聚焦A股估值洼地：優質央企

2022年以來，市場面臨內外多重不確定因素擾動：1）國內疫情反復，中美關稅豁免幅度及范圍有限，新經濟刺激政策或難達預期，專項債基本使用完成后續金融數據承壓之下，A股盈利能否修復仍值得商榷;2）全球流動性收緊以及持續通脹下，對流動性環境更敏感的小盤成長股或受到更明顯的壓制;3）政策角度，預計仍將維持框架之內的寬松。

權益市場在“內冷外熱”環境下整體波動或加劇，因此配置結構上，建議關注穩健的權重板塊以應對復雜的內外環境和波動率的放大。而央企作為中國經濟的核心價值板塊，其投資價值長期被市場所忽視，估值處于洼地。當下，無論是對經濟的重要性還是二級市場的投資價值，央企都值得重點關注和布局。

央企何以成為A股估值洼地？

A股上市央企目前整體PE估值約8.2倍，較A股整體13倍的PE估值相對較低。當前央企總體PE（TTM）為8.2x，處于歷史0.15%分位數（2010年以來，下同），央企估值已處于歷史極低位。對比來看，A股總體PE（TTM）則為13.0x，處于歷史22.2%分位數，央企相較來看估值優勢顯著。

另一方面，當前優質國有企業被持續低估，難以匹配服務國企改革的要求。全市場國企類上市公司利潤占比70%，但總市值不足50%。其中，優質國企是估值下移的“重災區”。

全市場國企類上市公司利潤占比70%，但總市值不足50%

而當前，央企在資本市場上的“價值低估”與國家鼓勵“做強做大”目標的現狀的矛盾逐漸凸顯。大國博弈之下，我國亟需完善中國特色現代資本市場以更好服務國家戰略，資本市場要成為國有企業做大做強做優的“好幫手”。資本市場在中國經濟轉型升級過程中，要能更好的符合以下國家戰略：持續升級資本市場高效配置資源的“樞紐”功能;扭轉當前國有企業在資本市場大幅“折價”的趨勢。

國企改革三年行動“收官年”

2022年是《國企改革三年行動方案》的大考之年，“管資本”目標下，相關國企會更有動力去傳遞公司價值。國企改革40余年不斷縱深發展，自2020年全國兩會提出實施國企改革三年行動計劃以來，已進入全面落實階段。“國企改革三年行動計劃”大考之年，有望助力國有企業發展打開新局面。

其一：從業績角度來看，央企作為國企改革中的主力抓手，國民經濟的“穩定器”、“壓艙石”在歷次的國企改革中，央企均起到“排頭兵”作用，通過帶頭示范試點等，取得相對優異的改革成效。整體來看，剔除首尾各5%極端值之后，A股的國企上市公司中，自2014年本輪國企改革行動以來，央企的盈利能力明顯較地方國企更穩定。

其二：從市值角度來看，我們通過復盤近兩年國企改革重組合并、引入戰略投資者的案例發現，市值提升的效果顯著。國企及央企引入戰略投資者的超額收益顯著。2020年的36家等權重構建“戰投指數”，2021年上漲16.3%，同期滬深300下跌6.2%。

質央企發展更“行穩致遠”

東西方博弈加劇的大背景下，相對單純的“經濟效率”而言，“安全”的重要性更加突出。中央財經委員會會議明確要求：“要著力打造自主可控、安全可靠的產業鏈、供應鏈，力爭重要產品和供應渠道都至少有一個替代來源，形成必要的產業備份系統”。

上證央企指數的股息率（TTM）高于萬得全A

我們認為，經濟向高質量發展轉變的過程中，央企及國企被賦予更高的歷史責任，在激發市場化、提升國企效率等方面會突出其所承擔的帶頭作用?？萍碱I域優質龍頭或更受到資源傾斜而發展。故“供應鏈安全”下，“補齊短板”下，發展直接融資，引導全社會資金進入關鍵技術領域的要求，使我們堅定看好科創50、半導體、智能制造、新能源在內的關鍵科技行業;而“拉長長板”下科技領域優質龍頭或更受到資源傾斜而發展，而掌握核心技術的央企供應鏈龍頭有望受益。

投資建議：估值低+高股息

2022年地產下行是宏觀經濟最大的潛在挑戰，“房住不炒”下，較難重啟地產周期。2022年上半年基數相對較高，當前主流民營地產的高負債、低現金流、低利潤率的企業模式較難持續。在此背景下，估值低、高股息的國企或央企板塊或相對占優。

而當前，央企在資本市場上的“價值低估”與國家鼓勵“做強做大”目標的現狀的矛盾逐漸凸顯。我們認為，2022年國企改革三年行動決勝之年，2022年要對照“三個明顯成效”抓收官，即在建設中國特色現代企業制度上取得明顯成效，在推動優化產業布局上取得明顯成效，在提高企業活力效率上取得明顯成效。新型舉國體制之下，優質龍頭或更受到資源傾斜。

這其中，央企龍頭尤其值得關注。重點關注2020-2021年做過股權激勵，且受益于中央財政密集發力領域的高分紅（紅利指數）央企，基于穩增長及低估值修復的邏輯，高股息且業績穩定的央企龍頭有望率先受益。