克明食品債務纏身

潘瑞冬 文

陳克明家族進一步鞏固克明食品控股權，但債務壓力短期難解。

近日，克明食品披露定增預案，公司擬向陳宏、段菊香、陳暉發行股票不超過4500萬股，預計募資不超過4.23億元。若本次定增按上限發行，陳克明及其家族成員將合計持有克明食品39.14%股權。

克明食品同時表示，定增資金將用于補充流動性和償還有息借款。

記者注意到，在近幾年經營中，克明食品營運資金時有缺口。此外，截至3月末，其流動負債達13.05億元，占總負債比例高達92.63%，短期償債能力堪憂。

定增加大家族控股比例

定增預案披露，克明食品擬向陳宏、段菊香、陳暉發行股票不超過4500萬股，占目前公司總股份13.36%，預計募資不超過4.23億元，用于補充流動資金和償還有息借款，此舉旨在優化資產負債結構，降低公司的財務風險。

值得注意的是，陳宏、段菊香、陳暉分別為公司實際控制人陳克明的兒子、配偶、女兒。如果按照發行股票上限4500萬股測算，發行完成后，三人的直接持股比例將上升為7.57%、3.95%、1.35%。

定增完成后，陳克明及其家族成員合計持股比例將由原來的31.01%上升至39.14%，控制權將進一步鞏固。

不過，備受市場質疑的是，克明食品在股價底部進行定增，可能存在對中小股東不公平的情況。

克明食品也在預案中指出，本次非公開發行股票可能會導致公司的每股收益和加權平均凈資產收益率出現下降，即期回報存在被攤薄的風險。

據了解，克明食品此次定增發行價格為6月9日前20個交易日公司股價均價的80%，即9.41元/股。而自2015年9月以來至今，克明食品的股價（前復權）就從未低過10元/股。

從二級市場上來看，克明食品的股價從2020年8月24日階段高點的26.47元/股，開始持續下跌，至2022年3月7日下探至階段低點10.09元/股，跌幅超過60%；6月10日，克明食品股價跌0.52%，報收11.40元/股。

對于定增補充流動性問題，克明食品在預案中坦誠，營運資金經常出現缺口。最近三年，克明食品的營收規模總體上升超過40%，但與此同時，營運資金卻起伏不定，三年有兩年流動資產不敵流動負債。

具體來看，2019年-2021年，克明食品的營運資金分別為-1.35億元、2.29億元、-909.40萬元。截至2022年3月末，其營運資金缺口再次擴大至1.15億元。

有息債務方面，一季度資產負債表顯示，克明食品的資產負債率為35%，屬于合理區間。

但不合理的是，長期負債僅1.04億元，流動負債卻高達13.05億元，流動負債占總負債比重高達92.63%。需要注意的是，克明食品的長期借款僅為2863萬元。

從短期償債能力指標看，克明食品流動比率為0.91，速動比率為0.40，流動比率及速動比率均較低，公司面臨相當大的短期償債壓力。

借新還舊不能解決根本問題

事實上，克明食品流動負債與長期負債的不平衡由來已久。

梳理近三年年報發現，2019-2021年3年資產負債表顯示，克明食品的資產負債率分別為45.46%、33.38%、33.33%，都屬于合理范圍。然而，其流動負債分別為17.81億元、11.86億元、11.84億元，而與之相對應的長期負債僅為0.93億元、1.00億元、1.09億元。

更進一步看，流動負債中，短期借款分別為4.06億元、6.31億元、5.11億元。而根據2022年一季度資產負債表，克明食品的短期借款高達7.21億元。

值得注意的是，截至一季度末，克明食品的貨幣資金為3.06億元，現金及現金等價物為1.87億元。即使以3.06億元測算，短期債務需償還資金的缺口依然很大。

因此，有市場人士質疑，克明食品短期借款高企，或存在借新還舊。而2021年克明食品業績波動增大，讓本就存在的償債壓力凸顯出來。

根據年報，克明食品2021年實現營收43.27億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）0.67億元，扣非凈利潤為0.21億元，同比變動為9.32%、-76.95、-91.97%。

分季度來看，克明食品去年4個季度營收分別為9.46億元、10.29億元、12.47億元、10.98億元，環比變動分別為-14.3%、8.77%、21.19%、-11.95%，波動較大。

對此，克明食品解釋為受2020年疫情影響，市場需求突增，于是各掛面廠商增加產能。而進入2021年后，市場需求回落，導致其被迫與其他掛面企業大打價格戰，影響銷售價格。

另一方面，小麥采購成本從2020年年初2420元/噸不斷上漲，截至2021年年末達2900元/噸，漲幅近20%，再加上海外農產品進口受限，2022年一季度的小麥價格較2021年年末仍在上漲。克明食品表示，對于只有不到30%毛利的面條企業而言，原材料成本上漲直接蠶食了公司的利潤。

克明食品成立于2009年，3年后登陸A股，是第一家登陸資本市場的面業股票。公司一直專注于米面制品的研發、生產及銷售，主要包括面條、面粉、方便食品等產品。

克明食品的掛面原材料為小麥面粉。在掛面的成本結構中，接近80%的成本由面粉構成。分產品來看，2021年，克明食品的面條、面粉占營業收入比重為73.78%，在營業成本中甚至占到了80.86%。

此外，截至2021年末，克明食品的經營活動現金流凈額從2020年末的4.11億元，減少至3.54億元。2022年一季度，克明食品的經營活動現金凈流量為1.10億元，同比減少了49.41%。

也就是說，克明食品在業績波動的同時，主營業務產生現金流的能力也在下降。

行業層面上，克明食品在年報中預測，未來，掛面行業企業數量持續減少，但規模以上的中大型企業仍在擴大掛面產能，由單純的掛面業務競爭向面制品業務綜合競爭轉變。

有業內人士表示，克明食品業績下滑是因為整個市場需求出現了下滑，再加上未來掛面企業之間更加激烈的競爭，那么定增募集資金只能暫時緩解公司的債務狀況和流動性危機。

克明食品想要走出借新還舊的泥潭，或許還是要持續增加自身的造血細胞。