以史為鑒：市場(chǎng)底部的催化劑有哪些？

自2008年以來(lái)，A股市場(chǎng)共經(jīng)歷了9次具有代表性的底部，根據(jù)性質(zhì)的不同，可以分為三類討論，分別為大底反轉(zhuǎn)型、熊市反彈型以及由牛市中急跌形成的階段性底部。

其中，2008年11月、2012年12月、2016年1月和2018年Q4為大底反轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)在觸底后由熊轉(zhuǎn)牛；2012年1月、2015年8月和2022年4月為熊市反彈型，市場(chǎng)在短暫回升后再度回落至新低；2010年7月和2020年2-3月為牛市中急跌形成的階段性底部，市場(chǎng)在短暫回調(diào)后回升至新高，上行趨勢(shì)延續(xù)。

在過往9次市場(chǎng)底部中，助力市場(chǎng)回升的催化劑多為政策與流動(dòng)性環(huán)境層面的利好。尤其在熊市反彈的情形下，政策的加力與流動(dòng)性預(yù)期的改善是促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的主要因素，但這類催化并未根本性改善基本面，因此后續(xù)市場(chǎng)再度回歸至先前的下行趨勢(shì)。而在牛市急跌的情形下，階段性底部則多因前期利空因素緩和而形成。

圖一：2008年以來(lái)A股市場(chǎng)共經(jīng)歷了9次具有代表性的底部

圖二：當(dāng)前萬(wàn)得全A市盈率分位數(shù)處于近十年30%水平

對(duì)于市場(chǎng)大底而言，其形成需要有改變基本面趨勢(shì)因素的出現(xiàn)，超預(yù)期的政策刺激或重大改革的出臺(tái)常為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心的關(guān)鍵。

11月以來(lái)，市場(chǎng)指數(shù)迎來(lái)連續(xù)的上漲，其原因主要來(lái)源于三方面：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)了積極的變化，二是海外緊縮壓力趨于緩和，三是A股整體性價(jià)比已逐步凸顯。

結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，本輪市場(chǎng)回升的催化或仍源于流動(dòng)性和政策層面的改善。鑒于今年4月市場(chǎng)已經(jīng)歷了一輪熊市反彈行情，本輪市場(chǎng)見底的催化劑大概率與歷史大底的特征相似。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的根本性好轉(zhuǎn)是關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)或?yàn)楸据喓诵拇呋?/p>