美股漂亮50泡沫破滅帶來的啟示

上世紀70年代初，美股有一波漂亮50泡沫化的行情，與A股抱團核心資產的行情十分類似，參考美股漂亮50泡沫破滅的走勢，對A股核心資產后續的走勢有重要的參考意義。

正如對于核心資產的名單各機構有分歧一樣，美國各機構對漂亮50的名單也有出入，比較權威的漂亮50名單是由《股市長線法寶》的作者美國MIT教授杰米？西格爾提供的，包括了大家耳熟能詳的可口可樂、迪士尼、寶潔、麥當勞、強生、吉列剃須刀、通用電氣、IBM、陶氏化學、輝瑞、默克、柯達等公司，從行業分布看，“漂亮50”名單中的公司主要分布在消費、醫藥和信息技術等第三產業，日常消費、可選消費、醫療和信息技術行業的公司的個數分別為13、11、6、6，這4個行業公司總數占比超過70%。

漂亮50公司的共同特點是行業集中度出現快速提升，以及公司的ROE水平均顯著高于同行業公司，這與A股核心資產行情也是類似的，A股的核心資產的典型代表就是各種”茅”，在供給側改革后，行業集中度也在快速提升，且各種“茅”的盈利能力十分突出。

1971～1972年，美國“漂亮50”各行業漲幅遠遠超過標普500，算術平均漲幅102%，接近標普500的3倍，1972年底美國“漂亮50”平均PE達到41.5，而同期標普500的PE為19，美國“漂亮50”平均PE是標普500的2.2倍。美國漂亮50泡沫破滅的誘因是石油危機引發的滯漲帶來了整個資本市場的下跌，國際油價從每桶3美元漲到每桶12美元。美元貶值和油價飆升帶來的輸入型通脹使本就推行寬松貨幣政策的美國通脹率迅速提高。為應對空前高的通脹，美聯儲不斷提高利率，最終刺破了股市泡沫，1973-1980年，美國10年期國債利率從6%一路升到14%，漂亮50估值最低達到9.1倍，標普500達到6.7倍，最終泡沫出清時間長達7年。此期間被嚴重高估的美國“漂亮50”泡沫最大，因此下跌也最慘，從1972年底市場高點到1974年9月市場低點，美國“漂亮50”組合50只股票的算術平均跌幅是50%，同期標普500下跌43%。

參考目前A股市場，各種茅雖然股價經歷了近2年的調整，但這個泡沫太過堅硬，至今沒有充分出清，貴州茅臺動態PE達37倍，海天味業動態PE還有近60倍，片仔癀動態PE達64倍，不一而足。從最新的基金十大重倉股來看，仍然是白酒+新能源為主，機構的抱團仍未瓦解，估值泡沫也沒有出清。

當然時至今日，美股“漂亮50”中的大多數公司仍然存在，且部分公司已逐步從美國龍頭企業成長為世界龍頭企業，泡沫破滅后這些股票多數長期的回報仍然不錯。所以從2-3年視角看，A股核心資產可能沒有超額收益，但如果放到10年以上的維度看，這些股票存在超額收益的可能性較大?；仡櫰?0泡沫破滅時，是通脹和利率提升來刺破泡沫的，而現在情況也類似，美聯儲連續加息，石油等能源價格高企，美國的通脹是40年以來的高點，這種宏觀組合是一樣的。中期來看，A股核心資產的泡沫破滅仍在進行中，而不是結束了。