港股仍需等待反轉(zhuǎn)信號(hào)

十一期間港股受外圍擾動(dòng)影響表現(xiàn)反復(fù)，曾一度漲超5%。節(jié)前出臺(tái)的房地產(chǎn)利好政策部分緩解了內(nèi)房股的流動(dòng)性問題。短期觸底后或出現(xiàn)技術(shù)性反彈機(jī)會(huì)。經(jīng)過前期的深度回調(diào)后，市場(chǎng)活躍度及情緒指標(biāo)已顯現(xiàn)出底部反彈跡象。

同時(shí)，恒指和國(guó)指的市盈率倒數(shù)目前均顯著高于10年期國(guó)債、10年期美債收益率，且為2006年以來的最高水平。資產(chǎn)比價(jià)關(guān)系表明目前港股的股債性價(jià)比也達(dá)到歷史高點(diǎn)，已觸碰到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的極點(diǎn)。從估值角度來看，當(dāng)前恒指2022年的預(yù)測(cè)市盈率為9.9倍，偏離2008年以來的歷史均值約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，市盈率達(dá)到歷史底部區(qū)域，后續(xù)下行空間有限。

但市場(chǎng)究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)，在性質(zhì)上我們必須加以明確。

國(guó)泰君安分析師戴清認(rèn)為，港股仍需等待反轉(zhuǎn)信號(hào)：①?gòu)幕久鎭砜矗瑖?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要較長(zhǎng)時(shí)間，后續(xù)關(guān)注出口壓力與內(nèi)需承接;②從流動(dòng)性來看，美聯(lián)儲(chǔ)尚未表現(xiàn)出放緩加息步伐的意向;③影響港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素，如地緣政治問題、中概股審計(jì)問題、中美關(guān)系、以及政策端對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管等方面需要等待進(jìn)一步改善的信號(hào)。

選股方面，尤其要注意選擇業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)+估值歷史低位的個(gè)股。

粵豐環(huán)保（1381.HK）：中國(guó)最大民營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)

粵豐環(huán)保是中國(guó)最大民營(yíng)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，2014年港交所主板上市，2016年成為港股通標(biāo)的。公司在廣東省內(nèi)市占率約20%。至2022年8月底，粵豐環(huán)保垃圾發(fā)電項(xiàng)目已簽約37個(gè)，生活垃圾處理總簽約量達(dá)55540噸/天;其中已投運(yùn)項(xiàng)目28個(gè)，運(yùn)營(yíng)中的生活垃圾設(shè)計(jì)處理量達(dá)36040噸/天。

粵豐環(huán)保業(yè)務(wù)覆蓋廣東、四川、上海等13個(gè)省份，其中廣東省項(xiàng)目占公司設(shè)計(jì)處理能力48%。上海實(shí)業(yè)控股363.HK在2017年投資粵豐環(huán)保，目前持股量19.5%，是公司的戰(zhàn)略合作伙伴，在合力拓展垃圾焚燒發(fā)電市場(chǎng)。公司還憑借主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)開拓環(huán)境衛(wèi)生相關(guān)業(yè)務(wù)及綜合智慧城市管理服務(wù)，包括智慧停車業(yè)務(wù)等。

安信國(guó)際分析師羅璐指出，粵豐環(huán)保布局優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，營(yíng)運(yùn)能力領(lǐng)先。公司運(yùn)營(yíng)參數(shù)優(yōu)質(zhì)：1）項(xiàng)目單體規(guī)模大，規(guī)模效益顯著，平均設(shè)計(jì)處理能力1500噸/天，部分項(xiàng)目規(guī)模超2000噸/天;2）項(xiàng)目主要布局于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，垃圾處理費(fèi)高，平均垃圾處理費(fèi)85元/噸，高于垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)平均垃圾處理費(fèi)77元/噸;3）平均入爐垃圾噸發(fā)電量達(dá)380度，廠用電率13.5%，領(lǐng)先行業(yè)。公司運(yùn)營(yíng)服務(wù)毛利率維持在45～50%以上，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

另外可以重點(diǎn)關(guān)注的是，由于電價(jià)補(bǔ)貼政策明晰，指引行業(yè)健康發(fā)展，公司有望獲得更好的業(yè)績(jī)。《2021年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案》下發(fā)后，市場(chǎng)關(guān)心的電價(jià)補(bǔ)貼政策明確。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目分為非競(jìng)爭(zhēng)配置及競(jìng)爭(zhēng)配置兩類。非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目仍按照0.65元/度的標(biāo)桿電價(jià)結(jié)算（部分項(xiàng)目按并網(wǎng)日期補(bǔ)貼“央地分?jǐn)偂保?競(jìng)爭(zhēng)性配置項(xiàng)目的電價(jià)可能下調(diào)。

粵豐環(huán)保37個(gè)項(xiàng)目中，27個(gè)已在2021年底前并網(wǎng)，是非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。其余10個(gè)總設(shè)計(jì)處理量1.4萬噸/天的項(xiàng)目，是競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。2022H1山西臨汾項(xiàng)目投運(yùn)，是公司第一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目。通過競(jìng)爭(zhēng)配置，臨汾項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)為0.63元/度，較原標(biāo)桿電價(jià)低3%，項(xiàng)目整體回報(bào)率變化不大。政策明晰，增進(jìn)公司拓展項(xiàng)目信心，利好行業(yè)健康發(fā)展。

中國(guó)中車（1766.HK）：軌交裝備領(lǐng)軍者，多元發(fā)展新征程

中國(guó)中車是全球規(guī)模領(lǐng)先、品種齊全、技術(shù)一流的軌道交通裝備供應(yīng)商，在規(guī)模、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、生產(chǎn)制造等多方面全球領(lǐng)先，已形成以軌交裝備為核心、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主體的多元架構(gòu)。雖然鐵路客運(yùn)量短期內(nèi)下降對(duì)動(dòng)車組為代表的鐵路裝備主業(yè)帶來暫時(shí)壓力，但考慮“十四五”高鐵/鐵路建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，中國(guó)鐵路密度遠(yuǎn)期提升空間大，鐵路裝備中期需求具備修復(fù)潛力。

華泰證券分析師關(guān)東奇來預(yù)計(jì)，中國(guó)中車的鐵路裝備采購(gòu)短期承壓，中期具備修復(fù)潛力，長(zhǎng)期需求空間廣闊。

具體的看點(diǎn)在于：

①短期來看，2020年以來鐵路客運(yùn)量較2019年有所下降，對(duì)以動(dòng)車組為代表的鐵路裝備需求暫時(shí)有一定抑制;②中期來看，據(jù)“十四五”規(guī)劃，2020～2025年，鐵路/高鐵里程將有望從14.6/3.8萬公里提升至16.5/5萬公里，鐵路投資有望保持較高強(qiáng)度，或?qū)⒊掷m(xù)拉動(dòng)裝備需求釋放，鐵路裝備市場(chǎng)具備較大修復(fù)潛力;③長(zhǎng)期來看，目前中國(guó)鐵路/高鐵里程位居世界前列，但綜合國(guó)土、人口、經(jīng)濟(jì)體量等因素，據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)鐵路面積密度、人均密度仍低于美、日、德等經(jīng)濟(jì)體，鐵路GDP密度低于美、德，相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)鐵路密度提升潛力深遠(yuǎn)，裝備需求空間廣闊。

此外，城市軌道交通產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，孕育軌交裝備需求新動(dòng)力城市軌交投資正成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新興力量，城軌已然步入通車高峰，在建里程充沛（城軌協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年底在建里程達(dá)6096.4公里，為2021年通車?yán)锍痰?.9倍），中長(zhǎng)期建設(shè)空間廣闊，為城軌車輛市場(chǎng)帶來產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品體系全面、技術(shù)實(shí)力突出的軌交設(shè)備制造商，公司城軌收入有望進(jìn)一步提升，受益于南北車城軌業(yè)務(wù)協(xié)同整合，毛利率有望穩(wěn)步提升。

同時(shí)，中國(guó)中車依托主業(yè)優(yōu)勢(shì)橫向打造新產(chǎn)業(yè)，高鐵深厚技術(shù)底蘊(yùn)賦能新產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展。高鐵產(chǎn)業(yè)是中國(guó)工業(yè)的“明珠”，公司在高鐵產(chǎn)業(yè)技術(shù)積累深厚、全球領(lǐng)先，大量底層技術(shù)積累具備多領(lǐng)域延展?jié)摿Α９拘庐a(chǎn)業(yè)已形成以風(fēng)電裝備、新材料等為重要增長(zhǎng)極，環(huán)保、工業(yè)數(shù)字、重型機(jī)械、船舶電驅(qū)動(dòng)和海洋工程裝備等為重要增長(zhǎng)點(diǎn)的新興業(yè)態(tài)。例如，公司風(fēng)電和高鐵的主傳動(dòng)、電氣總成等核心技術(shù)同源并同時(shí)起步，目前風(fēng)電整機(jī)及零部件銷量穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前列。