港股回購數(shù)據(jù)是明確的積極信號

11月份，港股參與股份回購公司數(shù)量的數(shù)據(jù)（87家）出爐，基本可以確認(rèn)9月/10月股份回購公司數(shù)量（128家/120家）是本輪港股下行的高峰。根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的研究，2005年至今，港股市場回購公司數(shù)量的高點(diǎn)往往能精準(zhǔn)對應(yīng)市場的低點(diǎn)，回購數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先股票市場0-1個(gè)月，這意味著，有較大的把握確定10月末是本輪港股的最低點(diǎn)。

港股在12月/1月或?qū)⒂写蝺?yōu)配置窗口，目前較好的投資策略是：1）抱著避免錯過的態(tài)度，在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)持有運(yùn)營商、銀行、地產(chǎn)等高股息個(gè)股，以求在防御市場尾部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享受一定潛在收益；2）同時(shí)關(guān)注已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)盈利的成長股，準(zhǔn)備在12月/1月的買入窗口進(jìn)行布局。

聯(lián)想集團(tuán)（0992.HK）：打造新業(yè)務(wù)引擎，驅(qū)動可持續(xù)增長

聯(lián)想集團(tuán)的投資看點(diǎn)在于，公司轉(zhuǎn)型軟硬一體綜合解決方案服務(wù)商，SSG成新型業(yè)務(wù)增長引擎。

實(shí)際上，聯(lián)想集團(tuán)從2018年開始規(guī)劃，2021年4月正式成立方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG），正式向軟硬結(jié)合的整體方案服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。方案服務(wù)主要包含支持服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目amp;解決方案服務(wù)三大類業(yè)務(wù)內(nèi)容。據(jù)IDC預(yù)測，到2025年新IT服務(wù)規(guī)模將超萬億美元，其中設(shè)備服務(wù)的市場規(guī)模為670億美元，空間和增速都遠(yuǎn)高于純硬件設(shè)備。公司SSG業(yè)務(wù)2022/23財(cái)年中期營收利潤增速分別達(dá)到25%及27%，利潤率21.9%接近IDG業(yè)務(wù)的三倍，已成為公司業(yè)績可持續(xù)發(fā)展的新增長引擎。

浙商證券程兵指出，聯(lián)想集團(tuán)在業(yè)務(wù)上可關(guān)注云與數(shù)字化、AI、邊緣計(jì)算驅(qū)動，ISG目標(biāo)國內(nèi)服務(wù)器第一。

聯(lián)想集團(tuán)基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）以服務(wù)器和存儲產(chǎn)品為主。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，2021年全球服務(wù)器銷售額為992.2億美元，同比增長6.4%，預(yù)計(jì)到2026年將增長到1026.91億美元，未來五年全球服務(wù)器銷售額年化增速將達(dá)到10.73%。超大規(guī)模云服務(wù)提供商的采購是增長的主要驅(qū)動力，同時(shí)傳統(tǒng)行業(yè)加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型，人工智能、邊緣計(jì)算等新興工作負(fù)載持續(xù)快速增長。公司2022/23財(cái)年中期ISG業(yè)務(wù)收入增速24%至47億美元創(chuàng)歷史新高，在布局全面產(chǎn)品和邊緣計(jì)算等創(chuàng)新技術(shù)的同時(shí)將業(yè)務(wù)重心向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，目標(biāo)5年內(nèi)做到中國服務(wù)器市場第一。

另外，聯(lián)想集團(tuán)的IDG業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，高端及移動產(chǎn)品保持增長靜待PC探底回升——公司智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）主要包括個(gè)人電腦、平板電腦、智能手機(jī)和智能設(shè)備等產(chǎn)品。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年全球PC出貨量持續(xù)下探，二季度同比下降15.3%，三季度同比下降15%。公司2022/23財(cái)年中期IDG收入同比下降7%，經(jīng)營利潤下降8%，顯著好于市場水平。PC市占率26%繼續(xù)拉大與競爭對手差距穩(wěn)居全球第一，高端產(chǎn)品營收增長6%，智能協(xié)作解決方案增長50%。

樂享集團(tuán)（6988.HK）：與保利攜手步入web3.0時(shí)代

新媒體商業(yè)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化升級存密切結(jié)合的商業(yè)機(jī)會樂享集團(tuán)是一家移動新媒體商業(yè)化科技公司，致力于利用數(shù)字化商業(yè)智能技術(shù)為互動娛樂、電子商務(wù)等行業(yè)客戶提升其在移動新媒體平臺上的商業(yè)活動效果和效率。

樂享集團(tuán)當(dāng)前業(yè)務(wù)包括圍繞國內(nèi)新媒體商業(yè)化開展的算法營銷業(yè)務(wù)，圍繞海外新媒體商業(yè)化開展的獨(dú)立站電商業(yè)務(wù)，以及圍繞培育自有流量開展的文化業(yè)務(wù)。按照業(yè)務(wù)不同，集團(tuán)收入主要分為交易流水分成（CPS）、營銷行動數(shù)量計(jì)費(fèi)（CPA）和銷售商品收入等模式。受到疫情影響，中國網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模不斷增長，而短視頻電商逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)廣告市場的大勢所趨。

具體投資看點(diǎn)上，我們可以關(guān)注的是，樂享集團(tuán)積極搶占海外市場份額，拉動總體收入增長22年前三季度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入23.99億港元，同比大幅增長1.54倍，主要由于海外電商商品銷售業(yè)務(wù)處于快速搶占市場份額階段，業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速，特別是在東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅猛；集團(tuán)通過合作搭建了完整的海外供應(yīng)鏈和線上線下支付體系，在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了基于TikTok短視頻平臺的獨(dú)立站電商業(yè)務(wù)落地。

具體數(shù)據(jù)上，公司2022年前三季度海外電商銷售量達(dá)169.42萬單，實(shí)現(xiàn)收入19.29億港元，占總收入比達(dá)80.4%；互娛及其他數(shù)字產(chǎn)品營銷收入為2.84億港元，同比下滑62.15%，主要是游戲版號的監(jiān)管審批依舊嚴(yán)格導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)受影響。

國內(nèi)短視頻電商營銷收入為1.85億港元，同比下滑4.9%，主要是華東地區(qū)的電商產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿缴虾Ｒ咔橛绊懀瑳_擊相關(guān)業(yè)務(wù)，但收入跌幅較中期已有所收窄。此外，整體毛利率同比大幅減少22.6pp至13.79%，主要是由于海外電商業(yè)務(wù)的毛利率較低，而集團(tuán)積極拓展海外電商業(yè)務(wù)致使收入占比大幅提升，影響了整體毛利率水平。相信未來隨著海外電商業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，收入水平會進(jìn)一步提升。

另外，其股價(jià)催化劑可能在于，公司攜手保利探索web3.0和元宇宙時(shí)代。今年3月，集團(tuán)作為戰(zhàn)略股東參與保利樂享文娛科技的混合所有制改革。11月1日，保利樂享文娛科技旗下影視文娛數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)平臺“空兼”正式上線，標(biāo)志著進(jìn)入web3.0和元宇宙時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)形式將被web3.0重構(gòu)，用戶會擁有真正的數(shù)據(jù)自主權(quán)。

“空兼”平臺的數(shù)字資產(chǎn)基于數(shù)字確權(quán)技術(shù)發(fā)行，為用戶提供可信存證技術(shù)及數(shù)字商品憑證技術(shù)服務(wù)。樂享集團(tuán)作為“空兼”的中臺運(yùn)營商，將持續(xù)進(jìn)行數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的探索。

國際市場方面，此前在優(yōu)異的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，2年期美債收益率當(dāng)天僅上漲3bp，美股主要指數(shù)基本穩(wěn)定。這背后的原因，是聯(lián)儲貨幣政策的核心博弈框架，“通脹-就業(yè)蹺蹺板”，在本輪加息通道中已經(jīng)較大程度地淡出。

本輪加息的下半場，悲觀-樂觀假設(shè)已經(jīng)充分地收斂，加息節(jié)奏對宏觀數(shù)據(jù)的敏感性已經(jīng)下降了許多。當(dāng)前環(huán)境下，假設(shè)11月CPI處于合理范圍內(nèi)波動（7.5%-7.9%），12月加息50bp是大概率事件，對應(yīng)2022年末FFR為425-450bp。對于本輪加息的終點(diǎn)，市場的分歧也所剩無幾，2023年加息次數(shù)在2次和3次之間徘徊，對應(yīng)的利率上限介于500-525bp。當(dāng)前市場的關(guān)注點(diǎn)和不確定性主要在2023年下半年的潛在降息。對于時(shí)間相對較遠(yuǎn)的降息，市場的觀點(diǎn)呈現(xiàn)出分散、模糊、波動大、參與定價(jià)程度低的特征。