新一輪所得稅減稅對緩解企業融資約束異質性分析

譚 雪，李婧萱

（1.湖南師范大學商學院，湖南 長沙 410081；2.西南交通大學經濟管理學院，四川 成都 610031）

一、引言

2018年財政部、國家稅務總局單獨或聯合其他部門出臺了密集的所得稅減稅政策。自2002年所得稅分享改革、2008年頒布新企業所得稅法以來，企業所得稅十幾年的發展較為平穩，鮮有大幅度變化。《2018年國務院政府工作報告》提出要加大所得稅減稅力度，深入推進供給側結構性改革，進一步激發市場主體活力，不斷優化營商環境。此后，國家出臺一系列空前密集的所得稅新政策和措施，推動政策效果落到實處。2018年各中央高層會議、國家領導人在多個重大場合不斷提及減輕企業所得稅負擔，掀起新一輪大規模所得稅減稅熱潮，市場稱之為新一輪所得稅減稅。

現有研究發現，對于近年來的減稅政策，一些企業減稅降費“獲得感”不及預期[1]，減稅政策密集但企業“獲得感不強”[2]，企業“稅感”依舊強烈[3]。相比于以往年度，2018年出臺了更為密集的所得稅減稅政策，規模大，普惠性強，極大程度給企業簡化流程，優化營商環境，開啟了所得稅減稅新階段。新一輪所得稅減稅在固定資產一次性稅前抵扣、研發費用加計扣除、職工教育經費、規范所得稅稅前扣除憑證等方面采取實質性減稅措施，簡化辦事流程，減少辦稅負擔和稅收風險，大大緩解企業所得稅負擔。因此，結合我國“三期疊加”的新常態背景與經濟下行壓力，新一輪所得稅減稅的政策效果無疑受到社會各界關注。基于此，本文對新一輪所得稅減稅的政策效應進行研究。

現有研究大多集中在減稅降費的宏觀影響上，發現減稅降費能夠穩定經濟運行、促進經濟高質量發展[4]，使財稅政策更具有普惠性和實質性，完善稅費結構[5]，進而保障民生[6-7]。微觀層面研究大多集中在增值稅[8-10]上，對企業所得稅減稅效果鮮少涉足。企業所得稅作為企業稅負輕重的決定性因素，深刻影響企業的納稅活動與經營活動。近年來，我國經濟增速減緩，金融市場發展緩慢，融資難、融資貴現象使得企業面臨巨大的融資約束，緩解融資約束成為企業治理中關鍵一環。從理論上來說，新一輪所得稅減稅能夠有效降低企業所得稅稅負，提升企業內部融資能力，優化外部融資環境，降低企業信息不對稱程度，進而降低融資成本，緩解融資約束。

本文從融資約束的角度，分析2018年新一輪所得稅減稅在微觀層面的政策效應。值得注意的是，2018年之后頒布的減稅降費政策主要與增值稅相關，包括提高小規模納稅人起征點、應納稅所得額減按百分比計入、減征地方稅種、降低增值稅稅率等政策。由于增值稅屬于流轉稅，不會影響所得稅數額，且本文重點關注所得稅政策的影響，不涉及包括增值稅在內的流轉稅，因此2018年之后頒布的流轉稅政策對本文的研究結果不會產生實質上的影響。

二、政策背景與文獻回顧

（一）政策背景

2018年財政部、國家稅務總局出臺了密集的所得稅政策，旨在降低企業所得稅率和實際繳納所得稅額，進而降低企業所得稅負擔，釋放企業發展活力，優化營商環境。具體來說，2018年2月，財政部、國家稅務總局頒布《關于公益性捐贈支出企業所得稅稅前結轉扣除有關政策的通知》（財稅〔2018〕15號文），規定公益性捐贈在年度利潤總額12%以內的部分可計算扣除，超過部分可延后三年結轉；5月，財政部、國家稅務總局頒布《關于企業職工教育經費稅前扣除政策的通知》（財稅〔2018〕51號文），將職工教育經費扣除標準提升至工資薪金總額的8%；7月，財政部、國家稅務總局頒布《關于延長高新技術企業和科技型中小企業虧損結轉年限的通知》（財稅〔2018〕76 號文），給予高新技術、科技型企業虧損可結轉十年的便利；8月，《國家稅務總結關于設備器具扣除有關企業所得稅政策執行問題的公告》加大新購固定資產減稅力度。在研發活動方面，6月和9月，財政部、國家稅務總局、科學技術部聯合頒布的《關于企業委托境外研究開發費用稅前加計扣除有關政策問題的通知》（財稅〔2018〕64 號文）、《關于提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》（財稅〔2018〕99 號文）規定提高所有研發活動加計扣除比例，并將委托境外研發活動費用納入加計扣除范圍。此外，2018年頒布的所得稅政策進一步促進安全生產和社會保險保障事業，在全國范圍內推廣面向技術先進型服務企業的優惠稅率，規范企業所得稅稅前扣除憑證。這些所得稅減稅政策規模大，落實力度大，更具有普惠性、全面性，推動我國所得稅改革進入新階段。

（二）文獻回顧

企業所得稅對企業績效和行為的影響受到學術界廣泛關注，不少文獻從政策實踐和法律頒布角度探討其影響。就企業創新投入而言，所得稅改革能帶動所得稅減稅對企業技術創新的促進作用[11]，且在所得稅加計扣除優惠方式下激勵效果更強[12]。也有學者研究發現所得稅減稅提高企業價值[13]，高稅負會通過降低員工薪酬轉嫁出去，所得稅改革下“限額扣除”的取消有利于降低所得稅稅負、提升職工薪酬[14]。同時所得稅降稅促進企業發展，提升企業全要素生產率[15]。在促進企業投資方面，所得稅優惠政策帶動企業資金流向固定資產[16]，同時所得稅減半征收政策使小微企業債務負擔減輕，促進小微企業規模擴張[17]。

融資約束的存在使得企業外部融資成本大于內部融資成本[18]。現有文獻對融資約束影響因素的研究可分為內生和外生兩種角度。在內生角度方面，會計穩健性[19]、會計信息質量[20]影響企業融資能力。信息披露方面，信息發布者擁有財務經歷[21]、高水平信息披露[22]、披露社會責任信息、環保信息對融資約束具有緩解作用[23]。企業內部和外部投資者之間的信息不對稱[24]、公司整體風險水平提高[25]對企業融資環境造成負面影響。在外生角度方面，被出具非標準審計意見加劇企業融資約束[26]、正面媒體報道緩解企業信息不對稱狀況[27]，從而降低融資成本。

在企業所得稅減稅與融資約束方面，鄭寶紅等[15]在研究全要素生產率影響因素時發現，所得稅率降低緩解了融資約束。童錦治等[28]從兩次固定資產加速折舊政策出發，發現該政策帶來的減稅降費效應緩解了企業融資困難。江笑云等[29]研究發現稅收減免具有緩解融資約束作用。馬震[10]研究表明減稅增強企業創新和競爭力，改善企業自身融資約束境遇。現有文獻基本贊同所得稅減稅緩解企業融資約束，但相關研究多基于2002年所得稅分享改革、2008年新所得稅法頒布的背景，缺乏對2018年新一輪所得稅減稅政策效果的探討。那么2018年新一輪所得稅減稅政策能否實際減輕企業所得稅負擔，能否紓緩所得稅稅負對企業融資能力的約束，這是本文主要的研究問題。

三、理論分析與研究假說

1958年，莫迪里亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論[30]，其核心理念是：在不考慮企業所得稅且經營風險相同時，資本成本不受資本結構影響，外源性資金與內源性資金獲取成本相同，即在完美市場下的投資不存在融資約束。隨后邁爾斯（Myers）[31]、格林沃爾德（Greenwald）[32]等人發現完美市場極難實現，企業信息不對稱、代理成本的存在使得外部投資者為保證資金安全謹慎投資，或要求較高資金回報率，這增大了企業融資成本，提高了外源性融資難度。我國新一輪所得稅減稅政策提升了企業內部融資能力，優化了企業外部融資環境，緩解了信息不對稱程度，在一定程度上能夠緩解我國不完美市場的融資難問題。

（一）新一輪所得稅減稅提升企業內部融資能力

在盈利能力方面，新一輪所得稅減稅在固定資產折舊、研發費用、員工教育方面降低企業經營成本，提高生產經營積極性，刺激企業生產要素投入與擴大再生產，帶來利潤回報，促進企業盈利能力提升[33]。在利潤留存方面，所得稅高低與企業利潤留存互為消長，同時也是影響企業現金流水平的重要因素之一，新一輪所得稅減稅提高了企業現金流水平。根據優序融資理論，由于融資成本的差異，企業將按照內部融資、債務融資、股權融資的順序進行融資。新一輪所得稅減稅提高企業盈利能力，增加當前可支配現金流水平，使得企業提升內部融資能力，減少對外部融資的需求，進而降低融資成本。

（二）新一輪所得稅減稅優化企業外部融資環境

企業經營狀況影響銀行信任及銀行貸款的獲取[34]。新一輪所得稅減稅降低企業稅負成本，提高收益率，向外部投資者及金融機構傳遞企業運營情況、盈利情況良好的信號。盈利是企業利益相關者了解企業經營成果最直觀的數據，是影響股價的重要因素，是投資者衡量投資風險的重要依據之一。新一輪所得稅減稅有助于改善企業資金短缺的現狀，增強運營能力，同時有利于加大企業對固定資產、創新、人力資本的投資力度，進而提高企業盈利能力，獲取銀行及外部投資者信賴，降低融資成本，緩解融資約束。

（三）新一輪所得稅減稅緩解信息不對稱

企業所得稅負擔過重容易導致企業避稅行為的發生。稅負壓力下，企業采取稅收籌劃保障公司現金持有水平，因其具有隱蔽性，易誘發管理層盈余操縱，抑制信息有效傳遞至外部投資者[35]。融資環境深受信息不對稱影響[24]，信息不對稱情況越嚴重，外部投資者投資行為越謹慎，投資回報要求越高，這勢必加劇企業融資約束，增加融資成本。在新一輪所得稅減稅“嚴監管”背景下，納稅機構對政策實施的重視在一定程度上提高稅收監管程度，企業偷漏稅行為得到遏制，同時會抑制避稅動機。稅收監管程度提高會減少經理人通過信息不對稱進行的自利行為[36]，有效緩解融資雙方信息不對稱狀況，有利于增強投資者投資意愿[37]。因此，新一輪所得稅減稅能夠抑制企業避稅動機，減少避稅行為，降低企業信息不對稱程度，增強外部投資者投資意愿，并通過增大納稅機構政策執行力度使融資雙方信息真實有效。

基于以上分析，本文提出的假設是：新一輪所得稅減稅緩解了企業融資約束，紓緩了所得稅負擔對企業融資能力的約束。

四、研究設計

（一）數據選取

本文選取2004—2021年A股上市公司為樣本進行研究，在此基礎上做了如下處理：一是剔除ST*、ST公司；二是剔除金融行業公司；三是剔除存在缺漏值的公司；四是剔除企業實際所得稅率異常的樣本；五是剔除稅前利潤總額小于等于0的樣本。共選擇了4 519家企業的數據。

其中，所得稅費用數據來自萬得（Wind）數據庫，通過計算得出所得稅稅負指標。融資約束數據來自國泰安數據庫（CSMAR），行業代碼依據中國證券監督管理委員會2012年分類標準，制造業上市企業較多，因此取二級分類進行細化研究，其他行業取一級分類進行研究。其他變量信息均來自國泰安數據庫。同時為避免極端值影響，對連續變量進行上下1%的Winsorize（縮尾）處理。

（二）變量定義與模型設定

為了考察在新一輪所得稅減稅背景下所得稅稅負對融資約束的影響是否存在變化，參考鄭寶紅等[15]的研究，設計如下的基本計量模型：

其中，Burden為所得稅稅負，用來衡量企業稅負，公式：企業稅負=所得稅費用/稅前會計利潤[38-39]。同時設定是否經歷新一輪所得稅減稅的指標Reform，當樣本年度大于等于2018時，取值為1，反之，取值為0。Reform與Burden交乘項即為本文關注的核心解釋變量，其系數α2檢驗新一輪所得稅減稅對所得稅負擔與融資約束關系的紓緩程度，如果α2為負則代表在新一輪所得稅減稅下，所得稅負擔對融資的約束有所緩解。

被解釋變量為懷特（Whited）等[40]構建的WW指數。以往研究測量融資約束的變量主要有卡普蘭（Kaplan）等[41]構建的KZ指數、哈德洛克（Hadlock）等[42]設計的Size-Age（SA）指數、投資-現金流敏感度以及懷特構建的WW指數。由于現金流持有水平影響因素多、托賓Q值衡量誤差、企業規模及行業干擾等原因[40]，投資-現金流敏感度及KZ指數在度量融資約束上存在一定偏誤。SA指數在衡量融資約束上具有綜合性，但其數值含義尚存爭論。因此本文采用WW指數作為融資約束的替代變量，該指標不受托賓Q值測量誤差影響。參考懷特等[40]的研究，WW指數通過式（2）計算：

式（2）借鑒懷特等[40]提供的系數（即α1、α2、α3、α4、α5、α6），CF為經營活動產生的現金流量凈額與總資產比值。DIVPOS為虛擬變量，當企業存在分紅時取值為1，否則取值為0。TLTD是長期負債與總資產比值，LNTA為總資產自然對數，ISG為企業所在行業平均營業收入增長率，SG為企業營業收入增長率，下標i、t代表企業i在第t年的數值。式（2）所計算的WW指數用于式（1）進行多元回歸。WW指數越大，代表企業融資約束水平越高，企業融資約束越嚴重。

在控制變量方面，參考現有研究，選取公司財務特征、治理特征作為本文控制變量。同時，本文加入行業啞變量Industry和年份啞變量Year來控制行業和年份差異對結果產生的影響，由于制造業上市公司數量龐大，采用二級分類細分。具體如表1所示。

表1 變量及其定義

五、實證結果分析

（一）描述性統計分析

表2 反映了全行業所得稅負擔年度變化趨勢。全行業所得稅負擔平均值最高值出現在2005年，為24.3%；最低值出現在2021年，為11.5%。受到新一輪所得稅減稅政策的影響，2018年全行業所得稅負擔平均值在2017年的基礎上下降了2.6%，2021年同比下降14.8%并達到近年最低值。以上情況表明新一輪所得稅減稅政策帶來了明顯所得稅減稅效果。

表2 全行業所得稅負擔年度變化 %

為了探討各行業所得稅減稅情況，本文分行業選取2019年、2020年、2021年所得稅稅負情況進行分析。如表3 所示，制造業，建筑業，交通運輸、倉儲和郵政業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，租賃和商務服務業，科學研究和技術服務業在2019年、2020年、2021年行業所得稅負擔年度平均值有明顯的下降趨勢，即制造業、建筑業、運輸業、服務業、高新技術企業受新一輪所得稅減稅政策影響最大。高新技術企業所得稅負擔的下降可能是由于2018年財政部頒布文件不僅準許企業研發費用加計扣除比例由50%提高至75%，而且允許加計扣除委托境外進行研發活動所發生的費用，同時高新技術企業虧損結轉年限被準許由5年延長至10年。服務業則受2018年財稅44 號文的影響，該政策允許技術先進型服務企業減按15%稅率征收所得稅。同時，新一輪所得稅減稅加大了新購固定資產稅前扣除力度（財稅〔2018〕46 號文），使得依賴機械化生產或運輸的制造業、運輸業得以減少所得稅支出。

表3 分行業所得稅負擔年度平均值與增長率 %

從表4列示的主要變量的描述性結果看出，融資約束WW指數均值為-1.002，中位數為-1.000，表明分布較為均衡。企業稅負均值為0.178，平均每個公司所得稅費用占稅前會計利潤比例分布在17.8%左右，最低為-64.8%，最高為81.1%，這表明企業之間所得稅負擔差異較大。企業資產負債率為42.3%，總股數自然對數均值和中位數分別為19.965 和19.876，較為均衡。 企業經營現金流量CF的均值為0.051，表明平均每年度每公司經營活動產生的現金流量凈額占總資產比例為5.1%。營業收入增長率和托賓Q值是體現企業經營狀況和成長能力的重要指標，其均值為0.218 和2.449，上市公司總體保持發展勢頭，但標準差為0.494 和1.743，公司間經營狀況和成長能力極不平衡，其最小值為-0.660、0.802，最大值為3.807、10.712，說明有的企業處于衰退期，呈現負增長，不具備成長潛力，有的企業處于成長期，銷售收入相比前期擴大，經營利潤率高。Roe及Mfee均值均為0.091。在樣本公司中，有27%企業中董事長兼任總經理，獨立董事占比約37.2%，第一大股東持股比例平均為35.8%，中位數33.7%，表明上市公司股權集中度較高。不同企業間機構持股比例Ins和管理層持股比例Msr差異較大，存在改善空間。本文對主要變量進行了皮爾森（Pearson）相關性分析，限于篇幅，結果留存備索。分析初步表明企業所得稅稅負與融資約束存在正相關，其他主要變量間相關系數絕對值不超過0.5，不存在多重共線性問題。

表4 主要變量描述性統計

（二）新一輪所得稅減稅對企業融資約束的影響

新一輪所得稅減稅政策下，企業所得稅負擔與融資約束的多元回歸結果如表5所示。列（1）探討了所得稅負擔與融資約束的關系，與學者鄭寶紅等[15]、江笑云等[29]研究結論一致，企業所得稅負擔與融資約束有顯著正相關關系，即企業稅收負擔過重會引起企業融資難度增大。列（2）引入了新一輪所得稅減稅虛擬變量Reform和其與所得稅負擔交乘項Burden×Reform。Reform系數在1%水平上顯著為負（t=-4.77，p＜0.01），說明新一輪所得稅減稅政策與融資約束顯著負相關，表明新一輪所得稅減稅之后，上市公司融資約束明顯緩解。同時，交乘項Burden×Reform的系數與WW指數在1%水平上呈現負相關，說明在新一輪所得稅減稅政策影響下，所得稅負擔與企業融資約束的顯著正相關關系減弱，所得稅負擔對企業融資的約束有所緩解。以上結果聯合驗證了本文的研究假設，即新一輪所得稅減稅緩解了企業融資約束，紓緩了所得稅負擔對企業融資能力的約束。

表5 新一輪所得稅減稅與融資約束回歸結果

在控制變量方面，財務杠桿（Lev）越高的公司，越可能緩解融資約束，這或許是因為財務杠桿高昭示企業本身具有良好的借貸能力，外部投資者的信任度高。凈資產利潤率（Roe）越高，企業融資約束越弱，企業良好的盈利情況會向外界透露經營信息。管理層持股比例（Msr）和機構持股比例（Ins）與融資約束顯著負相關，這是因為管理層激勵效應和機構專業性有利于公司價值和股權制衡度提升。企業經營現金流量（CF）代表企業持有的可使用現金流，充足現金流意味著企業目標項目所需資金的高度滿足，從而會降低融資成本。第一大股東持股比例（First）與企業融資約束顯著負相關，這可能是因為股權集中為公司提供強有力的監督，提升公司業績，提高融資能力[43]。

六、新一輪所得稅減稅效應的異質性

（一）基于企業規模的異質性分析

資產規模較大的企業在行業內具有深厚“資歷”，與銀行、券商和其他金融機構來往更頻繁，深受大小投資者信賴，在貸款、增發等方面擁有比中小公司更少的融資約束[44]。資產規模小的企業信息不對稱性強，信息透明度低，同時可擔保抵押資產少，存在更大的無法還貸可能性[45]，最終使得中小企業難以獲得融資市場資金。

參考孫曉華等[46]的變量定義，根據總資產規模大小將樣本企業分為小型企業、中型企業、大型企業分別回歸。基于企業規模分組的結果如表6所示。小型企業在新一輪所得稅減稅政策推出后融資約束有一定緩解，但Burden×Reform系數為-0.007，不存在顯著性。中型企業交乘項系數在10%水平上負顯著，顯著性水平有所提升，但仍然較低。這意味著新一輪所得稅減稅政策在中小型企業上效應較弱。大型企業Burden×Reform系數在1%水平上顯著，受政策影響更大，這表明在新一輪所得稅減稅政策下，大型企業所得稅稅負與融資約束的正向關系明顯緩解。

表6 新一輪所得稅減稅的政策效應：基于企業規模的異質性分析結果

（二）基于運營時間的異質性分析

本文計算出樣本企業從成立到2021年的運營時間，再加1取中位數，將之分為長、短兩組分別回歸。基于運營時間分組的結果如表7列（1）、列（2）所示。相比于運營時間較短的企業，運營時間長的企業所得稅負擔與融資約束在1%水平上呈顯著的正相關關系，Burden×Reform系數為-0.02，在1%水平上顯著負相關，顯著性水平有所提升。這表明在運營時間長的企業中，所得稅負擔對融資能力的約束在新一輪所得稅減稅政策下得到有效緩解。這是因為運營時間長的企業在經營過程中長期積累了聲譽和口碑，企業存續能力增強投資者信心增加，使得新一輪所得稅減稅政策效果更明顯。

（三）基于盈利能力的異質性分析

借鑒趙文耀等[47]的做法，按照上年是否虧損將樣本企業分為虧損企業和盈利企業。結果如表7 列（3）、列（4）所示。在新一輪所得稅減稅政策下，企業所得稅負擔對融資約束的影響在企業上一年盈利時顯著減弱，Burden×Reform系數在1%水平上負顯著，而虧損企業的政策效應不明顯。一方面，地方政府具有“扶強扶優”的補助動機[47]，虧損企業更難獲得地方政府補助；另一方面，虧損企業在上年虧損后向利益相關者傳遞了負面信號，為了消除影響，有動機進行盈余操縱來避免繼續虧損，而這會加劇信息不對稱，進一步強化融資約束。因此，新一輪所得稅減稅政策在虧損企業無法充分發揮作用。

表7 新一輪所得稅減稅的政策效應：基于運營時間、盈利能力、運營模式的異質性分析結果

（四）基于運營模式的異質性分析

借鑒徐超等[9]的研究，本文采用固定資產率作為分組依據。固定資產率等于企業固定資產與總資產的比值，通過中位數將樣本劃分為重資產企業和輕資產企業，并分別回歸，回歸結果如表7列（5）、列（6）所示。在Burden系數上，輕資產企業在1%水平上顯著正相關，重資產企業在10%水平上顯著正相關，這表明所得稅負擔對融資約束的加重作用在輕資產企業更為突出。輕資產、重資產企業Reform系數在1%水平上顯著負相關，說明新一輪所得稅減稅抑制了輕、重資產企業的融資約束。但Burden×Reform系數只在輕資產企業中呈現顯著相關性，這表明新一輪所得稅減稅對所得稅加重融資約束的緩解效應在輕資產企業中更為明顯。輕資產企業固定資產持有量低，固定資產稅前扣除力度輕，對現金流水平依賴性更強，因而受新一輪所得稅減稅政策影響更明顯。

七、研究結論、政策建議和理論貢獻

（一）研究結論

在下行壓力與轉型并存的“新常態”經濟下，減稅降費成為供給側結構性改革的迫切需求。本文以2018年為分界點，探討新一輪所得稅減稅對企業所得稅稅負與融資約束關系的影響。研究發現，新一輪所得稅減稅政策實施后，所得稅稅負有效降低，其中制造業、運輸業、服務業、高新技術企業受新一輪所得稅減稅政策影響最大。新一輪所得稅減稅政策的推行有利于緩解企業融資約束，紓緩所得稅稅負對企業融資能力的約束。進一步研究表明，新一輪所得稅減稅政策在大型企業、輕資產企業、盈利企業、運營時間長的企業中政策效應更好，即新一輪所得稅減稅對緩解企業融資約束具有異質性。

（二）政策建議

1.強化所得稅減稅政策落實和跟蹤機制

首先各級稅務機關要貫徹落實好國家所得稅減稅各大方針政策，做好政策宣傳工作，明確告知企業減稅條件，提醒企業納稅申報期限，做好“放管服”工作。政府與稅務機關應發揮合力作用，通過政府官網、微信、微博等方式披露政策細則，在企業進行納稅時，相關工作人員盡到告知義務。同時可搭建自動減免稅項的納稅信息化數字平臺，切實提升企業減稅“獲得感”，協調財政收入與企業稅負之間的矛盾，防止“過頭稅”的產生。其次要積極實施同期控制，對減稅政策效果進行跟蹤分析，結合政策預期識別偏差，及時采取糾偏措施，補齊政策短板，增強減稅政策實際效果，采取與外部環境相結合的彈性政策。最后要做好反饋控制，建立適當的容錯機制，給予企業一定糾錯機會，降低企業彌補成本，增強企業糾錯意愿，優化稅制結構，促進企業納稅與政府財政關系良性發展。

2.引導企業履行責任，促進企業技術轉型

減稅降費能夠緩解企業融資約束，激發企業活力和投資熱情。政策在社會保險保障事業、公益性捐贈支出、員工教育等方面提供多項減稅措施，政府應引領企業積極履行社會責任，通過聲譽機制傳遞正面信息，進一步緩解融資約束。同時，減稅政策支持企業研發活動，降低企業轉型成本，政府可結合減稅政策指導企業技術轉型。政府要鼓勵企業借助政策打造核心競爭力，培養企業自我完善、自我發展、自我探索的創新精神，在減稅政策下形成有利于企業長遠發展的技術優勢。

3.所得稅減稅政策要關注企業異質性，避免盲目追求普惠性

政策推行需分析不同類型企業訴求，應避免盲目追求普惠性，對所有企業“一刀切”。在普惠性這一符合現行國情的特征下，保留差異化措施，有利于微觀企業復雜性和多樣性發展。微觀企業在資產規模、運營時間、運營模式、盈利能力方面存在差異，對財稅政策和納稅監管需求不盡相同。政府應統籌兼顧各行各業高質量發展，關注中小企業、新興企業、虧損企業對財稅政策力度、方向、優惠范圍訴求，在有意促進高新技術項目的同時，兼顧創新機會匱乏、運營模式機械化的傳統行業的減稅需求，確保普惠性與特殊性的有效結合。

（三）理論貢獻及研究的局限性

1.理論貢獻

第一，已有文獻多基于減稅降費的背景、成效和路徑等宏觀角度，本文基于上市公司微觀視角，來研究新一輪所得稅減稅政策效應以及實體經濟融資約束緩解路徑，豐富了對新一輪所得稅減稅政策效果的研究。

第二，本文從融資約束角度探討了具體路徑。雖然國內已有學者對減稅及融資約束進行相關研究，但主要討論增值稅改革以及“營改增”政策的效果，尚未有文獻涉及新一輪所得稅減稅政策作用。

第三，本文分類研究了新一輪所得稅減稅對異質性企業融資約束的政策效果，有利于政府充分理解異質性企業下新一輪所得稅減稅政策的差異化影響。

2.研究的局限性

本研究的局限性體現在兩個方面。一是部分新一輪所得稅減稅政策也適用于包括小微企業在內的非上市公司，但由于非上市公司相關數據的不可獲得性，本文僅研究了新一輪所得稅減稅在上市公司的政策效應，樣本范圍受到一定限制；二是新一輪所得稅減稅政策的普惠性使得難以尋找未受政策影響的對照組，在未來將積極探尋有效方法加強對比分析。