柏楚電子：切割運控系統龍頭盈利能力保持高位

柏楚電子（688188）是激光切割運控系統龍頭企業，盈利能力保持高位，在中低功率領域的國內市占率多年維持在60%以上；在高功率領域作為唯一打破國外壟斷的國產廠商，市占率從2018年的10%提升至2021年的22%。

過去5年中低功率市場經歷了高景氣度上行——2017-2021年，柏楚電子的營業收入、歸母凈利潤CAGR為44.4%、43.1%，業績長期高速增長。公司綜合毛利率、歸母凈利率分別長期保持75%、55%以上，盈利能力長期保持高位。柏楚電子主力產品為激光切割運控系統，同時縱橫延伸業務至智能切割頭、智能焊接機器人業務。從業務板塊來看，柏楚電子以中低功率運控為基本盤，其高功率運控、智能切割頭、智能焊接機器人有望成為三大增長曲線。

激光切割運控系統

激光切割運控系統是“小而精”的格局最優環節。受益激光器降價需求持續快增。2013-2020年中低功率、高功率激光切割設備銷量CAGR分別為68.3%、44.3%，規模增長迅速。下游激光設備CR5為22%，市場較為分散，下游議價能力較弱。國產化、價格戰導致設備核心部件激光器持續降價，帶動下游激光設備降價、銷量提升，并引導運控系統需求提升。

根據國海證券分析師姚健測算，激光器降價影響下，預計2025年中低功率、高功率激光設備相對2020年的降價幅度分別為14.4%、12.9%，仍有較大的降價空間。運控系統為激光設備中“小而精”組成，價格平穩，中低功率CR3約90%，高功率外企份額中占比81%、柏楚占比17%，份額高度集中頭部，無價格戰；運控系統業務毛利率在80%左右，高于激光器、激光設備，為激光切割產業鏈中毛利率水平最高環節。根據我們測算，預計2025年中低功率、高功率激光切割運控系統市場規模分別為11.99億元、26.01億元，運控系統總規模為38億元，對比2022年提升空間約94.1%。

增長邏輯：市場高增+國產替代

柏楚電子的高功率業務受益于市場高增與國產替代的雙重邏輯。激光切割的滲透率在2020年也僅有12%，滲透空間仍然較大，同時高功率激光器的加工效率和毛利率“雙高”，拉動激光器向高功率發展。

因此，高功率市場空間比中低功率更大，終端需求拉動景氣度上行，未來三年將保持高速增長。我們預計2025年高功率運控系統市場規模達27.7億元，3年CAGR為28.7%。并且，公司的高功率運控系統和倍福、PA相比，具有相近的技術水平和更低的價格，有望實現國產替代。

此外可以觀察擴產智能切割頭業務，該業務有望與公司高功率系統配套放量，打造整體解決方案。目前公司高功率系統市占率已達到22%，但對應的高功率切割頭市場仍然主要由國外廠商占據。由于兩者無法完美適配，通常會降低切割效率甚至造成機器損毀。公司自產的切割頭主要與自有高功率系統配套銷售，解決行業痛點，目前小幅試產已受到下游很好的反饋，未來大概率受到公司高功率系統業務的拉動，實現放量。

另外，公司進軍智能焊接機器人藍海，發展空間巨大。焊接屬于切割的下游工序，智能焊接機器人控制技術與公司工業控制技術儲備高度相關，公司是第一位開發出鋼結構智能焊接機器人的玩家。鋼結構焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能緩解用工難+降本增效，市場需求很大。公司的智能焊接機器人為免示教，無需人工干預，下游客戶接受度高。

核心競爭優勢面面觀

柏楚電子的核心競爭優勢包括：中低、高功率系統雙向發力，縱橫延伸構建新驅動力。

首先，中低功率領域，根據測算，2019、2020年公司市占率約為62.9%、70.4%，已占據龍頭地位；定價能力對比同業較強，降價壓力較小。

其次，高功率領域，公司已于全流程達到技術要求，產品對比外廠性價比較高，主打高功率的總線系統業務已進入放量階段。

另外，公司縱向延伸智能切割頭業務，覆蓋三大部件中格局較好的兩個，當前切割頭領域國外廠商優勢明顯，國產替代潛力待挖掘；根據國海證券分析師姚健測算，2025年智能切割頭市場規模將達到24.79億元，對比2022年提升空間約2.94倍；公司擴產計劃已覆蓋全功率段產品，且產品具備較高性價比。

柏楚電子以激光切割運控系統為業務核心

此外，公司橫向延伸業務至智能焊接機器人及配套系統，下游鋼結構產值2016-2020年CAGR14.3%，下游市場持續擴容，智能焊接高度契合鋼構焊接非標件屬性，且能填補焊工供給缺口。根據測算，2025年鋼構智能焊接機器人市場規模為60.79億元，對比2022年提升空間約78.9%。智能機器人底層技術于激光切割類似，技術可遷移，研發基石已具備。

最后，我們在思考公司業績數據時，可以結合其股權激勵的方案進行。此前，公司的股權激勵落地，推動公司中長期發展。10月27日公司發布股權激勵草案，擬授予限制性股票219萬股，占總股本比例為1.50%。公司首次授予175.2萬股，首次激勵人數達102人，占公司員工總數的16.72%，激勵對象包括業務骨干等一線人員，不包括公司高管及核心技術人員。

業績考核方面，分為公司和個人層面業績考核。公司層面考核指標為營業收入或凈利潤增長率，業績考核目標分為A/B/C，以目標A為例，首次授予以2022年度營業收入/凈利潤為基數，2023/2024/2025營業收入或凈利潤增長率不低于50%/100%/150%。股權激勵的落地實施，將有力推動公司中長期可持續發展。