券商股不再和“牛市旗手”畫等號

張俊鳴

素有“牛市旗手”之稱的券商股，近期走勢平淡，證券ETF基金不知不覺中已經向4月份的年內低點靠攏。在注冊制未來全面實施的預期下，券商股為何表現疲弱，未來的投資價值又如何？筆者以為，券商股的表現與其傳統業務利潤空間收窄等因素有關，未來扮演牛市領頭羊的概率已經逐步下降。如果要在券商股上有所斬獲，投資者應當從“精耕細作”入手。

A股市場設立之初的十多年一度沒有券商股上市，直到2003年初中信證券登陸上交所，雖然上市首日表現平淡，但很快中信證券大幅拉升，成為當年A股春季攻勢的功臣，但此時券商股數量稀少，沒有在市場上形成板塊效應，還沒有和“牛市旗手”的稱號沾邊。此后在2006-2007年的大牛市中，中信證券大漲數十倍遠超同期指數漲幅，同時一批借殼上市的券商股也登臺亮相，疊加股改送股的題材給持有人創造了數倍漲幅，讓市場開始關注券商股和大盤之間的波動關系。在2014-2015年的牛市中，以中信證券為代表的券商股在大盤向上突破時率先大漲，樹立牛市大旗，2019年初又是券商股領漲吹響牛市號角，但2020年7月的飆升卻似乎成為券商股的落日余暉，在堆積了大量成交之后震蕩下跌，期間雖然有脈沖式上漲行情，但整體重心下移的格局尚未改變，“牛市旗手”風光不再。

出現這樣的結果和券商股的競爭格局有直接關系。從上市資源的競爭來看，目前在A股上市的券商股已經接近50家，和早年只有寥寥數家券商股的狀況完全不同，板塊的稀缺性已經逐漸褪色，加上不少券商股存在限售股解禁套現的壓力，這對“資金推動型”的投機炒作來說難度已經越來越大。同時，券商的傳統業務競爭加劇，在2014年推出互聯網遠程開戶、2015年推出“一人三戶”的政策下，開戶人有了更多選擇和議價空間，而券商則要面對手續費率持續下滑的“紅海”競爭格局。雖然相比早年，A股的成交金額增加了很多，但不少券商營業部卻不得不“降價拉客”或“降價保客”。另外，由經紀業務衍生出的融資融券業務，則受制于券商自身的資本金實力，不得不在再融資方面有更多的動作。其中，面向全體老股東配股已經成為越來越多券商的選擇。這也讓一些持有人選擇“用腳投票”，加劇了券商股的弱勢。

隨著注冊制從試點到未來全面鋪開，不少持有券商股的投資者對此寄予厚望，認為IPO加快有助于券商投行業務方面的爆發。但在筆者看來，這部分IPO的“蛋糕”不會讓與所有券商雨露均沾，至多只是一些頭部券商有望增加一些承銷費用。但在目前新股表現分化的背景下，參與承銷新股的券商將不得不面臨吃下投資者未認購繳款的中簽股份。此外，科創板還有跟投機制，二者疊加占用了券商不少流動資金，患上“資金饑渴癥”伸手再向投資者要錢的概率在增加。

同時，筆者認為，一旦新股IPO腳步加快，券商對承銷的新股價值認定出現偏差，將來可能會有“承銷變成大股東”的現象。指望券商股像以前那樣扮演“牛市旗手”的角色已經越來越困難，特別是一些業務線比較單一的中小券商，更可能陷入業務萎縮的困境。不要說“躺贏”，就算起來努力干活也未必能夠有效提振券商的業績。

筆者認為，未來券商股的表現將會出現比較大的分化，一些擁有豐富資源和品牌優勢的券商將在市場激烈競爭中占據有利位置。而券商股作為一個整體，在調整充分、估值較低的情況下，也需要有更多的耐心精耕細作。

筆者建議，投資者配置券商股不妨從以下三方面入手：一是尋找證券ETF基金的左側買點。基于券商股波動率高的特點，如果在價值低估的“左側買點”進行分批布局，等待脈沖式行情的到來再獲利了結，不失為一種“無招勝有招”的方法。二是關注部分存在博弈可轉債轉股機會的券商。通過發行可轉債是近年來券商“補血”的重要方式，而可轉債的發行只是“補血計劃”的一部分，最終能否成功還在于轉股的順利與否。對于一些股價低于凈資產和最新轉股價的公司，未來為了要促進轉股，存在一定的博弈空間，如國泰君安、長江證券等。三是適度關注H股的長期價值投資機會。陸港兩地同時上市的券商股當中，H股比A股價格“大幅打折酬賓”，甚至不到A股一半的價格，未來二者的差價有望逐步縮小。如果投資者看好券商股的長期投資價值，不妨選擇那些估值極低的H股，長期投資風險相對較小。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）