2023年金融市場展望（中）

過去一年，中國股市表現欠佳。經過三年上升之后，中國股市2022年至今為止下跌約19%——以國證A股指數（399317）為基準。滬深300指數（399300）至今跌22%，國證2000指數（399303）跌18%，創業板綜合指數（399102）大跌28%，科創50指數（000688）更跌34%。美國股市作為全球股市領頭羊，今年表現不佳，中國股市自然亦受影響，再加上疫情發展及防控政策收緊，對經濟發展十分不利，特別是其他國家放寬防疫政策之后，極大地增加中國嚴厲防疫政策實施難度。Covid-19病毒變種Omicron傳播力極強，防不勝防，中國經濟在4月及10月均嚴重受到影響，股市走勢迅速地反映經濟變化。由年初至4月下旬，中國股市呈現下跌加速之勢，之后迅速反彈，但反彈在7月初結束，此后再度下跌，跌至10月底再度反彈。不過第二次反彈力度不及第一次，近期大市再跌，反映市場擔心防疫政策放松之后疫情迅速發展，再有便是美國加息步伐雖然預期放緩，但經濟衰退預期加深，令投資者卻步。2023年中國股市又如何發展？

上證綜合指數存在平均58個月底部周期：自1994年7月低點開始計算，58個月之后1999年5月為中期低點；再過54個月是2003年11月，又是中期低點；又過59個月，2008年10月，重要低點；56個月之后是2013年6月重要低點；再經歷64個月，為2018年10月（國證A股指數為重要低點，上證指數為次低點）。下一個周期時間之窗為2023年4月至2024年2月。

假設2007年10月6124點為循環浪III高點。6124點為超高級浪【5】終點，往前，2005年6月998點為浪【4】低點，2001年6月2245點為浪【3】高點。2245點結束【3】浪（5），1994年7月325點為【3】浪（4），1993年2月1558點為【3】浪（3）。

6124點之后進入循環浪IV，型態上是一個大型水平三角形。循環浪IV中，IV浪【a】由2007年10月跌至2008年10月1664點，IV浪【b】由1664點反彈至2015年6月5178點，IV浪【c】由5178點跌至2019年1月2440點，IV浪【d】由2440點回升至2021年2月3731點，此后進入IV浪【e】最后一跌。

上述為首選數浪方式，次選數法則較為悲觀，IV浪【c】仍在運行之中。2015年6月5178點跌至2019年1月2440點為【c】浪（a），2440點反彈至2021年2月3731點為【c】浪（b），3731點至今進入【c】浪（c）下跌。盡管波浪標識相異，但基本上結束時間均指向58個月底部周期下一個時間之窗——明年4月至后年2月，中間值是明年9月，我傾向于明年第四季度。次選數法中，當IV浪【c】結束后再進入IV浪【d】反彈，即明年第四季度底部展開升浪仍然是熊市反彈，而非牛市新一浪。

輪到深圳綜合指數（399106），假設1991年9月45點升至2001年6月665點為一個楔形第5浪，665點結束【3】浪（3）。665點跌至2005年7月235點為【3】浪（4）。2005年7月235點升至2007年10月次高點為【3】浪（5），同時結束第【3】浪。2007年10月次高點至2014年4月低點1004點為水平三角形第【4】浪。

第【4】浪中，2007年10月至2008年11月452點為【4】浪（a），452點回升至2010年11月1412點為【4】浪（b），1412點跌至2012年12月724點為【4】浪（c），724點升至2014年2月1162點為【4】浪（d），1162點跌至同年4月1004點為【4】浪（e）。1004點升至2015年6月3156點為第【5】浪，同時亦結束循環浪III。

3156點以來，跌至2018年10月最低1212點為IV浪A，1212點回升至2021年12月13日2571點為IV浪B，2571點展開IV浪C下跌。2571點亦可以劃分成間隔浪X。至于整個循環浪IV走勢，可以是一組正常ABC下跌，亦可以是雙重三走勢，甚至是又一個水平三角形走勢，局面較為復雜。

深綜指全景圖上可見一條長期上升通道，指數幾次牛市頂部觸及或靠近或略微突破通道上軌，而跌至通道下軌則只有兩次。去年12月24日《2022年金融市場展望（上）》一文指出：“2018年10月低位1212點以來的反彈走勢，遲遲未能觸及通道中軌。很明顯，隨著市場規模增大，指數升勢未能如以往般威猛，今年2月以來，大致上是震蕩格局而已。我相信，下一次熊市深圳綜指可能會觸及長期上升通道下軌。”現時通道下軌約1500點附近，距離目前指數有23.3%跌幅。翻查深圳證券交易所網站，可知深圳股市整體市盈率為23倍，下跌23.3%，市盈率理論上只是降至17.6倍，并非一個極低值，因此實際上可以預期。即使以主板數據計算，市盈率19倍，跌23.3%后市盈率降至14.6倍，仍然不算一個極低值。

仔細劃分2571點以來走勢，按照三角形浪C或者第二組ABC走勢來數浪，目前看存在兩種可能性：

其一，2021年12月13日2571點跌至2022年4月27日1724點浪【a】，1724點反彈至7月5日2257點為浪【b】，2257點展開浪【c】下跌。浪【c】中，2257點跌至10月31日1864點為【c】浪（1），1864點回升至12月7日2083點為【c】浪（2），2083點展開【c】浪（3）下跌。

其二，2021年12月13日2571點跌至2022年4月27日1724點浪【a】，1724點展開浪【b】反彈，浪【b】為一個水平三角形。浪【b】之中，1724點反彈至2257點為【b】浪（a），2257點跌至10月12日1852點為【b】浪（b），1852點之后展開【b】浪（c）反彈，目前仍未結束。1852點反彈至2083點為（c）浪a，之后回落（c）浪b。

上述第一種可能性表明明年走勢相當差，在見底前處于一直下跌狀態；而第二種可能性則是明年走勢基本上處于震蕩收縮狀態，到第三季之后轉為下跌，第四季見底。

中國防疫政策放松之后，短期經濟受壓，但不少經濟學家對于明年經濟增長非常樂觀，認為GDP增長甚至能達到8%。亦因此，明年股市多數人傾向于樂觀走勢，牛市發燒友又在憧憬牛市降臨，有人甚至連“互聯網行業嚴監管進入尾聲”及“中概股退市風險緩解”都成為A股牛市推動因素，但這些因素與A股走勢真是風牛馬不相及。所謂病來如山倒，病去如抽絲，股市要走好需要時間。另外，明年美國經濟衰退是懸在頭上一把達摩克里斯之劍。美國一位二手車業內人士（@CarDealershipGuy）上周末在推特發表帖文，認為美國2023年將出現二手車“次貸危機”。牛市女皇吳凱倩（CathieWood）評論道：“方舟投資一直關注余值急跌對超1萬億美金市值二手車貸款之影響，消費者轉向電動車將加劇危機發生”。特斯拉揸FIT人馬斯克則稱：“可能是有史以來最嚴重金融危機。”請參閱2021年12月10日拙作《人民幣匯價及美國二手車走勢分析》一文，文中分析美國冕海二手車價值指數（ManheimUsedVehicleIndex）走勢，認為“【5】浪（3）已近尾聲，即將進入【5】浪（4）下跌……MUVI走勢預示著短期內美國二手車價格將會急劇回落。”事實上，美國二手車指數一年來確實大幅回落，與預測無出入，最新指數報199點，跌14.2%。其中，油車及年限較長者當然跌幅更大。CarDealershipGuy經過一番研究，指“我堅信2023年將出現大規模汽車收回浪潮。”我看到后頗為震驚，因為事情若發生，與我分析美股走勢將吻合。當技術面與基本面共振時，走勢將出人意表。投資者對于明年股市走勢應當保持審慎態度。