降撥備促寬信用落地

方斐

4月13日，國務院常務會議指出，針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率。回顧歷史也曾出現兩次政策要求降低撥備覆蓋率的情形，分別為2018年3月和2020年5月，兩次政策均旨在加大銀行不良處置力度和加大銀行信貸的投放。

2018年3月，銀監會下發了《關于調整商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》，明確撥備覆蓋率監管要求由150%調整為120%-150%，貸款撥備覆蓋率監管要求由2.5%調整為1.5%-2.5%。

2020年5月，銀保監會印發《關于階段性調整中小商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》，對中小商業銀行貸款損失準備監管要求進行階段性調整。相關機構撥備覆蓋率監管要求由120%-150%調整為100%-130%，貸款撥備率監管要求由1.5%-2.5%調整為1.5%-2%。

本次政策主要針對的是大型銀行，從銀保監會公布的數據來看，2021年大型商業銀行撥備覆蓋率為239.22%，離監管的撥備覆蓋率要求仍有較大空間。本次針對大型銀行降低撥備覆蓋率主要有兩個原因：

一方面能夠引導大型商業銀行進行利潤釋放。過去銀行通常超額計提撥備，雖然增強了銀行的風險抵補能力，但是也導致呈現出撥備覆蓋率提升，利潤增速受到侵蝕的局面。本次鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，能夠引導大型商業銀行利潤釋放，在保證財政分紅收入的同時也保證了銀行內生資本的補充。

另一方面能引導大型商業銀行加大不良處置力度和提高貸款風險容忍度。通常大型銀行風險偏好較低，本次鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率意味著對不良貸款的容忍度上升，將有利于大行風險偏好的下沉，鼓勵大型銀行加大對受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶支持力度。

尋求寬信用增量

中銀證券則從銀行的視角出發，試圖揭示降準、撥備覆蓋率和存款成本政策影響的邏輯。近期多個穩增長政策和舉措持續推出，降準和調降存款利率上限，意在通過緩解銀行存款壓力，降 低綜合融資成本，撥備覆蓋率回歸合理水平，主要意在寬信用“增量”。在疫情的沖擊下，穩增長力度持續強化，金融支持和讓利實體經濟政策力度也在強化，但金融機構讓利空間已經有限。疊加現階段國內外政治經濟環境不確定性凸顯，金融穩定重要性大幅提升的背景下，金融支持實體相關政策力度提升，主要是貨幣政策的有效傳導和促進寬信用政策的落地。在貨幣信貸環境已經為穩增長其他需求政策創造良好的貨幣信貸環境的背景下，后續政策效力傳導或有加速。

降準和調整存款利率，意在通過緩解銀行存款壓力，降低綜合融資成本。總體而言，本次降準對銀行業經營整體偏利好。現階段銀行的資產方收益，特別是在持續的讓利實體政策下，貸款定價已經受到較強的壓制，在目前的負債成本下，非降息及行政命令已經難 有進一步壓降空間。同時央行亦明確當前流動性已處于合理充裕水平，降準更重要的意義或在改善存款派生，改善銀行特別是中小銀行負債結構和存款成本，促進銀行更好的支持實體，更多的是疏通傳導路徑，促進穩增長，整體對銀行偏利好。

法定存款準備金工具使用有一定的空間限制，本次更多支持中小區域銀行。本次下調幅度略低于市場預期，下調后法定準備金率8.1%，區域中小銀行更低，在該水平下法定準備金率工具下調空間是有限度的。本次金融機構存款準備金率下調0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），同時對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于 5%的農商行，再額外多降0.25個百分點。非跨省經營城商行和農商行受益更多，這也是針對中小銀行更需要支持的群體。此前公布的央行金融機構評級中，城商行最好和最弱級別機構占比均下降，中間占比上升，1-5級和8-11級機構占比為67%、10%，占比分別下降5 個百分點和2個百分點，6-7級上升7個百分點。

上市銀行中，青島銀行、蘇州銀行、蘭州銀行、西安銀行和農商行受益略多，存款占比高的有銀行受益略多。42家上市銀行中，非跨區經營的城商行主要有青島銀行、蘇州銀行、蘭州銀行、西安銀行等，這些銀行和農商行年報或半年報公布的法定準備金和法定準備金與存款比例看，并未執行5%的法定準備金，這些銀行或可以降準0.5%，利好更多。中銀證券通過簡單靜態測算發現，對于執行0.25%檔降準幅度的銀行，2022年業績增速的提升在0.3%到0.1%之間，郵儲銀行提升最大。對于執行0.5%檔降準幅度的銀行，提升在 0.4%-0.7%之間。存款占比較高的銀行影響更大（由于我們采用2021年資產收益率，2022 年資產方收益率或下降，實際影響可能略小于我們的測算，但這個對測算影響很小）。

根據媒體報道，市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調，并給于MPA 獎勵，意在鼓勵經營情況更好的銀行增加信貸投放。鼓勵中小銀行存款上限下調，需要同時保證其相對中大型銀行存款的相對價格仍有競爭性，中小銀行整體產品和服務相對中大銀行偏弱，更多通過價格競爭，本次非強制而是鼓勵，或意在通過對能實現上限壓降的中小銀行的MPA獎勵，提升信貸投放支持實體經濟，即鼓勵經營情況更好負債更穩定銀行提升投放。同時，這些銀行上限的下調也會使得市場存款成本競爭緩解，壓力更大的中小銀行邊際壓力有所緩解。

另一方面，撥備覆蓋率回歸合理水平，主要意在寬信用“增量”。根據銀保監會的表述，“鼓勵撥備較高的大型銀行及其他優質上市銀行將實際撥備覆蓋率逐步回歸合理水平”，撥備覆蓋率壓降反哺利潤，此前讓利實體的主要方式為進一步促進降價減費，在同等利潤水平下，銀行讓利的空間提升，而這種方式會削弱銀行風險防御能力。現階段國內外政治經濟環境不確定性凸顯，在金融穩定重要性大幅提升的背景下，這應該不是政策的主要目的。

表：降低撥備釋放流動性測算（單位：萬億元）

數據來源：Wind，筆者根據2021 年底數據測算，東吳證券研究所

中銀證券認為，當前壓降撥備覆蓋率更可能的方式是通過減少撥備，反哺盈利，提升核心一級資本的水平，目前較高的撥備覆蓋率中超額部分可以記為超額撥備，支撐二級資本，通過撥備壓降，可以使得撥備轉化為盈利，促進凈資產增長，提升核心一級資本，從而提升這些銀行的信貸投放能力，進一步形成寬信用的支撐，這樣既支持了實體經濟的發展，也保證了銀行的風險防御能力。

參考2021年三季度數據，上市銀行中，撥備覆蓋率水平排名前十位的銀行為：杭州銀行、常熟銀行、寧波銀行、滬農商行、無錫銀行、張家港行、招商銀行、郵儲銀行、蘇州銀行、南京銀行，這些銀行撥備覆蓋率在560%到395%之間，存在較大的撥備壓降空間。從2022年前三個月的信貸數據來看，寬信用和降成本需要真正促成信用派生和降成本擴面，貨幣信貸端政策作用需要通過實際投資和消費需求提升來發揮作用。

拓展銀行讓利來源

根據銀監會2011年發布的《商業銀行貸款損失準備管理辦法》第七條，商業銀行“貸款撥備率基本標準為2.5%，撥備覆蓋率基本標準為150%。該兩項標準中的較高者為商業銀行貸款損失準備的監管標準”。之后，2018年銀監會發布的《關于調整商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》規定，商業銀行“撥備覆蓋率監管要求由150%調整為120%-150%，貸款撥備率監管要求由2.5%調整為1.5%-2.5%”。

截至2021年12月31日，大型商業銀行平均撥備覆蓋率達到239.22%，高于股份制銀行、城商行和農商行，大型銀行撥備覆蓋率普遍大幅高于監管指標;其中，國有大行中郵儲銀行撥備覆蓋率最高，達到418.61%。在撥備覆蓋率遠高于監管水平的背景下，降低撥備帶來的風險處于可控水平。

降低撥備有助于釋放經營利潤，拓展銀行向實體經濟讓利空間，降低銀行經營壓力。大型銀行較高的撥備蘊藏著較大的利潤空間，主要包括兩個方面，一是降低撥備有助于提升銀行報表利潤，保障銀行利潤增長趨勢，緩解讓利造成的經營壓力;二是能夠強化內生性資本，擴大信貸可用資金規模，降低資金成本。

值得關注的是，本次國常會并未有關于降息的表述，進一步穩固銀行凈息差的平穩預期。降準則通過提升銀行可用資本，從增量做文章，降低負債端成本，減少因讓利實體經濟對銀行業的不利影響。

本次國常會未提及使用降息工具釋放流動性，除從銀行經營角度考慮外，防范資本外流是重要原因之一。近期中美利差收窄甚至倒掛，已引起部分外資流出，在政策工具相對富余 的情況下，降息工具將會謹慎使用。

隨著美聯儲加息預期和頻率的提升，美債收益率持續 上行，中美利差收窄，短期甚至出現中美利差倒掛的現象。中美利率倒掛現象主要出現在 2011年之前，本次為近十年來首次。中美利差倒掛理論上易導致人民幣貶值，進而引發資本外流。

本次中美利差收窄期間，人民幣匯率未發生大幅波動。當前中美利差仍然為正，即使出現倒掛，人民幣整體仍處于升值狀態。中國外貿仍處于大幅順差狀態，RECP生效有助于進一步提升中國外貿總量，增強人民幣需求。此外，西方對俄金融制裁促進了人民幣國際化進程，對人民幣起到支撐作用。短期看，中美利差收窄并未引起人民幣貶值。

浙商證券認為，4月13日國常會“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本”的表述好于預期，主要表現為：只提降準，沒提降息，意味著價格工具空間有限;鼓勵大型銀行降低撥備率，意味著利潤有保障。

本次引導大型銀行降低撥備率，或因與中小銀行存在監管差異。

大型銀行降低撥備率可達成三個目的：一是保證銀行利潤能夠增長，并且穩定市場預期;二是保證能夠內生補充資本，并且減少超額撥備對資本的占用，激勵銀行加大信貸投放;三是保證財政的分紅收入，2022年穩增長壓力較大、財政壓力較大，因此，銀行分紅很重要。可參照2019年財政部征求意見稿，撥備覆蓋率不超過監管要求的兩倍，應對超額計提部分還原成未分配利潤進行分配。回顧過去兩輪調降撥備的要求可知，監管的主要意圖在于釋放信貸資源。

2018年，為有效服務供給側結構性改革，督促商業銀行加大不良貸款處置力度，真實反映資產質量，騰出更多信貸資源，提升服務實體經濟能力，商業銀行撥備覆蓋率監管要求由150%調整為120%-150%，貸款撥備率監管要求由2.5%調整為1.5%-2.5%。2020年，為釋放更多信貸資源，提高服務小微企業能力，中小銀行撥備覆蓋率監管要求階段性下調20個百分點。

本次引導大型銀行降低撥備率，或因與中小銀行存在監管差異。上一輪中小銀行階段性下調20個百分點，撥備覆蓋率監管要求比大型銀行低，信貸資源釋放空間比較有限。因此此次政策主要以大型銀行為新增著力點。

圖1：2016-2021年撥備覆蓋率從176.4% 穩步提升至196.91%

資料來源：Wind，東吳證券研究所

值得注意的是，2022年讓利表述與2020年最大的區別就在于“市場化法治化”，“市場化法治化”和“合理”兩個關鍵詞。市場化法治化手段旨在鼓勵銀行降低撥備率，意味著銀行利潤增長有保障，而非類似于2020年利潤負增長。“合理”讓利表明讓利模式從單邊讓利轉為“正和”讓利。本次國常會只講降準、未提降息，說明未來貨幣政策價格工具空間有限，以數量工具為主，有利于銀行負債端成本下降。數量工具包括降準等總量政策，也包括專項再貸款等結構性定向政策（比如新設科技創新和普惠養老兩項再貸款）。

國常會密集發聲，意味著政策非常重視當前經濟壓力，穩增長和寬信用是2022全年最確定的主線。讓利表述好于預期，不壓利潤不降息。讓利模式從單邊轉為正和，允許銀行利潤增長的同時，加強支持實體經濟力度。

增強信貸投放能力

中泰證券認為，大行有序降低撥備率的政策目的在于要求大行提高對貸款不良的容忍度，鼓勵大行向風險較高的行業和中小微企業多投放貸款，提高大行信貸的風險偏好，以支持實體經濟。降低撥備率有分子端和分母端兩種方式，預計分子端撥備計提減少更可能是政策鼓勵的方向。

分子端方式主要表現為撥備計提的減少，這個操作背后對應兩種情形，一個是銀行形成事實上的利潤釋放。銀行過去撥備計提非常謹慎，對應撥備覆蓋率在比較高的位置，監管希望銀行對應的計提浮動比例能夠下調，形成利潤端的釋放，增加財政收入，同時實現利潤留存、補充資本，進而增強信貸投放能力。另一種情形則是鼓勵銀行提升風險偏好，對相對高風險的中小微企業多放貸，但對應的撥備計提比例可以不提升。

分母端方式主要是對不良確認的增加，即銀行多暴露不良。從當前經濟形勢看，分子端的操作更可能是政策鼓勵的方向。

從新增貸款投放結構看，大型商業銀行占比全部存款類公司信貸新增的比例近年來逐年上升，2021年占比達到46%，2022年1-2月的比例進一步上升至53%，是近兩年信用擴張的主體，與基建托底基本匹配。正是因為大行是這輪寬信用的支撐主力，選擇大行有序降低撥備率也是題中之義。

圖2：2021年銀行撥備平均196.91%，國有行和股份行均超200%

資料來源：Wind，東吳證券研究所

從政策手段和效果來看，預計大型銀行降低撥備率是小幅、長期的過程。一方面，監管對大行降低撥備率的態度是“鼓勵及強調有序”，預計后續會有淡化對大行不良率下降的考核，要求銀行內部適當調整對不良的考核等配套監管手段落地;另一方面，銀行過去長期形成的放貸行為和風控文化難以馬上改變，效果提升需要時間。銀行出于謹慎的原則，也不會大幅度降低撥備的計提以及全面轉變放貸行為，由此預計未來大行的撥備率是緩中微降的趨勢。

預計大行不良率會適當提高，撥備覆蓋率會適當下降，信用成本會保持穩定，從而利潤也會保持穩定。中泰證券對撥備釋放利潤、留存資本，進而實現信貸投放情況做了測算，在2021年數據的基礎上，六大行+招行的撥備覆蓋率如果降低5%、10%、50%，則可以多釋放利潤分別為607億元、1214億元、6072億元，假設30%的高分紅率不變，則能在現有基礎上提升風險加權資產增速分別為0.3個百分點、0.6個百分點、2.9個百分點。

降準如期落地，穩增長政策進一步加碼。4月15日晚，人民銀行公布了下調存款準備金率的政策，此次降準對銀行的影響如下：第一，此次為“全面降準+定向降準”相結合。 金融機構加權平均存款準備金率下調0.3個百分點至8.1%，較過去每次降準幅度0.5個百分點均要小，略不及市場預期。在全面降準的基礎上，沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，降準幅度更大，預計會更加受益，主要包括蘇州銀行、青島銀行、鄭州銀行、西安銀行以及全部上市農商行。

第二，降準提振凈息差與凈利潤增速。假設降準釋放的資金，按照銀行生息資產平均收益率進行資產投放，經測算，此次降準提振商業銀行2022年凈息差0.46BP，提振商業銀行2022年凈利潤增速0.39個百分點。對上市銀行而言，提振凈息差0.58BP，提振 2022年撥備前利潤增速0.23個百分點，其中常熟銀行、蘇州銀行等中小銀行改善幅度較大。

第三，此次降準旨在寬信用、降成本。2022年一季度，商業銀行加大信貸投放力度，在2021年高基數基礎上實現新增信貸同比多增，但區域之間的分化較大，長三角、成渝經濟圈信貸供需兩旺，往未來看，商業銀行仍承擔支持實體經濟的責任，為此，央行希望通過降準優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，加大對實體經濟的支持力度，引導金融機構積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響的行業和中小微企業。

此外，通過降準節約的資金成本傳導至企業端，降低社融綜合融資利率，實現降成本的效果。

存款成本預計將有所改善。據報道，近日市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調10BP左右;這一要求應并非強制，但做出調整的銀行或將對其MPA考核有利，尤其是定期存款占比較高的中小銀行預計更受益。2021年6月，人民銀行指導利率自律機制，將存款利率自律上限由存款基準利率浮動倍數改為加點確定，在這之后，2021年9月新發生的中長期限存款成本較5月已經明顯下行。此次自律機制鼓勵中小銀行將利率上限下調10BP，凸顯了監管層呵護銀行負債成本的訴求，負債成本高、中長期限存款占比較高的中小銀行負債成本有望下行。

對銀行基本面的影響。市場目前比較關心未來LPR會不會下行，在當前環境下，融資需求自發性收縮已經能夠驅動貸款利率下降，我們注意到3月新發生貸款利率為4.37%，較2021年12月下降8BP;2022年一季度新發生普惠小微貸款利率較年初下降25BP。LPR下行與否，并不會影響企業融資成本下降的趨勢。

對銀行而言，監管層通過各種方式改善銀行負債成本，再傳導至實體經濟融資成本下降，在這個過程中，銀行凈息差、中間業務收入或許還會有壓力，但對比前幾年銀行向實體經濟單邊讓利的階段，當下銀行基本面的壓力或許小一些。即便后續LPR下調，對銀行凈息差的影響也能通過負債成本改善進行部分對沖。

圖3：2021年年底17家上市銀行撥備覆蓋率超過200%

資料來源：Wind，東吳證券研究所

信用風險進一步緩釋，資產質量穩中向好。根據銀保監會的披露，截至2022年一季度末，銀行業金融機構不良率為1.79%，較2021年年底下降3BP，而在受疫情沖擊后，2020 年二季度末，銀行業不良率曾上升至2.1%，過去兩年左右的時間，當前不良率較疫情高點下降31BP，主要是因為銀行連續兩年顯著加大不良貸款處置力度，信用風險明顯出清。

從撥備來看，2022年一季度末，銀行撥備覆蓋率提升至199.5%，較2021年三季度末提升7.1個百分點，銀行抵御風險的能力進一步增強，基于銀行業金融機構資產質量、撥備覆蓋率呈現改善的趨勢，我們預計上市銀行2022年一季報信用風險指標較2021年四季度末仍穩中向好。

近期銀保監會提及，“我們鼓勵撥備較高的大型銀行及其他優質上市銀行將實際撥備覆蓋率逐步回歸合理水平，指導銀行運用高撥備優勢，加大不良資產核銷處置力度。”因此，從監管的角度看，降低撥備率并不是要求銀行增加壞賬，實際上是希望銀行從嚴認定不良、將不良貸款加速核銷處置，在這個過程中會消耗撥備，降低撥備水平，將不良貸款處置后騰挪出的信貸資源再投向實體經濟，銀行信貸投放能力也會明顯增強。

總體來看，雖然當前實體經濟需求仍偏弱，但監管層穩信用、穩預期的意圖明顯增強。穩增長仍是市場的主線，配置銀行股是性價比非常高的選擇。當前聚焦一季報業績，可挑選信貸投放較快的區域性銀行以及部分具備成長性的國有大行;而從穩增長的視角看，年初以來基建發力，受益于基建類信貸增長的銀行明顯上漲;后續地產政策進一步放松，預計前期受地產風險暴露對股價拖累的銀行，其估值有望上行。