美好醫療：家用呼吸機組件龍頭

重點邏輯：1）公司為醫療器械組件龍頭，經10多年聚焦，公司已具備提供醫療器械組件及產品開發的全流程服務的能力；2）家用呼吸機組件為公司基本盤業務，下游需求確定，帶動上游組件市場于2025有望達到14.5億美元，公司與客戶A戰略合作，隨著客戶新品更迭和產能增加，未來成長可期；3）公司掌握組件開發的核心技術，已建立較強的優勢壁壘，平臺化延伸能力強，在人工耳蝸組件、其他醫療產品逐組件、家用及消費電子組件領域延伸得到驗證，已逐漸挖局出新的增長點。

與客戶A戰略合作

公司家用呼吸機組件主要由呼吸機主機組件和呼吸面罩組件構成。下游家用呼吸機的需求確定，空間巨大，未來幾年成長性較好，根據瑞思邁、怡和嘉業等公司財報，一般營業成本占比約50%，其中原材料又是營業成本的核心構成，占比能到80%以上，而原材料中結構件占比能接近40%，略少于電子電氣類，是公司所處的主要市場。根據上述參數測算，2020年全球家用呼吸機組件約7.3億美元，2025年有望達到14.5億美元。從競爭格局看，在結構件領域主要競爭對手以海外公司為主，包括RICO集團、埃米特·拉斯塔爾、Teleflex（泰利福）。

目前部分發達國家已經將家用呼吸機納入醫保體系，由醫保全額支付，市場滲透率逐步提高，并孕育瑞思邁和飛利浦兩個龍頭。公司與客戶A建立了長期穩定、持續的合作關系，作為全球最大的家用呼吸機制造商，客戶A在2018～2020財年營業收入均超過20億美元且持續增長，毛利率水平均在55%以上且較為穩定。2021年公司家用呼吸機組件收入7.6億元（+28.4%），占收入比重67.1%，主要來自客戶A的貢獻，公司已參與客戶A新一代呼吸機整套組件的開發，需求的穩定增長疊加公司份額提升，預計后續能夠繼續維持穩健增長態勢。

因原材料漲價因素整體家用呼吸機組件毛利率短期承壓，面罩組件毛利率高于主機組件。2018-2021年，公司家用呼吸機組件的毛利分別為2.21億元、2.8億元、2.88億元、3.44億元，主要隨著銷售收入增加而增長，毛利率分別為45.96%、48.17%、48.48%、45.1%，2021年有所下降，主要因原材料漲價，預計2022年毛利率觸底，2023年有望反彈。分業務看，2021年面罩組件的毛利率53.3%，高于主機組件40.1%的毛利率。

產品結構變化導致平均售價有所提升。2019-2021年公司呼吸機組件產品銷售單價分別為8.03、8.06、8.28元，略有上升，主要原因是家用呼吸機組件中價格較高的主機和加熱模塊組件的銷售占比上升所致。

平臺化漸成

從產業鏈看，美好醫療屬于醫療器械相關組件供應商，下游為醫療設備、高值耗材、低值耗材等生產企業，上游為基礎化工、自動化設備、醫用材料和其他配件等，其中基礎化工提供核心原材料，包括聚丙烯（PP）、聚碳酸酯（PC）、聚碳酸酯和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物和混合物（PC/ABS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）、液態硅膠（LSR）以及聚醚醚酮（PEEK）等原材料。從行業看，由于器械組件產品多為非標定制化產品，具有工藝復雜、精度要求高、技術迭代快、對非常規特殊工藝要求多、生產批量大、產品類型及項目等特點，因此需要參與企業具備較強的從產品設計開發到批量生產交付的全流程服務能力。

公司一直以來注重技術創新，經過10多年發展，積累了豐富的產品研發、工程技術研發和生產經驗。目前掌握的核心技術包括醫療器械組件及產品的開發技術、塑膠和液態硅膠精密模具及成型技術、自動化技術等，并在高精密制造（模具最高精度達±0.002mm）、高性能、高穩定性和醫療制造合規性、長期植入零件制造等方面形成競爭優勢，這些技術優勢構成了公司的核心壁壘。疊加上出色的產品交付和服務能力優勢，以及強大的客戶資源和品牌優勢，公司已在行業內樹立了較高的知名度，與現有的國內外知名醫療器械客戶建立了良好的合作關系，并憑借以上優勢有效推動了新業務的開展，顯著增強了公司的發展潛力和抗風險能力。

在人工耳蝸領域，與客戶B深度合作，具備穩定性和持續性。公司人工植入耳蝸組件主要包含外置聲音處理器組件、植入體組件和附件等，目前該業務主要來自B客戶。客戶B是全球最大的人工植入耳蝸制造商之一，從事提供植入式聽力解決方案，在2018-2020財年，客戶B營業收入均超過9億美元。公司與客戶B的合作始于2011年，至今已有10余年的合作歷史，2021年來自客戶B的收入6483萬元，占比5.7%，為公司第三大客戶，公司擬多年獲評客戶B“5年服務有價值和優秀合作伙伴”，相互合作具有穩定性和可持續性。

圖：家用呼吸機組件市場空間測算

在其他醫療產品組件領域，目前已涵蓋監護、呼吸氧療、急救、器械消毒、心血管等領域，延伸的品類和客戶數量持續高增長。近年來，公司不斷拓展其他醫療產品領域客戶，其他醫療產品組件已涵蓋監護、呼吸氧療、急救、器械消毒、心血管等領域，同時，在同一醫療產品領域，公司承接的細分組件產品類別也越來越豐富。其他醫療產品組件客戶數量（合并口徑）由2018年的18家增加至2021年的38家，細分組件產品類別由2018年的102個增加至2021年的314個。

在家用及消費電子組件領域，以手機、咖啡機、面部護理儀器三類組件為主，2021年三者占比分別為33%、58%、5.7%。從毛利率看，手機組件毛利率最高，咖啡機組件毛利率較低，面部護理儀器組件毛利率居中。其中咖啡機組件毛利率呈上升態勢，主要由于規模效應，同時隨著生產經驗積累，降低了產品的不良率、原材料的損耗率，使得單位成本降低，毛利率不斷提升。2019-2021年，其他醫療產品組件和家用及消費電子組件收入復合增速分別為141%和218.1%，新增長點已經形成。