尋找疫后經(jīng)濟修復(fù)和行業(yè)輪動的規(guī)律

海外防疫松動后，經(jīng)濟修復(fù)情況如何？我們試圖從海內(nèi)外的情況尋找一些經(jīng)濟修復(fù)和行業(yè)輪動的規(guī)律。

整體來看：美國在政策提振下，消費、生產(chǎn)、就業(yè)均有明顯改善；歐洲的生產(chǎn)、就業(yè)均有修復(fù)，但消費受俄烏沖突和高通脹影響表現(xiàn)不佳；日本：消費、生產(chǎn)修復(fù)并不明顯，就業(yè)有所改善；韓國：消費、生產(chǎn)階段性反彈后再度回落，就業(yè)明顯改善。

海外的情況

首先，美國是最早于2020年6月前后初步放開，2021年8-11月陸續(xù)大范圍放開。當時美國疫苗接種率低，感染率和致死率都較高，出現(xiàn)過多輪反彈，也在2020-2021進行了多輪財政刺激，助力疫后修復(fù)。從節(jié)奏上看，美國消費修復(fù)快于生產(chǎn)，就業(yè)回歸常態(tài)所需的時間更長。

消費方面，得益于聯(lián)邦政府的大規(guī)模量化寬松政策，2020年初步放開后，美國名義消費、生產(chǎn)迅速改善，并開啟了一年半左右的高速增長。生產(chǎn)方面，放開后生產(chǎn)迅速修復(fù)，生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)回升。就業(yè)方面，失業(yè)率快速回落，接近疫情前水平。

歐洲方面，英國在2022年2月21日宣布“共存”計劃，3月取消一切入境防疫要求；3月德國和法國全面解封，取消一切防控措施，6月取消入境防疫要求；基本取消口罩、疫苗限制，德國要求醫(yī)護人員接種疫苗。放開后有幾次反彈，但管控未再收緊。2020年疫情爆發(fā)初期，歐洲進行多輪財政刺激，發(fā)布了多輪防疫補貼，但全面放開后，補貼逐漸減少。從修復(fù)力度上看，歐洲放開后生產(chǎn)好于消費，消費受俄烏沖突和能源危機影響更大。

消費方面，受俄烏沖突和高通脹的影響，歐洲消費在放開后未出現(xiàn)明顯改善；生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)已恢復(fù)至2019年的水平，但受俄烏沖突和能源危機影響，PMI一路下滑；就業(yè)方面，失業(yè)率2021年起就開始回落，目前處于歷史低位。

日本的消費、生產(chǎn)修復(fù)并不明顯，就業(yè)有所改善。日本2022年3月初步放開，由于全民疫苗接種率不高、人口老年化程度高，日本疫情防控放開程度較為保守，放開后出現(xiàn)了幾輪反彈。2020年進行新冠肺炎金融支持特別操作，對中小企業(yè)進行扶持；并推出“克服新冠，開拓新時代的經(jīng)濟對策”計劃助力疫后復(fù)蘇。

從修復(fù)節(jié)奏上看，日本放開后生產(chǎn)好于消費，就業(yè)波動持平，勞動參與率較高。消費方面，日本放開后零售指數(shù)波動持平，未恢復(fù)至疫情前水平，消費者信心指數(shù)持續(xù)快速下行；消費未出現(xiàn)明顯提升。

韓國的消費、生產(chǎn)階段性反彈后再度回落，就業(yè)明顯改善。韓國2021年11月初步放開，基本放開了消費場所，后續(xù)主要采取精準防疫的方法；2022年4月全面放開，由于人口密度高、老齡化程度高、積極檢測，每次放開都會出現(xiàn)反彈。韓國在2020和2021年都頒布政策以提振消費。從修復(fù)節(jié)奏上看，韓國放開后生產(chǎn)好于消費，就業(yè)明顯改善。

海外防疫松動后，消費和生產(chǎn)均有階段性修復(fù)，但持續(xù)性取決于疫情走勢、政策力度和經(jīng)濟周期。就業(yè)逐步放開后均有明顯修復(fù)。

國內(nèi)武漢和上海疫情后，從經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏來看，生產(chǎn)端修復(fù)快于需求端，就業(yè)也有改善，但較疫情前還有不小的差距。

海內(nèi)外疫后修復(fù)，股市行業(yè)有哪些輪動規(guī)律？

結(jié)合美、日、韓疫后修復(fù)對股市行業(yè)的影響來看，多數(shù)國家股市的行業(yè)輪動呈現(xiàn)“消費-成長-周期”的順序，金融行業(yè)在修復(fù)前期也會有相對較優(yōu)的表現(xiàn)，醫(yī)藥和醫(yī)療行業(yè)的超額收益持續(xù)性更佳。

2021年6月，美國各州相繼宣布“解除疫情全面管制”，美股在解封后行業(yè)輪動的順序為“消費-成長-周期”，信息技術(shù)和醫(yī)療行情持續(xù)性更佳。美股在疫后修復(fù)前期非必選消費和醫(yī)療行業(yè)漲幅居前；伴隨修復(fù)進入中期，通信設(shè)備和信息技術(shù)行業(yè)的漲幅擴大，成長風(fēng)格占優(yōu)；進入修復(fù)后期，通脹壓力疊加俄烏沖突擾動，周期行業(yè)大幅領(lǐng)漲，能源行業(yè)一馬當先。

美股疫后修復(fù)階段行業(yè)輪動（T=2021/6/15，漲跌幅：%）

日本于2022年3月21日全面解除“防止蔓延”重點舉措，解封后股市的行業(yè)輪動呈現(xiàn)“中游制造-上游原材料-下游消費”的順序，醫(yī)藥行業(yè)全程強勢。日本全面解封后，日股行業(yè)中率先大幅反彈的是日本的高端制造業(yè)和金融業(yè)，運輸設(shè)備（汽車）、精密儀器和電器、其他金融業(yè)在修復(fù)前期漲幅居前；但高端制造業(yè)和金融業(yè)的投資熱度持續(xù)時間較短，恰逢俄烏沖突影響，全球通脹壓力提升，大宗商品價格大幅上漲，上游原材料相關(guān)行業(yè)在疫后修復(fù)的前期表現(xiàn)較優(yōu)，采礦、有色金屬、電力與天然氣漲幅居前；到了疫后修復(fù)的中期，市場主線逐漸從上游原材料轉(zhuǎn)向下游消費，紡織與服裝、空運領(lǐng)漲，零售貿(mào)易、食品飲料、服務(wù)業(yè)等消費行業(yè)邊際改善。值得關(guān)注的是，醫(yī)藥行業(yè)從疫情管控放開后始終保持優(yōu)勢。

復(fù)盤2020年武漢和2022年上海疫情后的股市行業(yè)表現(xiàn)，也有相似的規(guī)律，行業(yè)風(fēng)格輪動呈現(xiàn)出“消費-成長”的先后順序，周期容易受外部因素影響。

國內(nèi)防疫優(yōu)化，A股疫后修復(fù)如何布局？

基于海內(nèi)外疫后修復(fù)行業(yè)輪動規(guī)律，結(jié)合估值業(yè)績的匹配度，推薦關(guān)注疫后修復(fù)中的低位價值品種以及政策催化的主題性機會，特別是四個方向：

第一，疫后需求回升的醫(yī)藥鏈。特別是精準防控常態(tài)化后，業(yè)績增速有望穩(wěn)中有升的疫苗、中藥、特效藥和醫(yī)療器械；

第二，困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈。政策催化、預(yù)期盈利有改善空間，且估值還在低位的金融地產(chǎn)、消費建材和家電；

第三，景氣修復(fù)的消費鏈。受益于消費修復(fù)，估值水平合理，后續(xù)盈利有增長點的免稅、美容護理、食品飲料。

第四，政策催化的數(shù)字經(jīng)濟。近期頂層設(shè)計加快發(fā)力、地方積極配合，數(shù)字經(jīng)濟迎風(fēng)起，關(guān)注國產(chǎn)化和數(shù)據(jù)要素市場化（國資云、數(shù)據(jù)交易、數(shù)據(jù)安全）。