國有企業申購及持有大額存單的風險問題研究

胡溢濱 中國煙草總公司河南省公司

大額存單是指銀行內的存款人或金融類型的產業機構，向非金融機構或市場個體投資者發放的一種新型、大額、記賬式存單憑證[1]。從世界各國的實踐來看，許多國家在實行金融行業存款利率市場化發展與建設時，都嘗試將大額存單作為一種重要的流通工具，以此進行產業化發展的推動。近幾年，隨著金融行業改革工作的持續深化，各個金融單位與組織機構在市場內的自主定價水平呈現出了顯著提升趨勢，行業之間的差異化與層次化定價方式已經逐步形成[2]。申購模式是指產業基金成立的初期（基金處于開放期間內），投資人提出對資金認購請求的行為。申購與大額訂單作為一種低風險、高收益的可質押存款工具，現階段在市場內的發展呈現迅速擴張趨勢，可以認為申購及大額存單的發行為企業機構與個體的投資提供了全新的方向，但在深入此方面內容的研究時發現，申購及大額存單在市場內的相關行為仍存在一定的波動性，無論是行業政策的變化，或是市場競爭關系，都會對投資人的投入收益造成一定程度的干預。為降低異常因素對金融投資的影響，保證個體收益與金融行業發展的穩定性，應在完善我國金融市場發展模式的基礎上，明確并了解企業參與此項金融投資的風險[3]。因此，本文將結合我國金融行業的發展趨勢，以國有企業為例，開展企業申購及持有大額存單的風險問題研究，通過此種方式，掌握國有企業在金融投資中的風險問題，為風險的合理規避與科學處理提供科學、有效的指導。

一、申購與大額存單的特點

在對申購與大額存單的研究中發現，可以根據購買人、投資人或金融機構的記載方式，將大額存單劃分為記名與不記名兩種存放模式，或根據申購與大額存單在市場內的流通性與價值性，將其劃分為可轉讓與不可轉讓兩種類型的購買模式，相比金融市場發行的其他投資項目，申購與大額存單具有顯著的收益高、額度限制低等優勢。

根據我國二級市場對于金融產品的流通規定，國有企業或投資方具有自主決定申購與大額存單是否轉讓的權利，不可發生轉讓行為的申購與大額存單，通常以記名存單的方式進行保存[4]。此類存單大多以固定利率進行收益，國有企業可以采用辦理全部支取或部分支取的方式，進行質押貸款。不可在二級市場內發生轉讓行為的申購產品與大額存單通常以不記名的方式流通，在流通過程中，存單與金融產品的利率會隨著市場發展形勢的波動而發生變化[5]。根據相關文件規定，一旦申購產品或大額存單在二級市場內發生轉讓行為，投資者不可辦理針對此存單的掛失手續，因此，可以認為持有申購產品與大額存單是保證國有企業行使存單權利的必要條件之一。

與市場內其他類型的定期存款相比，申購與大額存單的市場流通模式、收益方式與其都存在差異。基于本質層面分析，申購與大額存單與銀行發行的一般存款協議相同，可將此類業務作為存款類業務。對比申購、大額存單與市場內其他業務的金融屬性，如表1 所示。

根據表1所示內容可以看出，申購、大額存單與市場內其他業務的金融屬性存在交叉也存在差異，因此可以認為申購與大額存單具有與其他金融產品相同的特點，也存在差異的特點。

表1 申購、大額存單與市場內其他業務的金融屬性

二、申購及大額存單與國有企業發展之間的關系

（一）助力利率市場化的形成

在深入國有企業社會發展的研究中發現，發行大額存單與推行申購模式，有助于國有企業有條不紊地拓寬債務產品的市場價格，從而輔助國有企業在金融行業發展中市場利率穩定機制的生成[6]。同時，落實此項工作，也可以提高部分金融機構或銀行的綜合定價水平，從而實現對個體等零售市場或個體市場化定價觀念的形成。在推行申購行為時，標準化、市場化的大額存單將逐漸取代高利息的金融類資產，將有助于推動社會融資成本的下降。

以市場化的方式定價的大額存單，可快速形成“雙軌制”存款市場，即存單的市場化和存單的價格控制。而存單利率的提升，會對儲蓄起到一定的替代作用，從而推動存款利率市場化[7]。目前，申購與大額存單已經以市場價格進行了定價，因此，在2013年銀行同業存放發行后，其對銀行存款的替代作用并不顯著。與同業存放相比，目前我國的商業及個人存款依然處于較高的利率水平，而大額存單將會對國有企業的存款產生顯著的替代作用，極大地促進了存款利率的市場化。

（二）穩定企業存款來源

隨著我國利率市場化和網絡金融的快速發展，商業銀行與國有企業在發展中的儲蓄業務與運營業務面臨著巨大的經濟壓力。但推行申購及持有大額存單，可以使國有企業按照市場狀況進行運營業務的自行定價，通過此種方式，穩定國有企業在市場運營中資金的來源。

近幾年來，我國國有企業中存在著越來越多的期限不匹配現象，因此，大規模存單的發放有助于改善國有企業資金的流動性問題[8]。在國有企業申購及持有大額存單時，一方面可以減輕企業對外經營中的貸款比率壓力，另一方面可以提高企業債務的長期壽命，減輕期限錯配的壓力。國有企業在市場運營中的長期債務有效期通常維持在6~7個月，而企業通過申購或購買大額存單的方式進行資金的流通運營，可以穩定其長期資金的收益，從而緩解短期債務對其發展的影響[9]。

綜上所述，推行申購及持有大額存單對于國有企業經濟建設而言是存在一定支撐作用的，因此它們在市場內必然存在某種不可分割的聯系。

三、國有企業申購及持有大額存單的風險

（一）可轉債申購套利風險

在上述研究內容的基礎上，明確國有企業申購及持有大額存單過程中最突出的風險為轉債申購套利風險。在深入我國金融市場發展的研究中發現，現階段，轉債一級市場的申購收益在市場內較為可觀，市場內除國有企業投資者以外，部分個體投資者也加入了申購行列中。

與前期新股增發申購相同，當機構投資者中越來越多的人關注到這一領域，并逐漸向這一市場涌入，則其能夠套利的資金將會逐漸增加。而在逐漸消沉的中簽率變化中，會使得投資者尤其是中小型投資者的申購收益大打折扣。鑒于當前國有企業在申購時存在的資金劣勢問題，當前市場上流行了一種針對這一群體的，以原股東優先配售權方式入手的全新市場申購套利模式。這種模式在運行過程中，會在一定程度上為國有企業的轉債申購套利提供條件。但由于可轉換債券的發行，使得國有企業各個股東都享有對產品配售的權利。這一權利的體現便是充分利用申購套利模式的相應規則產生。當國有企業發行可轉換債券公告后，可在股權登記日以前，購買可轉換債券發行企業對應的股份，并利用股東角色享受優先利用配售權實現對可轉換債券的購買，以此能夠有效避免由于資金原因而造成的申購套利風險問題。通過上述方式的可轉換債券的購買，不僅能夠有效防止套利風險問題的產生，同時還能夠在極大程度上避免由于這一風險問題而帶來的后續種種不便，以此為國有企業申購以及各項相關業務的開展提供更加便利的條件，促進國有企業的可持續發展。除此之外，當實現對可轉債申購套利風險的有效控制后，后續國有企業在申購過程中，其資金流動管理風險和金融市場的動蕩風險也能夠得以初步控制，為國有企業各類風險問題的管控提供更有利的條件和保障，確保國有企業能夠在經濟水平穩步上升的同時，實現其在市場經濟當中的可持續發展。

（二）資金流動管理風險

隨著金融市場建設工作的不斷完善，申購項目與大額存單項目在市場內的流動性呈現顯著增加趨勢，與此同時，國有企業申購及持有大額存單的流動管理難度增加。尤其在各個地區央行放松對存單與申購利率的管制后，國有企業金融資產的價值會隨著市場情況和客戶需求的變化而發生變化[10]。與此同時，資金流動管理過程中的利率變動頻率和幅度會顯著提高，利率的結構也會在一定程度上加劇資金的利率波動，進而對國有企業資金流動管理中的定價方式、定價策略等產生一定影響。

同時，部分國有企業現階段的申購與大額存單流動性管理體系尚未完善，其中半數以上的國有企業未建立獨立的資金托管中心和流動性管理部門，在管理過程中，國有企業相關負責人與管理部門未能及時了解申購與大額存單中資金的流向，因此無法及時根據實際情況及時反饋管理意見，加之一些國有企業專項負責人配備不足或人員存在流動性，使崗位人員對申購與大額存單的流動性風險重視程度不夠，導致國有企業申購及持有大額存單出現風險。

目前，國有企業在進行申購、大額存單等流動資金的利率風險管理時，仍將管理的重點置于業務賬戶的利率風險層面，從而忽略了資金流通管理風險，此種管理方法和技術水平相對落后，導致國有企業對于流動性成本的計量和分攤能力較弱，信息處理能力也不強，進一步加劇國有企業申購及持有大額存單風險。

（三）金融市場動蕩風險

除上述提出的風險，金融市場發生動蕩也是造成國有企業申購及持有大額存單出現風險的主要原因之一，在深入金融市場的研究中發現，目前，我國金融市場的發展規模仍較小，可進行交易的金融品種仍較為單一，與此同時，金融流通工具不足，會導致金融市場的發展出現嚴重的滯后問題，而此種問題會加劇金融市場的動蕩。而國有企業申購及持有大額存單具有較強的流動性，當金融市場出現發展不平衡的問題時，金融創新腳步將呈現緩慢趨勢，導致國有企業購進的金融項目無法在市場內進行有效流通，從而加劇國有企業申購及持有大額存單的運營風險。

同時，金融市場的動蕩會在一定程度上影響理財類產品的收益率，盡管部分金融理財類產品的市場收益率呈現逐步降低的趨勢，但其相比申購利率及大額存單收益仍相對較高。根據大量的市場實踐與調研，我國現階段部分農信社、村鎮銀行等金融機構，已將普通類的理財產品或定期存款的利率進行了上調，而國有企業申購及持有大額存單的收益與金融機構上調利率后的收益相比，并不占有優勢。

對于國有企業而言，一旦金融市場在此過程中發生政策、法律等制度方面的變革，便會對國有企業申購及持有大額存單的穩定或預期收益造成較大影響。根據市場統計數據，目前，大部分群體在進行金融產品的選擇時，都更加傾向于其他類型的理財產品，因此，可以認為國有企業申購及持有大額存單的風險是較大的。

四、結束語

本文從可轉債申購套利風險、資金流動管理風險、金融市場動蕩風險三個方面，對國有企業申購及持有大額存單的風險問題展開了詳細地研究，通過此次研究，明確了申購與大額存單在金融市場內的局限性與優勢。要保證國有企業在金融投資或存儲過程中的穩定收益，降低金融市場動蕩或政策變革對國有企業運營造成的影響與干預，還應在后續的研究中，進行本次研究內容的進一步深化，并采取有效的措施，規范金融市場的發展模式，加大對申購與大額存單在市場內的宣傳，將法律作為支撐，實現在完善申購與大額存單等金融產品種類的同時，精準定位目標客戶群體，完善發行與產品流通系統，為國有企業在金融市場內的發展提供幫助。此外，要降低不穩定收益對其的影響，也應在現有工作的基礎上，制定科學、合理的申購與大額存單市場定價機制，完善國有企業內部風險管控機制，保障國有企業運營的穩定收益。