以更樂觀地態度看待“戰術性反彈”

市場是否具備持續反彈的基礎呢？10月至今我們一直在強調的是“防守反擊：A股只有戰術性反彈”，當前最新評估：邊際情況是轉好的，短期市場無需過度憂慮，可以以更樂觀地態度看待“戰術性反彈”。

我們此前提出“房地產穩、匯率穩，則市場穩”的基本邏輯，并把背后的核心歸結到重振內需的有效信號。雖然近期A股市是基于情緒層面的超跌反彈，很明確的是以托底經濟為目的的重振內需跡象愈發明顯。

重振內需是必由之路

此前，國家衛健委重申堅持“外防輸入、內防反彈”總策略和“動態清零”總方針不動搖，但對各地防疫過程中不合理的行為進行明確糾偏，有助于市場提升對經濟修復彈性的預期。同時，11月4日《人民日報》刊發高層署名文章《把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來》，提出：“擴大的內需必須是有效需求，是滿足人民群眾個性化、多樣化、不斷升級的需求，是有合理回報的投資、有收入依托的消費、有本金和債務約束的需求，是可持續的需求?！?/p>

總結而言，重振內需是必由之路，很明確的是以托底經濟為目的的重振內需跡象愈發明顯。從交易的角度來看，人民幣兌美元匯率小幅升值，離岸人民幣匯率收于7.178。目前可以基本確定在美聯儲加息預期放緩背景下7.3-7.4是人民幣匯率是階段性高位，這無疑對A股支撐在強化，這有助于市場提前去反映明年上半年GDP的改善過程。

當前，我們維持“房地產穩、匯率穩，市場則穩”的基本邏輯，可以以更樂觀地態度看待“戰術性反彈”。對于當前疫情再次多地局部爆發，經濟修復斜率放緩，以托底經濟為目的的重振內需跡象愈發明確有利于大盤價值呈現估值修復。

中美股市背離說明了什么？

從中美股市聯動性的角度看，近期出現類似今年5-6月中美股市走勢背離的現象。當前與今年5-6月如何對比？具體而言：

在今年5-6月，在國內基本面預期修復、房地產政策邊際放松疊加出口維持強勢的狀態下，即便中美利差在擴張，但國內人民幣匯率基本維持穩定，相對于美聯儲的加息呈現脫敏特點，于是當時A股在寬松的流動性支撐中上演獨立行情。

相比于目前，相同點在于A股依舊有寬松的流動性作為支撐，同時美國經濟數據偏弱，美聯儲加息預期有所降溫，人民幣匯率企穩信號也開始出現；但不同點在于，在外需回落內需承壓的背景下，基本面預期并未出現類似5-6月的快速修復，需要指出的是基本面預期的真正修復并非僅僅建立在政策預期上，而是經濟數據的實質性改善（5-6月的出口強勢，社融增速持續抬升，地產銷售改善）。因此，當前獨立行情的持續有賴于經濟數據逐步驗證。

產業賽道的投資邏輯

對于當前產業賽道的投資邏輯，當前圍繞國產替代、國家安全市場熱度不減。從市場定價的角度，我們認為這或是一個從需求側的滲透率走向供給側的替代率的重要標志，是在范式轉換下供給側提供的兩個核心新方向：國產替代和數字經濟。

超配行業：光伏、以計算機（信創）為代表的數字經濟、以數控機床、醫療器械、大功率軸承為代表的國產替代，汽車（汽車零部件）、以儲能為代表的綠電產業鏈、地產、養殖、油運、農化。

A股行業估值分化指數

新能源領域，我們維持此前判斷：1、當前配置思路更偏向于產業縱深的中小市值個股。2、新能源車的產業縱深就是圍繞著具備核心競爭力的中小市值汽車零部件；新能源的產業縱深就是圍繞儲能為核心的綠電產業鏈。具體而言：

1、新能源車產業鏈：上游新材料業績有所分化，在產能釋放的背景下部分正極材料出現負增長，鋰資源業績表現仍然極為亮眼，天齊鋰業、贛鋒鋰業表現亮眼；中游電池廠則毛利率出現明顯改善，如寧德時代、億緯鋰能等；下游整車廠商仍然是分化的格局，如比亞迪、長城汽車業績取得了較高速的增長。從2022Q3細分方向增速來看：鋰電池（+58.42%）gt;鋰電化學品（+54.15%）gt;鋰電專用設備（+31.52%）gt;新能源整車。

2、光伏產業鏈：全產業鏈在高景氣的推動下均取得了高速增長，由于硅料的價格持續處于高位，通威股份等企業業績仍然維持強勁，而與此同時，受益于海外市場的放量，中下游的硅片環節、組件環節以及逆變器環節業績環比明顯提速。從2022Q3細分方向增速來看：硅料硅片（+189.69%）gt;光伏加工設備（+61.10%）gt;逆變器（+46.49%）

3、半導體產業鏈：半導體產業鏈業績全線回落，在全球半導體周期出現下行背景下整體業績增速迅速下滑，僅有國產替代較為受益的設備與材料仍然維持50%以上的較高增速（如北方華創、中微公司等），設計環節僅有與汽車相關聯度較高的業務維持較高增速，其他環節均出現不同程度的業績下滑。從2022Q3細分方向增速來看：半導體設備（+80.67%）gt;半導體制造（+5.98%）gt;半導體材料（+3.44%）gt;數字芯片設計（-12.01%）gt;集成電路封測（-21.57%）gt;模擬芯片設計（-50.96%）。

4、醫藥產業鏈：醫藥產業鏈當中整體的受益景氣環節與疫情相關，如九安醫療等，CXO整體的業績具備韌性，如藥明康德、凱萊英等。除此之外，創新藥等環節仍處于景氣相對低迷的狀態。

5、軍工產業鏈：軍工產業鏈相對邏輯更為獨立，當前訂單層面來看，軍工企業相對飽滿，但由于訂單的交付產生的擾動，因此幾個代表性方向總體增速有所下滑。從具體方向上來看：航空裝備（+2.52%）gt;航天裝備（-5.91%）gt;軍工電子（-8.52%）。