海南機場：坐擁優質核心資產 機場免稅雙輪驅動

市場反彈至3000點上方后，略顯疲態，在這一區域的持續震蕩或將成為未來一個時間段的常態。從成交量來看，繼續上行還需要更多資金的進入，而宏觀面上的變化則是驅動資金入場的決定性因素。目前階段而言，過于悲觀固不可取，過于樂觀也為時尚早。逢低布局基本面出現向好變化的個股，依舊是最佳策略。

海南機場（600515）重整完畢摘帽完成，財務費用大幅降低，主業將聚焦機場和免稅，基本面積極向好，可逢低關注。

回歸國資，重新起航

首先看其告別頹勢：

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2020年，公司及二十家子公司財務情況惡化，海南高院于2021年2月10日依法裁定受理公司及二十家子公司的破產重整案，2021年2月19日，公司被實施退市風險警示，股票簡稱改為*ST基礎。重整完畢后，債務大幅降低，融資成本由2020年的7%下降至2021年的3%。公司未來以機場+免稅為核心，2022H1，機場+免稅商業分部利潤總額占比公司利潤總額的167%（其他業務有虧損）。公司已于10月14日撤銷其他風險警示，完成摘帽，并于10月26日更名為“海南機場”。

重整完成回歸國資，步入一本兩翼新時代海南機場前身成立于1993年，2016年通過資產注入成為海航集團旗下基礎產業投資建設運營的唯一平臺。2022年初，隨著重整工作順利完成，公司回歸國資體系，海南省國資委成為實控人，債務重擔得到有效化解，輕裝上陣重新啟航。

目前，公司已構建起機場主業為根本，免稅商業地產、物業酒店服務為兩翼的業態新格局，傳統地產業務瘦身，機場與免稅業務開始崛起。

核心資產，雙輪驅動

海南機場通過卡位海南樞紐機場及核心商圈物業等自貿港優質資產，布局機場業務、免稅及商業業務、地產業務、物業業務、其他業務五大板塊。其中，三亞鳳凰機場（持股77%）、美蘭機場免稅店（持股49%）、?？谌赵聫V場是貢獻利潤的核心資產。

國海證券分析師許可分析認為，三亞鳳凰機場在疫情前的2019年旅客吞吐量為2016萬人次，免稅經營采用約15%扣點+49%持股的高效合作模式，量價齊升未來可期：

①量：T3預計將于2025年投產，保障容量提升至2700-3000萬人次/年，相較2019年有近50%提升空間；

②價：2021年面積僅800㎡的免稅店一期開業當年即實現銷售額8.5億元，人均免稅銷售額達到102元。待二期、三期擴建完成，三亞機場免稅經營面積將達到6800㎡，場地的擴容將助推人均免稅銷售額增長，未來有望對標美蘭機場免稅店2021年440元水平。

參股經營的美蘭機場免稅店和?？谌赵聫V場以場地租賃形式參與的市內免稅店同樣將受益于自貿港發展紅利，有望持續貢獻業績增量。而傳統地產業務將在三至五年內退出，逐步轉型臨空產業。

免稅業務是爆發點

由于海南機場的免稅業務很可能是未來業績的爆發點，我們不妨具體加以分析。

公司的免稅業務分為兩大類：1）參股經營三家免稅店：?？诿捞m機場免稅店（49%）、三亞鳳凰機場免稅店（49%）、海南海航中免免稅店（50%）；美蘭機場T2免稅店已于2021年年底投入使用、鳳凰機場二期法式花園、三期免稅擴容穩步推進，均將大幅提升免稅經營面積，從而帶動免稅利潤快速增長。我們預計2025年美蘭、鳳凰兩場為公司帶來的免稅業務利潤將達到17億元；

2）自持物業租賃：公司控股三亞鳳凰機場，向中免收取鳳凰機場免稅店特許經營費；公司自有物業日月廣場為中免日月廣場免稅店、海控全球精品免稅店提供經營銷售場地，海控以銷售額扣點模式收取租金，中免租金協議正在談判中，有望向著市場化方向推進；鳳凰機場收取免稅提貨點租金有望保持穩定。公司參與的免稅經營面積占海南離島免稅總經營面積的30%，銷售額占全島離島免稅銷售額約29%，為海南離島免稅核心資產。

長期成長空間打開

國海證券分析師許可認為，海南機場短期疫情影響持續，長期成長空間可期。受本土疫情反復影響，公司機場業務及免稅業務恢復進程被頻繁干擾，短期來看影響仍將持續，業績承壓。但長期來看，公司作為島內優質機場資產和免稅物業的所有者，自貿港需求紅利持續釋放之下，長期成長空間可期。

另外，浙商證券分析師李丹的測算顯示，海南機場重整完成+免稅面積增加有望顯著提升盈利能力——公司機場業務核心資產為三亞機場（持股比例77%），受到財務費用高企影響，鳳凰機場2019年錄得虧損，但毛利率為50%，處于行業中上游水平。鳳凰機場免稅一期于2020年年底開業，經營面積僅800平，二期法式花園、三期免稅經營面積共6000平，開業后將大幅增加免稅收入對機場業務的貢獻，疊加融資成本下降，利潤率及利潤額有望大幅提升。