南方航空：三大航中有望最受益于國內線復蘇

市場短期快速反彈已激活資金動能，后續板塊及題材的輪番演繹或成為常態，整體上看，市場的恐慌情緒已經消退，對于疫情、經濟增速等的擔憂已經在估值和價格上得到體現和消化。在個股選擇上，我們也可以關注防控常態化后，哪些公司最先從悲觀預期中得到重新認知。

南方航空（600029）有望在三大航中率先有所表現，因其有望最受益于國內線復蘇。之所以得出這樣的判斷，我們需要非常具體的、量化的來估算公司的運營狀況。招商證券分析師蘇寶亮對此也進行了詳細的測算。

首先，南航是中國運力規模、客運量規模最大的航空公司，三大航中領先。截至2022年9月底，公司機隊規模886架飛機（同期國航752架，東航758架）；2021年，公司旅客運輸量9850萬人次（同期國航6905萬人次，東航7905萬人次）。

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疫情前公司機隊規模持續增長，帶動公司運力年均復合增長10%。2014-2019年，公司機隊規模年均復合增長7.1%，使得公司成為國內唯一一家機隊規模超800架的航司；同期ASK年均復合增長10.4%，保持較快增速。2020年疫情后，受疫情對航空需求的巨大沖擊，公司引進飛機速度變慢，2019-2021年機隊規模年均增長1%；由于國際線的近乎停滯，2021年公司ASK相當于2019年的62.2%。

公司機隊構成較為多元化

具體來看南方航空的機隊構成，它未來有望持續優化機型組合。截至2022年9月底，公司886架飛機中：從所有方式看，自行保有、融資租賃、經營租賃分別占有32%、31%、37%；從飛機制造商看，空客、波音、其他飛機分別占有45%、53%、2%；從機型看，窄體機占比84%，占絕大多數。2022年7月，公司公告將購買空客窄體機A320neo系列飛機96架。

招商證券分析師蘇寶亮指出，考慮到疫情對國際線的巨大沖擊，南航或將進一步降低寬體機比例，優化機型配置。

最受益于國內線復蘇

重點看公司所運營的航線：南航國內運力投入占比為三大航第一。以2019年ASK計，南航國內ASK占其總ASK的68%，高于國航的58%和東航的64%。疫情爆發的2020年，較高的國內市場占比使得公司在三大航中恢復相對更快。截至今年三季度，公司在三大航中虧損幅度也最少。考慮到國內市場的廣闊空間，公司在國內較均衡的網絡布局有望更受益于國內市場的復蘇。

疫情前公司RPK增速高于ASK增速，客座率穩步提升。2014-2019年，公司RPK年均復合增長11.3%，高于ASK的增速10.4%；客座率從2014年的79.4%提升至2019年的82.8%。2020年疫情后，RPK和客座率大幅下挫，2021年公司RPK相當于2019年的53.5%，客座率相較2019年下降11.6%至71.3%。

白云機場存在放量預期

南方航空布局廣州-北京雙樞紐，南北呼應。南航起步廣州，近年來全力打造廣州-北京“雙樞紐”，通過新開和優化航線網絡，致力建設兩大綜合性國際航空樞紐。公司在廣州白云機場和北京大興機場均為第一大航司，在一線城市六個機場中占據兩席。

此外，通過歷史上的行業整合以及子公司，南航在西北、東南的二三線城市亦有較高的市占率。以2022年夏秋航季航班計劃計，南航在廣州白云機場市占率53%，在北京大興機場市占率42%；在深圳寶安機場市占率30%，在福州長樂機場和廈門高崎機場市占率分別為37%、39%。

廣州白云機場立足大灣區，產能充足，疫情后公司有望持續受益于白云機場放量。2019年，廣州白云機場完成旅客吞吐量7338萬人次，位居全國第三；2014-2019年，白云機場旅客吞吐量年均復合增長6.0%，增速高于北京首都機場和上海虹橋機場，慢于上海浦東機場和深圳寶安機場。

南航國內運力占比高于國航、東航

根據廣東省機場集團與廣州市政府疫情前的目標，2025年白云機場旅客吞吐量有望達到1億人次，國際旅客占比達30%；2035年旅客吞吐量達到1.2-1.4億人次，國際旅客中轉率達到35%，將白云機場建成全球交通樞紐。根據當前已披露的建設規劃，白云機場三期擴建工程預計于2025年完工，設計客容量為1.2億人次，規劃產能高于灣區其他機場。

招商證券分析師蘇寶亮認為：疫情過后，白云機場的產能優勢有望釋放，承載更多大灣區增長的旅客需求。截至2019年末，南航在廣州白云機場的通航點達132個，其中國際及地區通航點51個。國內方面，南航在白云機場大多數時段的航班市占率在50%以上，將直接受益于白云機場的增量。國際市場方面，南航廣州樞紐已成為中國大陸至大洋洲、東南亞的第一門戶；廣州與國內、東南亞主要城市形成“4小時航空交通圈”，與全球主要城市形成“12小時航空交通圈”。