環保賽道：挖掘強阿爾法個股

2022年以來伴隨全球雙碳政策持續深化，環保行業碳屬性不斷被挖掘，新的下游需求和商業模式的切換也應運而生。近年來除傳統政府及企業的污染治理需求外，能源替代、循環再生、節能增效等相關的需求加速釋放，看好環保賽道的長期投資潛力。

部分板塊及個股增速亮眼

生物柴油、動力電池回收行業的重點個股增速亮眼，受益于低碳經濟環保板塊長期增長邏輯不改。縱使板塊整體三季報業績承壓，我們依然能看到重點個股業績逆勢增長，如旺能環境、景津裝備、山高環能單三季度歸母凈利潤分別同比增長35%、29%、339%。中國低碳經濟啟動下，經濟效益高、減排奏效快的可再生能源及循環再生產業有望成為需求率先釋放行業，長期增長邏輯不改。

地方財政壓力傳導至企業現金流端，投資支出保持低位。2022年以來地方財政壓力加大，回款或補貼發放不及時導致垃圾焚燒等板塊的經營性現金流承壓。但受益于項目大規模投產、高速投資期已過，各細分領域前三季度投資現金凈流出、籌資性現金流凈額保持較低水平。綜合來看，垃圾焚燒、生物質、膜、大氣等細分領域自由現金流有明顯改善。

商譽占比整體呈下降趨勢，垃圾焚燒等重資產行業負債率已趨于平穩。從商譽情況來看，除家電拆解、清潔能源、大氣、環衛服務、填埋氣發電外，其余板塊商譽占總資產比重均有所下降，各板塊潛在計提風險持續降低。從資產負債率來看，垃圾焚燒、危廢資源化等重投資領域的投資高峰期已過，融資壓力放緩、資產負債率有所下降。而酒糟資源化、生物柴油等正值擴產高峰期，資產負債率分別同比增長11.33%、10.49%。

關注強阿爾法個股及高景氣賽道

廣發環保板塊的105家樣本股中，共有37家公司實現2022年1-3季度歸母凈利潤同比正增長，其中僅有28家公司同比增速超10%、18家公司同比增速超20%。2022年前三季度疫情及經濟階段性不景氣的影響較大，工程進度放緩、產品需求低預期、回款周期延長等問題頻頻出現，板塊整體業績表現欠佳。但我們依然看到部分公司實現逆勢增長，強阿爾法屬性凸顯：如山高環能（生物柴油）、景津裝備（節能制造）、旺能環境（垃圾焚燒）、譜尼測試（監測檢測）等。

主線一：大固廢板塊增速穩健，攻守兼備。

（1）旺能環境：單三季度歸母凈利潤同比增長35%，新增鋰電再利用收入1.61億元，擴容城市礦山保障成長性；

（2）瀚藍環境：2022年前三季度固廢凈利潤同比增長超30%，啟動REITs助力并購擴張，“焚燒+”訂單打開成長天花板。

主線二：受益于下游需求的高景氣，部分設備及工程公司訂單高速增長。

（1）聚光科技（科學儀器）：前三季度譜育科技新簽訂單約10億元（同比+45%），貼息貸款提振四季度訂單景氣度；

（2）青達環保（火電靈活性改造）：前三季度業績符合預期，靈活性改造景氣度持續，期待四季度業績釋放；

（3）景津裝備（壓濾機）：單三季度歸母凈利潤同比增長近30%，凈利率重回15%、經營性現金流凈額大幅提升102%，期待新能源領域放量。

主線三：疫情短期壓制產能釋放，循環再生高成長性趨勢不改。

（1）山高環能：Q3業績同比增長339%，30萬噸/年生物柴油產線將于2023年底建成投產，期待后續疫情影響緩解及加工產能落地。

（2）高能環境：受疫情影響Q3業績同比下滑，公司積極備貨，三季度末存貨達17.86億元（相較去年末+43.4%），助力未來業績釋放。

環保長期成長潛力仍可期

龍頭公司環保轉型新能源穩步推進，業績+估值雙重提升正逐步兌現。

上半年環保企業轉型加速，再生資源及新能源為重要方向：（1）偉明環保進軍高冰鎳、正極材料，2022H1歸母凈利同比增長15%彰顯主業盈利能力，與Indigo合資兩期共8萬噸高冰鎳產能，有望在2023年投產；（2）旺能環境2022H1鋰電回收實現0.83億元收入、貢獻業績彈性。伴隨新能源等業務落地帶動利潤持續增長。同時市場預期新業務市場空間更廣、商業模式優化，存量業務亦可為新業務提供現金流，估值修復在即。

環保企業加速開辟新領域，新能源為重要方向之一。環保企業歷經幾十年發展，龍頭產能、利潤體量已頗具規模。除偉明環保、旺能環境外，2022年至今我們看到不同細分龍頭企業正依托自身稟賦加速布局新興賽道，而這些賽道將讓環保公司迸發出新的成長活力，持續修復長期成長邏輯。

（1）新能源材料：旺能環境布局動力電池回收產業；偉明環保布局印尼高冰鎳業務；龍凈環保未來圍繞膜法提鋰、鋰電新能源等進行布局；金圓股份、久吾高科、倍杰特布局鹽湖提鋰等。

（2）風光發電：圣元環保攜手三峽集團布局福建海上風電；清新環境與華東新華能源簽訂戰略合作協議，重點合作開發風光發電、儲能等新能源項目；龍凈環保未來亦將布局光伏風電EPC建設運維業務。

（3）氫能：瀚藍環境投資餐廚垃圾制氫項目；圣元環保合作設立氫能研究院，研發儲氫材料、固態儲氫裝置等；聯美控股與上海長三角氫能科技研究院簽署戰略合作協議，并以1億元投資愛德曼氫能源裝備公司等。

（4）儲能：中國天楹與如東縣政府簽訂投資協議、與瑞士重力儲能開發商EnergyVault簽署技術授權許可協議，推動重力儲能項目在國內落地；清新環境布局電化學儲能，可為火電靈活性調峰提供技術服務。

圖：依托資金優勢、股東資源、技術積累，環保企業駛入新藍海

環保企業轉型優勢：資金優勢、股東資源、技術積累。伴隨龍頭企業自身資源稟賦的不斷挖掘，傳統環保步入成熟期且為企業提供穩定的資金支撐，諸多環保企業選擇商業模式優、成長空間廣闊的新能源作為第二成長曲線。在新能源這一新藍海市場下，環保企業依托資金優勢、股東資源、技術積累等，跨界謀求新的成長點。

（1）資金優勢：以固廢行業為例，存量項目運營保證未來20%+的歸母凈利潤增長、10-20億/年穩定現金流，給予新興業務擴張提供充分的資金保障。

（2）股東資源：旺能環境依托美欣達集團廢棄車拆解產能，打通鋰電回收的上下游渠道；偉明環保借助控股股東偉明集團與Indigo公司合作；龍凈環保依靠控股股東紫金礦業，在綠色礦山、新能源等方向優勢互補。

（3）技術或項目積累：圣元環保依托自身在福建地區的項目、客戶資源；久吾高科依托于在陶瓷膜領域的技術積累，新增鹽湖提鋰、CO制燃料乙醇、鈦白清潔生產等新興下游應用；倍杰特依托污水處理領域的高強度膜、納濾膜等。