改善。一季度制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)回升，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)比抬升6.5個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于近三年同期。從中長期貸款余額增速也可看出，一季度基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)中長貸增速雖較2021年底均有回落，但依然維持近年高位，分別為13.2%和29.5%。

穩(wěn)增長加碼下，資金向基建等領(lǐng)域傾斜，為相關(guān)項(xiàng)目提供配套支持。新的下行壓力進(jìn)一步加大下，穩(wěn)增長訴求進(jìn)一步升溫，不斷夯實(shí)政策底。地方債發(fā)行前置，信用債融資向基建等領(lǐng)域傾斜等，為穩(wěn)增長提供資金支持。資金支持下，以重大項(xiàng)目為代表的基建、產(chǎn)業(yè)等項(xiàng)目，加快開工和施工。

加強(qiáng)基建支持的同時(shí)，注重產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，兼顧短期需求對沖和中長期產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。一季度投向基建的專項(xiàng)債中，支持市政產(chǎn)業(yè)園建設(shè)的比例最高為33.5%。從產(chǎn)業(yè)園類型來看，智能高科技、生物醫(yī)藥、新材料、綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等為專項(xiàng)債重點(diǎn)支持領(lǐng)域，相關(guān)基建配套投資占比超七成，其中，智能高科技、生物醫(yī)藥等占比居前，分別達(dá)22.4%和7.1%，先進(jìn)制造業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型升級領(lǐng)域也相對較高，分別為4.4%和4.2%。

穩(wěn)增長已從第一步的貨幣寬松、穩(wěn)增長相關(guān)融資增多，逐步向第二步的實(shí)體需求改善過渡?！敖?jīng)濟(jì)底”在即，不必過于悲觀。