晨光新材：硅烷一體化龍頭 氣凝膠迎黃金期

功能材料領域因為涉及到相對專業的知識，且因其產品應用領域廣泛，分析起來常令投資者感到困難，但往往功能材料領域容易走出一些牛股。仔細解析功能材料的歷史和應用范圍，并結合價格變動進行分析，會比較容易把握這個領域的公司業績成長路線。

晨光新材（605399）是功能性硅烷龍頭，深耕功能性硅烷行業20年，具備從三氯氫硅到功能性硅烷的產業鏈。2021年公司具備6.6萬噸硅烷產能，另有江西湖口、寧夏中衛、安徽銅陵三大基地同時啟動擴產，當前硅烷產品在建+擬建項目總投資額約36.32億元。

此外，公司依靠一體化優勢向下延伸布局氣凝膠賽道，由于原料自產及輔料循環優勢，公司具備較強的成本優勢，并且在氣凝膠賽道規劃33.5萬方產能，氣凝膠業務在建產能投資額預計在16.75億，全部投產后將成為國內氣凝膠行業龍一。

硅烷百億級市場

從產品涵蓋來看，晨光新材的產品矩陣齊全，下游領域廣泛。公司不斷進行技術創新，在硅烷水解共聚物、新型氨基硅烷、水性硅烷等產品上不斷推出新產品。目前，公司主營產品按照不同的官能團分為氨基硅烷、環氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氫硅烷等，下游涉及汽車、風電、光伏、輪胎、建筑等領域。

晨光新材所處硅烷行業為百億級市場，氣凝膠將在未來5年迎來黃金發展期。對于硅烷板塊，全球功能性硅烷產值已過百億，過去5年全球產能年均增速在6.7%。由于全球硅化工產業鏈逐步向國內轉移，國內硅烷產業過去5年產能年均增速在10%。隨著風電、光伏等新興產業的高速發展，國內硅烷行業增速預計在10%以上。

另外從市場價格來看，光伏級三氯氫硅高景氣拉動功能性硅烷價格上行，上半年業績大幅增長。受光伏行業需求拉動，功能性硅烷上游原材料三氯氫硅價格大幅上行，根據百川盈孚數據，今年二季度光伏級三氯氫硅市場均價達到2.6萬元/噸，環比上漲30.02%，三氯氫硅價格上漲對功能性硅烷價格形成強支撐。

同時，需求端，氣凝膠行業擴張拉動對正硅酸乙酯需求，在涂料和復合材料領域需求較為穩定，盡管在建筑行業應用較多的室溫硫化硅橡膠領域景氣度有所下降，公司今年業績仍然高速增長，驗證了公司豐富的產品矩陣在一定程度上可以平抑單一產品景氣度下滑帶來的業績波動。

氣凝膠迎來黃金發展期

氣凝膠是最新一代高效節能隔熱材料，是目前世界上導熱率最低的材料。氣凝膠是一種具有納米多孔網絡結構、并在孔隙中充滿氣態分散介質的固體材料，也是世界上最輕的固體。由于獨特的結構，氣凝膠在熱學、聲學、光學、電學、力學等多個領域都展示出優異的性能。目前商業化應用的氣凝膠主要圍繞其高效的隔熱能力展開，下游用于石油化工、熱力管網、鋰電池、建筑建材、戶外服飾、航天、軍工等多個領域。

氣凝膠比傳統保溫材料保溫性能好，同等保溫效果下用量最小。此外，氣凝膠使用壽命是傳統保溫材料的4倍，因此長周期具備經濟性。氣凝膠具有防水性好、阻燃性好、不易被腐蝕、結構穩定性好的特點，其更換周期在20年左右，而傳統保溫材料的更換周期在5年左右。

對于氣凝膠板塊，華創證券分析師楊暉預計2025年國內氣凝膠市場空間在197億，隨著石化企業的節能減碳訴求提升以及新能源車對電池的安全性要求提高，我們認為氣凝膠將有望在未來5年加速取代傳統保溫材料，以公司為代表的硅化工企業將顯著降低氣凝膠生產成本，迎來黃金發展期。

晨光新材將是氣凝膠賽道的長期優勝者

三氯氫硅價格自2021年開啟漲價行情

在眾多布局氣凝膠的企業中，短期看干燥技術的突破與優勢競爭。華創證券分析師楊暉認為CO2超臨界技術成熟且落地最快，選擇該路線的企業可以率先卡位市場。中期看產業鏈分工。在全行業大多數玩家突破干燥過程中的壁壘并產出相對均質化的產品后，屆時產業鏈分工決定企業競爭力。

由于石化及鋰電企業均較為集中，客戶資源優勢更為重要。生產和加工環節一體化布局的企業一方面掌握生產環節，另一方面直接與下游客戶對接，具有較強的渠道壁壘。而僅布局上游材料或者僅布局加工環節的企業將處在競爭劣勢。長期看原料自給能力。由于原料成本占比較高，當氣凝膠行業產能開始過剩時，原料自給能力成為氣凝膠企業競爭力的重要考量。具有硅烷產能的企業值得長期看好。

成本優勢顯著

投資者可以把握的是，晨光新材的原料自給賦予公司較強的成本優勢——公司在建的一萬方產線采用CO2超臨界技術，且布局加工環節。此外，公司具備原材料正硅酸乙酯的自產能力及輔料循環技術，預計將顯著降低氣凝膠合成成本。

目前公司擁有1萬噸正硅酸乙酯產能（占國內總供應量的1/3左右）。此外，由于公司具備從三氯氫硅到正硅酸乙酯的產能，因此可以實現氯化氫和乙醇在整條產業鏈的循環，進一步降低生產成本。

實際上，氣凝膠的原材料成本占比超過50%，從原材料環節著手降本效果顯著。華創證券分析師楊暉根據華陸新材5萬方硅基氣凝膠復合材料項目合成成本進行拆分。該項目采用二氧化碳超臨界干燥技術，單方總成本為8541元，其中原材料成本占比55%、能源成本占比15%、人工成本占比5%、折舊成本占比26%。從氣凝膠成本結構中可以看出，原材料占較大比例，對于二氧化硅氣凝膠而言，硅化工企業在這一段的成本優勢凸顯。如果實現原材料自給及輔料循環，預計單方合成成本將降低3000-4000元。