注冊地變更對企業創新的影響研究★
——來自A 股上市公司的經驗證據

張正勇 易 欣 郝 宇

（1.南京財經大學 2. 安永華明會計師事務所西安分所）

一、引言

注冊地址即公司營業執照上登記的地址信息，注冊地變更會使得企業經營活動因資源稟賦的改變而產生不同的經濟后果，因此得到研究者的高度關注。理論上，注冊地變更對于企業創新的影響效應主要體現在：（1）在上市資格受到管制的背景下，作為對地方經濟發展具有重要推動效應的上市公司，更是成為地方政府競相爭奪的稀缺資源。通過提供政府補助等政策性優惠吸引上市公司將注冊地遷入本轄區不僅可以在短期內極大促進當地GDP和稅收的增長，而且能夠規避培育本地公司上市存在的長期不確定性風險。對注冊地變更的企業而言，當地政府給予的政策性優惠可以通過直接的創新資源補充機制增加企業自由現金流，進而在企業前期的創新人才、資本投入中起到降低融資約束、提升創新績效的正向激勵作用；（2）良好的行政環境有助于降低企業在生產和技術創新過程中的交易成本。我國上市公司對遷入地的偏好主要集中在東部沿海城市和北京等發達地區（潘峰華等，2013），這些地區體制機制更為靈活、更具創新活力，擁有更多公平的市場環境和優質政策配套，遷入企業可以擁有更多的資源進行研發創新活動，尤其是在面臨融資貴和融資難的現實環境下，注冊地變更帶來的制度性交易成本的降低，有助于企業創新。然而，注冊地變更對企業創新的實際效果究竟如何，尚缺乏直接的經驗證據。

已有文獻從國家制度環境、市場競爭環境以及企業自身治理機制三個層面考察了影響企業創新的制度因素，包括行政環境（魯桐和黨印，2015）、行政審批制度改革（王永進和馮笑，2018）、 勞 動 保 護（Acharya et al.，2013；王玨和祝繼高，2018）、市場競爭（聶輝華等，2008；Cornaggia et al.，2015；Hashmi & Biesebroeck，2016）、集團內部權力配置（譚洪濤和陳瑤，2020）、員工持股計劃（Chang et al.，2015；孟慶斌等，2019）等。然而專門從注冊地變更視角探析其對企業創新影響機理的研究幾近空白。目前已有少數研究探討注冊地變更對企業經營管理的影響效應，全怡等（2019）以2000—2016年間發生過注冊地址遷移的A 股上市公司為樣本研究發現，注冊地址遷移會顯著提高企業的費用粘性。步丹璐和劉靜（2017）基于三一重工變更注冊地的案例研究，企業傾向于尋求公平的市場環境而進行注冊地變更。然而，潘峰華等（2013）研究卻發現，企業注冊地址遷移與經營績效并沒有顯著的正向關系。

本文主要研究三個問題：一是注冊地變更是否能促進企業創新？二是上述作用關系在不同企業注冊地遷移方向、產權性質、市場化程度和企業類型等異質性環境下是否具有差異性？三是注冊地變更通過何種作用渠道影響企業創新？本文的分析思路是：首先理論分析注冊地變更對企業創新的影響效應；然后，基于企業注冊地遷移方向、產權性質、市場化程度以及是否屬于高科技企業等分別進行異質性分析；最后在提出研究假設的基礎上，基于2007—2019年間A 股上市公司發生的注冊地跨省份變更數據，實證考察異質性環境下注冊地變更對企業創新的作用效應及機理。

二、研究假設與研究方法

（一）研究假設

企業創新活動是一個時間長、風險大、不確定性很高的復雜過程，而地區制度和行政管理等軟環境必然會對企業創新帶來一定的影響。注冊地變更會直接導致企業各種政治和經濟資源的重新配置，從而使得企業創新行為會因資源稟賦的改變而產生不同的經濟后果。

注冊地變更可能通過以下方面影響企業創新：（1）依據資源基礎理論，上市公司作為承載區域經濟發展和提升地區競爭力的領頭雁和主力軍，地方政府必然會競相通過提供政府補助等吸引其遷入本轄區，且在從東部等發達地區向西部等相對落后地區遷移的企業中更為明顯（步丹璐和劉靜，2017）。基于管理層樂觀預期觀點，注冊地變更后企業可以享受到更多的政策性優惠，直接或間接獲取更多的人才、資本等創新資源，向市場傳遞利好信號，緩解創新企業融資難、融資貴等現實困境，提高研發投資回報率（Chowdhury & Maung，2012），提高企業創新水平；（2）行政環境對企業技術創新的影響不容忽視（Antoniades，2015；魯桐和黨印，2015），由于我國上市公司對遷入地的偏好主要集中在東部沿海城市和北京等發達地區，這些地區體制機制更為靈活、更具創新活力，擁有更多公平的市場環境和優質政策配套條件。因此，相比于企業注冊地變更前，企業注冊地變更后的地區可能對審批程序、審批時間有較大的削減，較低的制度性交易成本能夠有效激發企業家的創新意愿。綜上，提出如下假設：

H1：其他條件一定時，注冊地變更對企業創新具有顯著的正向促進作用。

（二）研究模型

本文構建多元線性回歸模型實證檢驗企業注冊地變更對企業創新的作用機制。首先，采用OLS回歸分析企業注冊地變更對企業創新的影響效應；然后通過分組回歸考察企業注冊地變更對企業創新的作用，分析是否為上行遷移類型、不同產權性質企業、不同市場化程度以及是否為高科技企業等條件下的差異。本文構建模型如下：

Innovation 表征企業創新，Post 表征企業注冊地變更，ControlVariable 為控制變量。

（三）數據變量

本文初始樣本為2007—2019年間A 股114 家進行了注冊地址跨省遷移的上市公司。對于注冊地發生多次變更的上市公司，本文僅保留第一次變更前后樣本。鑒于研究慣例，本文剔除了金融保險類公司、ST 樣本公司。本文注冊地變更的上市公司數據通過手工整理、分析RESSE 金融研究數據庫中地址變更明細的數據得到，研發投入來自于Wind數據庫，專利數據來自國際知識產權局專利檢索數據庫，其他數據來自國泰安數據庫。

1.被解釋變量。分別從研發投入強度（Rdsales_ratio）和專利授權量（Patent）來衡量企業創新。

2.解釋變量。企業注冊地變更（Post）當年及以后年份為1，否則為0。

3.控制變量。借鑒已有研究成果，控制了企業性質、公司年齡、資產報酬率、財務杠桿、第一大股東持股比、成長能力、經濟增長率和地區市場化程度。此外，控制了年份（Year）和行業（Ind）特征的影響。變量定義見表1。

表1 變量定義

三、實證結果分析及影響機制檢驗

（一）描述性統計

從表2 中可以看出，注冊地變更均值為0.60，說明注冊地址跨省遷移前后的樣本數量相差不大。企業研發投入強度平均在2%。專利總量均值17.07件，而發明專利均值只有7.23 件，可以看出樣本公司的創新產出大部分為實用新型和外觀設計專利授權量，而企業進行原創性發明形成的專利較少。另外，表2 最后兩列匯報了注冊地變更前后企業創新投入和創新產出之間的均值差異檢驗結果，顯然不論是研發投入強度，還是所有授權的專利量、授權的發明專利量、授權的實用新型和外觀專利量，注冊地變更后的企業均顯著高于注冊地變更前的企業。初步驗證了本文假設，即注冊地變更對企業創新具有顯著的促進作用。

表2 主要變量描述性統計

（二）基準模型回歸

由表3 列（1）可知，以研發投入強度（Rdsales_ratio）為被解釋變量，Post 回歸系數在10%水平上顯著為正（回歸系數為0.004），表明注冊地變更能夠促使企業下一年研發投入強度增加0.4%。由表3 列（2）可知，注冊地變更Post 對企業專利授權總量Patentall 在1%的水平上顯著為正（回歸系數為0.096），表明高管學術經歷能夠使企業下一年專利授權總量平均增加9.6%。由表3（3）～（4）列可知，注冊地變更Post 對發明專利授權量Patentinv 及實用新型和外觀專利授權量Patentapp 兩個變量分別在1%和5%水平上顯著為正（回歸系數分別為0.058、0.047），表明注冊地變更使得企業下一年發明專利授權量、實用新型和外觀專利授權量分別增加5.8%和4.7%，一定程度上支持了企業注冊地變更對促進創新投入和創新產出具有顯著的正向影響。

表3 注冊地變更對企業創新的影響

（三）注冊地變更對企業創新影響的異質性分析

本文根據企業注冊地址遷移的方向、產權性質、所處市場化環境、是否屬于高新技術企業分別針對注冊地變更對企業創新的影響進行異質性分析：（1）借鑒潘峰華等（2013）對上市企業遷址的指向和解釋，西部、中部、東北三個地區為平行地區，從西部、中部、東北地區遷往東部地區為上行遷移；反之，從東部地區遷往西部、中部、東北地區為下行遷移。相比于下行遷移，企業上行遷移后有較大可能擁有更多的高層次人才、更豐富的信息和政治資源投資于企業創新研發。我們在模型（1）的基礎上按上市企業注冊地遷址的方向對其分別回歸，以考察注冊地變更在不同類型企業中對創新的影響是否存在差異。由表4 Panel A可知，注冊地變更Post 在上行遷移的回歸組中均在10%的水平上顯著為正，表明注冊地變更對企業創新的正向影響在上行遷移中更顯著；（2）根據實際控制人性質將樣本劃分為國有和非國有企業，考察注冊地變更對企業創新的影響在不同的企業中是否存在顯著差異。由表4 Panel B可知，注冊地變更(Post)在國有企業回歸組中均在1%的水平上顯著為正，說明注冊地變更對國有企業創新的正向影響更為顯著；（3）根據王小魯等（2019）市場化指數，若企業所在地市場化指數超過當年行業年度中位數，說明該公司所處地區市場化程度高。在本文模型（1）的基礎上按市場化程度高低將其分別回歸，以考察企業注冊地變更在不同市場化環境下對企業創新的影響是否存在差異。由表4 Panel C可知，注冊地變更(Post)在市場化程度高回歸組中均在1%的水平上顯著為正，說明注冊地變更對企業創新的促進作用在市場化程度高的地區更顯著。企業創新具有較高的外溢性和風險性，市場化程度高的地區，各種制度較為健全，注重對知識產權的保護，而且具有較多的高科技人才等資源，這將有助于提高企業的創新能力；（4）根據國家統計局《高技術產業（制造業）分類》將樣本劃分為高科技企業與一般企業分組回歸。由表4 Panel D可知，注冊地變更(Post)在高科技企業回歸組中分別在1%、1%和5%的水平上顯著為正，說明注冊地變更對高科技企業創新的正向影響更顯著。

表4 注冊地變更對企業創新影響的異質性

（四）穩健性檢驗

為保證研究結論的穩健性，進行了一系列穩健性檢驗：（1）考慮到注冊地變更研究樣本可能存在的自選擇行為進而產生有偏差的研究結論，本文使用Heckman 兩階段方法重新進行回歸；（2）分別保留注冊地變更前后3年和5年樣本重新進行回歸；（3）剔除注冊地變更前后最終控制人或主營業務變更的10 個樣本公司。上述穩健性檢驗回歸結果與前文研究結論基本一致。

（五）影響機制檢驗

為進一步明晰注冊地變更對企業技術創新影響的內在機理，本文進一步從政府補助和制度性交易成本兩個角度展開深入分析。

（1）注冊地變更與政府補助。政府補貼等是地方政府吸引資本流入的最重要手段之一。理論上政策性優惠會給企業帶來直接的現金流等創新資源，有助于促進企業技術創新（楊芷晴等，2019）。為檢驗此機制，在回歸模型中引入政府補助（Subsidies）與企業注冊地變更(Post）的交乘項，政府補助使用企業當年營業收入進行標準化處理。由表5 回歸結果可知，注冊地變更與政府補助交乘項系數分別在5%、10%、10%的水平上顯著為正，這說明企業注冊地變更帶來的政府補助一定程度上有助于分散企業創新風險、提高企業創新績效。

表5 注冊地變更、政府補助與企業創新

（2）注冊地變更與制度交易成本。良好的行政環境有助于降低企業在生產和創新過程中的交易成本，推動創新活動的開展（魯桐和黨印，2015）。為檢驗此機制，在回歸模型中引入制度交易成本(Fee）與企業注冊地變更(Post）的交乘項，借鑒楊仁發和李勝勝（2020）研究，使用銷售費用、管理費用及財務費用之和占企業總利潤的比重衡量制度性交易成本。由表6可知，注冊地變更與制度性交易成本交乘項系數均在5%的水平上顯著為正，這說明注冊地變更帶來的制度性交易成本的降低，一定程度上有助于提高企業創新水平。

表6 注冊地變更、制度性交易成本與企業創新

四、研究結論及啟示

本文通過手工收集整理2007—2019年間A 股上市公司發生的注冊地跨省份變更數據，基于資源基礎理論，運用回歸分析方法實證檢驗了注冊地變更行為對企業創新的影響。結果顯示，注冊地變更對企業創新具有顯著的正向影響；異質性分組分析發現，注冊地變更對上行遷移類型企業、國有企業、市場化程度高地區企業以及高科技企業創新的促進效應更為顯著；從作用機制上看，注冊地變更可以通過政策性優惠增加和制度交易成本降低進而促進企業技術創新。

本文研究的政策啟示：第一，政府要優化并合理配置不同區域的政府資源，完善企業創新政策性優惠措施。政府應著力推進自身職能的轉變和完善，切實做到合理分配不同地區的政府性資源，建立健全所管轄區企業的融資優惠、財稅支持等企業創新配套政策，為進一步提升企業創新活力營造均衡發展的區域經濟環境和公平市場競爭氛圍；第二，政府應努力降低所管轄區企業政策性負擔。地方政府尤其是欠發達地區政府應積極出臺降低企業制度交易成本、融資難和融資貴等現實困境的政策“組合拳”，優化所管轄區域企業創新的軟環境質量，加強企業和政府之間的相互合作與信任，切實降低企業創新政策性負擔。