數(shù)字普惠金融賦能居民消費(fèi)
——基于信貸約束的視角

陸日青

（南京師范大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210046）

近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性不斷上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著來(lái)自疫情與外部環(huán)境的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我國(guó)于2020年5月首次提出“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局。數(shù)據(jù)顯示，在新冠疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的猛烈沖擊下，消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率仍達(dá)到54.3%，說明消費(fèi)已成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一大引擎。而在新冠疫情全面爆發(fā)的情況下，數(shù)字金融的快速發(fā)展大幅改善了金融服務(wù)的可得性，征信記錄更容易被獲取，有助于緩解他們的信貸約束。鑒于上述背景，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能否促進(jìn)我國(guó)居民消費(fèi)水平提升呢？以及二者之間的作用機(jī)制是什么呢？對(duì)上述問題的回答對(duì)解決新冠疫情消費(fèi)低迷問題和構(gòu)建我國(guó)國(guó)內(nèi)大循環(huán)新發(fā)展格局，具有重要理論和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

雖然數(shù)字普惠金融目前屬于研究領(lǐng)域的一大熱點(diǎn)，但是目前少有研究將數(shù)字普惠金融與消費(fèi)結(jié)合起來(lái)。第一類研究集中于數(shù)字普惠金融對(duì)居民消費(fèi)的宏觀影響。南永清[1]研究數(shù)字普惠金融和居民消費(fèi)兩者之間的總體效應(yīng)，并沒有深入挖掘其中的傳導(dǎo)機(jī)制。為了彌補(bǔ)空缺，學(xué)者對(duì)作用機(jī)制進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融可以通過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高經(jīng)濟(jì)開放水平、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及縮小城鄉(xiāng)收入差距等促進(jìn)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)[2]。第二類側(cè)重于研究微觀效應(yīng)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展使居民消費(fèi)方式發(fā)生變革。其突破了時(shí)間、空間的限制，極大地便利了居民的支付方式，促進(jìn)了居民的消費(fèi)[3]。數(shù)字普惠金融為居民帶來(lái)了數(shù)字保險(xiǎn)，減少了家庭所面臨的不確定性，從而促進(jìn)了居民當(dāng)期消費(fèi)支出[4]。

1 機(jī)理分析和研究假設(shè)

本文在OLG模型中加入跨期預(yù)算約束，數(shù)字普惠金融能降低金融服務(wù)的交易成本，緩解傳統(tǒng)金融的信貸約束問題。但是家庭是否進(jìn)行借貸和借貸資金的用途，最終還是取決于家庭最大期望效用函數(shù)下的最優(yōu)消費(fèi)決策。因此，本文選用家庭兩期的借貸模型，第一期進(jìn)行數(shù)字金融借貸，第二期償還第一期的貸款。通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)小于1時(shí)，數(shù)字普惠金融的借貸成本下降，為了實(shí)現(xiàn)期望效用最大化，會(huì)增加金融借貸，從而增加當(dāng)期消費(fèi)。所以，基于上文的文獻(xiàn)梳理和數(shù)理推導(dǎo)，提出本文的主要研究假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)。

在信貸市場(chǎng)中比較突出的問題是信息不對(duì)稱，容易引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。從信貸供給方來(lái)看，逆向選擇問題會(huì)導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)信貸需求者被劣質(zhì)信貸需求者擠出的現(xiàn)象，道德風(fēng)險(xiǎn)問題又提高了貸款無(wú)法收回的概率。從需求方來(lái)看，信息不對(duì)稱讓相對(duì)劣勢(shì)的家庭在獲取信貸信息時(shí)要付出更高的交易成本。而且傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)抵押擔(dān)保品有硬性規(guī)定，低收入家庭在申請(qǐng)信貸時(shí)要經(jīng)歷更為繁瑣的程序，因此面臨較為嚴(yán)重的信貸約束[5]。

數(shù)字普惠金融通過緩解信貸約束促進(jìn)居民消費(fèi)的作用機(jī)制具體表現(xiàn)為：首先，數(shù)字普惠金融將從以下三個(gè)方面緩解家庭的信貸約束。第一，數(shù)字普惠金融使金融服務(wù)的交易成本降低，增加了金融機(jī)構(gòu)信貸供給的意愿，使家庭信貸可得性提高。第二，數(shù)字金融緩解了信息不對(duì)稱問題。一方面，用戶在網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行購(gòu)物、繳費(fèi)、理財(cái)?shù)然顒?dòng)時(shí)留下的“軟信息”，再經(jīng)過整合可以變成信用檢驗(yàn)的“硬”信息。另一方面，金融機(jī)構(gòu)可以借助新技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)控系統(tǒng)，從更多方面評(píng)價(jià)用戶還款能力，提高整合用戶信息的效率。第三，數(shù)字金融降低居民融資門檻。數(shù)字普惠金融使相對(duì)弱勢(shì)的家庭也能享受便捷的金融服務(wù)，使人們更容易獲得借貸、轉(zhuǎn)賬等服務(wù)。其次，生命周期理論表明家庭消費(fèi)與該時(shí)期的可支配收入有關(guān)，家庭將合理配置每一期的資產(chǎn)，從而達(dá)到家庭長(zhǎng)期效用最大化的目標(biāo)。一方面，外部融資有助于家庭更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的跨期配置，當(dāng)受到信貸約束時(shí)，家庭當(dāng)期收入的敏感性提高。另一方面，家庭信貸約束通過影響家庭借貸水平來(lái)影響當(dāng)期可支配收入，從而對(duì)家庭即期消費(fèi)產(chǎn)生影響。因此家庭信貸約束深刻影響著家庭平滑消費(fèi)的能力和當(dāng)期可支配收入，從而帶來(lái)消費(fèi)行為的差異。

因此，基于以上分析，提出本文的假設(shè)2:

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融通過提高信貸可得性，緩解家庭面臨的信貸約束，進(jìn)而促進(jìn)居民消費(fèi)。

2 研究模型設(shè)計(jì)

2.1 模型設(shè)定

本文參考何宗樾[10]的研究，為考察數(shù)字普惠金融對(duì)居民消費(fèi)的影響，設(shè)定如下主要計(jì)量回歸模型：

上式中，lnCS ijt表示第j個(gè)地區(qū)第i個(gè)家庭第t期總消費(fèi)支出的對(duì)數(shù)，Digital jt表示家庭所在地j地區(qū)第t期的數(shù)字金融發(fā)展程度，X ijt表示控制變量集合，主要包括三類變量：戶主特征、家庭特征、地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)特征。采用面板數(shù)據(jù)雙向固定效應(yīng)模型，同時(shí)將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到地區(qū)層面。

2.2 變量說明

被解釋變量為居民家庭消費(fèi)，選用CHFS數(shù)據(jù)庫(kù)家庭的全部消費(fèi)支出。核心解釋變量為數(shù)字普惠金融，選用北京大學(xué)編制的各地級(jí)市層面的中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)。為了方便對(duì)系數(shù)進(jìn)行解讀，本文對(duì)初始的數(shù)字金融指數(shù)總指標(biāo)進(jìn)行除以100的處理。

參照以往文獻(xiàn)，主要選取了三類控制變量：首先，在家庭特征方面控制了家庭的收入、家庭凈資產(chǎn)、家庭規(guī)模、老年撫養(yǎng)比（65歲以上人口數(shù)占16～65歲勞動(dòng)人口數(shù)的比重）、家庭是否擁有自有住房、兒童撫養(yǎng)比（0～15歲人口數(shù)占16～65歲勞動(dòng)人口數(shù)的比重）、是否參與社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)和是否參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)等。其次，在戶主特征方面控制了戶主的年齡、健康狀況、婚姻狀況、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和受教育年限等。最后，在地區(qū)層面控制了地級(jí)市的人均GDP和年末金融機(jī)構(gòu)余額與地區(qū)GDP的比值。

2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

選取中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2013年、2015年和2017的三期家庭調(diào)查數(shù)據(jù)和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)。將兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行匹配然后進(jìn)行了以下處理：（1）刪除無(wú)法識(shí)別的樣本，包括家庭編碼、個(gè)體編碼存在缺失值的樣本；（2）刪除戶主年齡小于16歲的樣本；（3）刪除家庭凈資產(chǎn)小于0和家庭收入小于0的樣本。受篇幅所限，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果省略，在描述性統(tǒng)計(jì)中，家庭消費(fèi)均值33212，最大值與最小值相差較大，數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)均值為121.1，各地區(qū)的發(fā)展差異也較大。

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)字普惠金融與居民消費(fèi)

在表1的列（1）只考慮了數(shù)字普惠金融發(fā)展與家庭消費(fèi)的單變量關(guān)系，在第（2）到（4）列，本文逐步控制家庭特征、戶主特征和區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的系數(shù)在所有回歸中均顯著為正，即數(shù)字普惠金融的發(fā)展有利于居民消費(fèi)水平的提高。在逐漸加入家庭特征、戶主特征和區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征等控制變量的過程中，數(shù)字普惠金融的系數(shù)始終顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展確實(shí)能夠促進(jìn)居民消費(fèi)提高。

接下來(lái)對(duì)相關(guān)控制變量進(jìn)行分析。首先，家庭層面的特征變量都基本顯著，家庭可支配收入和家庭凈資產(chǎn)都在1%水平上顯著，對(duì)居民消費(fèi)有顯著的正向影響，與生命周期和持久收入理論相符。老年撫養(yǎng)比顯著地抑制了家庭消費(fèi)，可能的原因在于，若家庭擁有較高的老年撫養(yǎng)比，則家庭傾向于增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄從而減少消費(fèi)。除此之外，家庭規(guī)模、是否參與金融風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)、兒童撫養(yǎng)比和家庭是否參保社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)均顯著地促進(jìn)了家庭消費(fèi)。其次，戶主特征的變量回歸結(jié)果基本與預(yù)期一致，健康狀況和受教育年限顯著地提高家庭消費(fèi)水平，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度顯著地降低家庭消費(fèi)水平。一般而言，戶主自評(píng)健康程度越高，家庭往往會(huì)減少健康方面的消費(fèi)支出；戶主受教育水平越高，對(duì)未來(lái)的預(yù)期收入越高，因此會(huì)降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄，增加消費(fèi)支出；而風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的戶主更傾向于增加儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)支出。最后，城市人均GDP和金融發(fā)展水平對(duì)消費(fèi)也有顯著的促進(jìn)作用。家庭所在城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融發(fā)展水平越高，消費(fèi)水平也越高。

表1 數(shù)字普惠金融與居民消費(fèi)：基準(zhǔn)回歸

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）內(nèi)生性討論。為避免本文計(jì)量模型可能引發(fā)反向因果問題，以及考慮到家庭消費(fèi)的變動(dòng)和數(shù)字普惠金融的使用可能會(huì)受到家庭成員的能力、偏好等不可測(cè)因素的影響，本文參考傅秋子和黃益平[6]的做法，選取“受訪者所在城市到杭州市的距離”作為工具變量。該工具變量與城市的數(shù)字金融發(fā)展有直接關(guān)系，但不會(huì)直接影響受訪家庭的消費(fèi)。表2是兩階段最小二乘法（2SLS）的回歸結(jié)果。

結(jié)果表明，wald檢驗(yàn)在1%的水平上顯著，拒絕了原假設(shè)。第一階段中工具變量的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著異于0，并且F值為1118.66，表明“受訪者所在城市到杭州市的距離”對(duì)數(shù)字普惠金融有很強(qiáng)的解釋力，不存在弱工具變量的問題。采用工具變量法回歸后結(jié)果依舊顯著，說明上述結(jié)論基本穩(wěn)健可靠。

表2 數(shù)字普惠金融與家庭消費(fèi)：工具變量回歸

（2）其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本部分對(duì)變量進(jìn)行修正來(lái)解決數(shù)據(jù)存在的測(cè)量誤差問題。第一，為了避免居民消費(fèi)和收入數(shù)據(jù)極端值的影響，對(duì)其進(jìn)行了1%的縮尾處理。第二，考慮到可能部分低收入家庭的收入來(lái)源為政府的補(bǔ)助，不具有代表性，所以進(jìn)一步剔除了收入低于5%的家庭。兩種對(duì)測(cè)度誤差的修正都沒有改變系數(shù)的顯著性和方向，數(shù)字普惠金融依然對(duì)居民消費(fèi)有顯著正向促進(jìn)作用，結(jié)論并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。

4 機(jī)制檢驗(yàn)

4.1 模型設(shè)定

為了考察家庭信貸約束作為數(shù)字普惠金融影響家庭消費(fèi)的中介作用，本文參考溫忠麟[7]的研究，構(gòu)建如下模型：

上式中，Constraint ijt是中介變量，表示第j個(gè)地區(qū)第i個(gè)家庭第t期是否受到信貸約束；α、β、γ都為待估計(jì)參數(shù)，μijt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

4.2 中介變量識(shí)別

本文采用直接法來(lái)衡量信貸約束，借鑒Jappelli[8]的做法，根據(jù)CHFS（中國(guó)家庭金融調(diào)查）的問卷設(shè)計(jì)，如果此家庭在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工商業(yè)經(jīng)營(yíng)、住房、汽車和信用卡中沒有銀行貸款的原因是“需要但沒有申請(qǐng)，或者申請(qǐng)被拒絕”，則家庭信貸約束變量賦值為1，否則為0。

4.3 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

本文參照模型（2）（3）（4），優(yōu)先使用分步檢驗(yàn)，再用系數(shù)乘積的sobel區(qū)間檢驗(yàn)作為替補(bǔ)檢驗(yàn)。從表3可以看出，模型（2）的系數(shù)α1在1%的水平上顯著為正，表明總效應(yīng)是顯著的。由第（3）（4）列可知模型（3）中的系數(shù)β1在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明數(shù)字普惠金融能緩解信貸約束的程度；同時(shí)，從第（5）（6）列可以發(fā)現(xiàn)，模型（4）中系數(shù)γ2在1%的水平上顯著為負(fù)，γ1也顯著，則說明存在部分中介效應(yīng)。綜上所述，數(shù)字普惠金融可以緩解家庭面臨的信貸約束，而信貸約束的存在抑制了居民消費(fèi)，通過信貸約束的傳導(dǎo)，普惠數(shù)字金融對(duì)家庭消費(fèi)的總效應(yīng)為正，能夠促進(jìn)家庭消費(fèi)。

5 研究結(jié)論

本文基于微觀家庭的研究視角，把2013年、2015年以及2017年中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行匹配，深入剖析數(shù)字普惠金融如何影響居民消費(fèi)。考慮到內(nèi)生性問題，本文選取“受訪者所在城市到杭州市的距離”作為工具變量進(jìn)行兩階段估計(jì)。得出以下結(jié)論：（1）微觀角度來(lái)看，數(shù)字普惠金融能提高居民消費(fèi)，在克服內(nèi)生性后，該結(jié)論依舊成立。（2）在研究中介作用時(shí)發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融提高了家庭信貸可得性，因此數(shù)字普惠金融能通過緩解家庭的信貸約束來(lái)促進(jìn)居民消費(fèi)。

表3 中介效應(yīng)分步檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)本文的研究?jī)?nèi)容和結(jié)論提出以下四個(gè)方面的政策建議。第一，由于數(shù)字普惠金融能夠賦能居民消費(fèi)，一定程度上促進(jìn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)。因此我國(guó)應(yīng)積極發(fā)展數(shù)字普惠金融，響應(yīng)我國(guó)雙循環(huán)的發(fā)展格局，釋放消費(fèi)潛力，刺激內(nèi)需增長(zhǎng)。而數(shù)字普惠金融發(fā)展的基礎(chǔ)是基礎(chǔ)設(shè)施，因此為了推動(dòng)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，需要加快5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，提升數(shù)字金融服務(wù)的質(zhì)量和覆蓋率。讓數(shù)字普惠金融真正的做到“普惠”，實(shí)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展的新時(shí)代，為數(shù)字金融促進(jìn)消費(fèi)發(fā)展提供更有力的硬件保障。尤其是中西部地區(qū)利用數(shù)字技術(shù)縮小數(shù)字鴻溝。在中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)，數(shù)字普惠金融對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用更加顯著，因此應(yīng)該更關(guān)注中西部與農(nóng)村地區(qū)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。利用數(shù)字技術(shù)縮小農(nóng)村和偏遠(yuǎn)地區(qū)的數(shù)字鴻溝，不僅要提高低消費(fèi)水平居民的信貸可及性，還要豐富低消費(fèi)水平居民可接觸的金融產(chǎn)品種類。例如可以根據(jù)農(nóng)村地區(qū)的特征，為農(nóng)村居民制定一些個(gè)性化的金融產(chǎn)品，規(guī)范地推廣互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)揮數(shù)字金融的長(zhǎng)尾優(yōu)勢(shì)。

第二，數(shù)字普惠金融可以通過緩解家庭的信貸約束從而促進(jìn)其消費(fèi)的增長(zhǎng)，因此，我們要順應(yīng)數(shù)字普惠金融驅(qū)動(dòng)消費(fèi)的內(nèi)在機(jī)制，發(fā)揮數(shù)字普惠金融的積極作用。相關(guān)部門要鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行數(shù)字金融創(chuàng)新，向用戶提供更好的數(shù)字金融服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品，提高金融服務(wù)的可及性；與此同時(shí)，相關(guān)部門也要加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，完善信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，營(yíng)造良好的信用環(huán)境。為數(shù)字普惠金融緩解居民信貸約束提供一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，更好的促進(jìn)消費(fèi)的增長(zhǎng)。

第三，依托高新技術(shù)發(fā)展，數(shù)字普惠金融打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的時(shí)空限制，但當(dāng)戶主的受教育程度較低時(shí)，數(shù)字金融并不能夠有效促進(jìn)家庭消費(fèi)的增長(zhǎng)。因此普及基礎(chǔ)教育、加強(qiáng)金融知識(shí)教育顯得尤為重要。可以進(jìn)行數(shù)字金融只是教育，提升居民參與數(shù)字金融市場(chǎng)的能力。在2015年我國(guó)已經(jīng)將金融知識(shí)普及納入了國(guó)民教育體系，但是在調(diào)動(dòng)社會(huì)普通民眾參與積極性上仍缺乏有力措施。一方面，可以考慮在學(xué)校教育中重視數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)知識(shí)和金融知識(shí)的普及；另一方，可以通過舉辦數(shù)字金融講座、印刷宣傳手冊(cè)等方式，或者通過新穎的、交互的方式，讓金融知識(shí)的覆蓋范圍更廣，提高全民金融素養(yǎng)，尤其是對(duì)數(shù)字金融的認(rèn)知度及認(rèn)可度。

第四，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，積極發(fā)展消費(fèi)信貸。運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，打造自助式消費(fèi)貸款平臺(tái)，以此來(lái)提高信貸的可得性，緩解家庭的信貸約束。在短期內(nèi)要結(jié)合“六穩(wěn)”要求精準(zhǔn)刺激，加快商品消費(fèi)優(yōu)化升級(jí)、著力培育新型消費(fèi)。特別是在全球疫情防控階段，要充分利用數(shù)字金融，提高居民基本消費(fèi)需求，結(jié)合電商孕育出的新的消費(fèi)場(chǎng)景，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體的新發(fā)展格局。