中寵股份：寵物食品龍頭高速成長可期

在“后疫情”時代，消費領域的高成長細分賽道需要深度挖掘。我國寵物消費高速成長，千億優質賽道持續擴容。近年來隨著中國經濟的發展、人均收入的增長、人口老齡化以及消費升級的變化，中國寵物產業已進入蓬勃發展期。

中寵股份（002891）是寵物食品細分賽道上的龍頭，其多品牌發展路徑清晰，產品矩陣日趨完善。在構建了自身的核心競爭力后，公司無疑將充分享有寵物食品賽道高速成長的紅利。投資者不妨重點關注該公司在幾個方面的變化：進口替代、品牌建設、產能擴張。

細分賽道規模擴張

據《2021年中國寵物行業白皮書》數據，2021年我國飼養犬貓的人群總數已經達到6844萬人，同比+8.7%，市場對寵物食品的需求進一步釋放。民生證券分析師周泰指出，2012-2021年，中國寵物食品市場零售規模由57.3億元增長到426.7億元，除2021年疫情影響外，2012年至今市場規模年同比增長率大部分都維持在20%以上，CAGR達25.2%，遠高于世界平均水平。

由于行業競爭格局分散，國產“搏擊”進口加劇。目前，中國寵物食品海外代加工業務大多屬于OEM模式，貼牌企業的發展僅限于成為“加工車間”，并不掌握產品研發設計和銷售渠道，利潤空間低。一旦訂單不足，便面臨生存危機，同時還要承擔自建工廠、設備折舊等風險。

而OEM/ODM模式對勞動力資源需求量大，同類廠商產品同質化程度較高，泰國、越南等新興經濟體未來將可能在國際市場上對中國產寵物食品形成一定沖擊。因此，隨著國內市場需求快速擴容，越來越多的國內廠商以自有品牌加入國內市場的競爭，近年來龍頭瑪氏和雀巢不斷被國產品牌分流市場份額。2021年國內寵物食品企業CR10僅24%，品牌CR10更是低至18.6%，呈現出“國產搏擊進口“的激烈勢頭。

品牌發展路徑清晰

就中寵股份而言，公司的多品牌發展路徑清晰，產品矩陣日趨完善。公司以海外寵物食品OEM代加工起家，2012年起發展自主品牌，目前自主品牌研發生產成為公司業務的重要增長曲線，已形成寵物零食、干糧、濕糧、玩具等全產業鏈條，產品布局多元。

旗下有\"Wanpy\"、\"ZEAL\"、\"Happy100\"、\"領先\"、\"King？Kitty\"等自主品牌：

1）頑皮Wanpy：品牌主張立足在“鮮“，將“頑皮全食鮮廚房”打造成品牌核心資產，推出鮮肉無谷類產品矩陣，主糧業務高速發展。

2）ZEAL真致：定位高端市場，寵物專用配方牛奶和0號罐為品牌核心大單品。未來，依靠原材料的新西蘭原產地優勢與智能化濕糧工廠的先進設備，ZEAL產品線有望進一步豐富，成為全品類的高端化品牌。

3）領先Toptrees：Toptrees領先已從品牌創立初期的天貓單渠道營銷銷售滲透，過渡到了線上線下全渠道發展。2022年，公司將推出線下渠道專供產品，以及成立為線下代理商及門店的服務團隊，為線下渠道的發展重點賦能。

品牌構建對業績的影響，可以以最新的財務數據來分析——分地區看，國內市場方面，今年三季度公司繼續圍繞“聚焦國內市場、聚焦品牌、聚焦主糧”的發展戰略，開展達人測評、抖音直播、實地走入工廠等一系列線上線下品牌營銷，實現收入快速增長。根據datayes數據，在天貓平臺，今年三季度\"wannpy\"品牌同比增速45%，\"Zeal\"品牌同比增速32%，“領先”品牌增速52%。海外市場方面，短期出口或存在波動，但公司產品質量過硬，疊加匯率自4月以來持續貶值（截至9月，美元兌人民幣匯率為6.92），全年依然有望保持20-30%的增速。

線上+線下全渠道布局

除了線上的數據可以看出公司業績增長的潛力外，線下的全渠道布局也是投資者應該重點關注的。

實際上，經過多年持續不斷的拓展和優化，中寵股份目前在國內的銷售渠道布局完善、占比均衡。現階段公司在國內的銷售網絡涵蓋了線上及線下渠道。線上渠道以平臺型電商為主。公司從2018年開始，陸續和一些國內的線上渠道團隊以少數股權投資或成立合資公司的模式建立合作關系，提升線上運營能力，投資了包括威海好寵、領先寵物、華元德貝等聚焦線上渠道的銷售公司。實際上由于這些公司在投資前基本都為商貿型公司，公司的收購更多是對團隊的整合，看重的是團隊在電商尤其是寵物電商領域的經驗，而非標的公司本身，通過子公司股權的激勵以及合作分成的模式，可以較好地平衡團隊訴求與公司的投入產出比。

2016-2022H1中寵股份寵物零食營收及增速

民生證券分析師周泰指出，中寵股份線下渠道以專業渠道（寵物專門店與寵物醫院）為主，涵蓋商超渠道與其他渠道。公司在專業渠道與商超渠道深耕已久，目前銷售區域已覆蓋了國內主要的寵物消費市場，并與國內頭部寵物醫療企業新瑞鵬集團持續推進戰略協作關系，產品也進入了沃爾瑪、大潤發、利群、華潤、永輝、麥德龍、家家悅等大型連鎖商超。2022年上半年，公司針對國內線下渠道的組織架構進行了戰略性調整，整合成立了聚焦專業渠道的“專渠部”。線下渠道歷來是公司的優勢渠道，也是公司未來進一步發展的重要渠道。

產能擴張進行中

此前，中寵股份受制于產能不足。公司2021年外采成品干糧銷售業務比例提高，拉低了寵物干糧整體的毛利率。隨著2020年非公開發行股票“年產6萬噸寵物干糧項目”的建成投產及今年募投項目的實施，公司寵物干糧產能、產量將迅速提升。預計到2027年各個項目產能充分釋放時，公司干糧年生產能力可達13.1萬噸、濕糧年生產能力達9.8萬噸。

民生證券分析師周泰預計，到2027年各個項目產能充分釋放時，公司干糧年生產能力可達13.1萬噸、濕糧年生產能力達9.8萬噸。且本次2022年可轉債募投干糧項目產成品為雙拼糧、無谷糧和鮮肉糧，其產品定位均為市場中的高端產品，可以獲得較好盈利空間，以提升公司干糧整體的盈利能力。