基于創造價值的財務戰略矩陣在H公司的應用探索

魏賽賽/惠陽航空螺旋槳有限責任公司

H 公司是中國航空工業集團有限公司下屬成員單位，具有研制和批量生產多種型號螺旋槳和直升機動部件的能力，具有雄厚的研發實力和復合材料螺旋槳制造能力。近年來，H公司經濟總量快速增長，意味著企業需要更大的營運資金來支持企業的快速發展。一方面，財務戰略矩陣作為一項財務戰略分析工具，通過計算企業在維持目前經營效率和財務政策，不增發新股的假設條件下，企業可實現的最大增長率，并通過企業實際增長率與可持續增長率的差距分析，識別企業高速發展中存在的風險以及如何通過提高可持續增長率以保障企業的持續經營能力。另一方面，財務戰略矩陣通過將企業價值創造能力設定成另一判斷標準，可以確定企業的增長是否具有價值，幫助企業結合各業務模塊的盈利情況，對相關業務板塊進行優化，助力企業輕裝上陣，實現高質量發展。

一、基于價值創造的財務戰略矩陣概述

財務戰略管理以實現價值創造為目標。經濟增加值是基于價值創造理念應運而生的，它是分年計量的，是基于管理用利潤表的稅后經營凈利潤與全部投入資本成本的差額，即投資資本回報率超過（不足）加權平均資本成本時，每增加相應投資資本時，創造的價值（產生的虧損），經濟增加值的計算公式為：

經濟增加值=稅后經營凈利潤-平均資本占用×加權平均資本成本

=（投資資本回報率-加權平均資本成本）×投資資本［1］

市場增加值是計量企業整體價值創造的有效指標，是各年經濟增加值的合計。將企業假設為一項資產，市場增加值是預計各年經濟增加值的現值，基于永續固定增長率模型，市場增加值的計算公式為：

市場增加值=經濟增加值/(加權平均資本成本-增長率）

=（投資資本回報率-加權平均資本成本）/（加權平均資本成本-增長率）

由上可知，當提高增長率時，市場增加值變大還是變小取決于投資資本回報率與加權平均資本成本的差額。二者差額為正數時，每增加1元投資，企業成功實現價值創造，否則企業出現價值減損。

企業財務戰略與總體戰略一致，是對企業現在及未來進行的長遠規劃，應考慮企業長遠生存發展的需要。企業追求永續的經營、平衡的增長，在既定的經營效率和財務政策且不增發新股、不回購股份的情況下，企業能實現的最大增長率即為可持續增長率。當企業的實際增長率大于可持續增長率時，企業出現現金短缺，當實際的增長率小于可持續增長率時，企業出現現金剩余。綜上，可通過一個矩陣將上述價值創造（投資資本回報率-資本成本）與現金余缺（增長率-可持續增長率）聯系起來，該矩陣即為基于創造價值的財務戰略矩陣，如圖1所示。

圖1 財務戰略矩陣

二、財務戰略矩陣在H公司的具體應用

（一）H公司2017-2021年EVA指標情況

本文主要參考《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（國資委第30號令）中關于經濟增加值的相關規定進行經濟增加值得計算。具體為：

經濟增加值=稅后經營凈利潤-資本成本

=稅后經營凈利潤-調整后資本×平均資本成本率

=凈利潤+利息支出×（1-所得稅率）+研究開發費用×（1-所得稅率）-（平均所有者權益+平均帶息負債-平均在建工程）×平均資本成本率［2］

H 公司2017 年至2021 年經濟增加值情況見表1。

表1 H公司EVA情況

（二）H公司2017年—2021年可持續增長率及銷售增長率情況

可持續增長率是指企業維持當前經營效率（營業凈利率不變和資產周轉率不變）和財務政策（權益乘數不變和利潤留存率不變），不增發新股和回購股份（增加的所有者權益=增加的留存收益）的前提下，其銷售所能達到的最大增長率［3］。

可持續增長率=銷售增長率（定義）

=利潤增長率（營業凈利率不變）

=所有者權益增長率（不增發新股，不回購股份）

=增加的權益/期初所有者權益=凈利潤×利潤留存率/期初所有者權益

=營業凈利率×資產周轉率×期末總資產期初權益乘數×利潤留存率（杜邦分析）

根據以上公式，H 公司2017 年至2021 年可持續增長率及銷售增長率見表2。

表2 H公司可持續增長率及銷售增長率

（三）財務戰略矩陣分析

由以上數據可知，H公司2017年屬于增值型現金剩余（第Ⅱ象限），2018 年屬于減損型現金剩余（第Ⅲ象限），2019 年至2021 年均屬于增值型現金短缺（第Ⅰ象限）。H 公司各年情況分析如圖2所示。

圖2 H公司戰略矩陣分布圖

1.2017 年，H 公司EVA>0，銷售增長率<可持續增長率，屬于增值型現金剩余。該階段企業目標市場逐步穩定，獲利水平持續增長，為企業帶來一定現金流量。該階段企業的關鍵問題是能否運用剩余的現金獲得不斷增長，使企業實際增長率趨于可持續增長率。融資策略方面，該階段企業具有穩定的內外部經營環境，經營風險較低，企業可適當提高負債融資的比例，使低經營風險與高財務風險合理搭配，有效降低平均資本成本，提高權益投資人的價值增值，同時也符合債權人的期望。

2.2018 年，H 公司EVA<0，銷售增長率<可持續增長率，屬于減損型現金剩余。該階段企業業務的增長反倒會損害企業的價值，這是企業現有業務衰退的象征。企業的關鍵問題是如何改善盈利能力，簡單提高增長率對企業有害無益。企業應通過分析盈利能力差的原因，找到提高投資資本回報率的機會。提升投資資本回報率可以結合杜邦分析體系，從以下幾個角度開展：（1）提高企業的經營效率，改善資產周轉速度；（2）改善企業的盈利能力，提升營業凈利率；（3）適當增加企業的財務杠桿降低資本成本，但這與企業該階段高經營風險不相符，不易被債權投資人接受。另外，企業可考慮對處于衰退期的業務進行處置。

3.2019年至2021年，企業均屬于增值型現金短缺，屬于財務戰略矩陣的第一象限，處于該象限往往意味著企業找到了新的業務增長點，一方面，該業務可以給企業帶來價值增值；另一方面，現金往往不能滿足業務的快速增長，出現了現金的短缺。但企業每年的情況不盡相同，具體分析如下。

2019 年，H 公司EVA>0，銷售增長率>可持續增長率，屬于增值型現金短缺。通過報表數據可知，該年企業銷售額較上一年增長25%，但盈利能力并未明顯提升，且可持續增長率卻較上年下降，表明企業在高速增長的同時帶來了內部管理問題。其EVA 由負數轉正受益于其研發費用顯著提升，表明企業加大了對新產品研發的投入，為企業未來的業績改善奠定了基礎。

2020 年，H 公司EVA>0，且較上一年明顯改善，銷售增長率>可持續增長率，企業仍屬于增值型現金短缺。此年企業加強了內部管理，營運能力得到改善，凈利率和總資產周轉率均有所提高。但仍不能為企業的快速增長提供充足的資金支持。

2021年，H公司EVA>0，銷售增長率>可持續增長率，企業仍屬于增值型現金短缺。企業高速增長態勢下降，銷售增長率逼近可持續增長率，現金短缺程度得到緩解。表明企業的快速增長是暫時性的。該年企業繼續加強內部管理，營運能力持續改善。

在營運能力方面，H 公司不斷通過兩金規模壓控提高資產周轉效率，并強化全面預算管理及實施降成本工程以期能提高其盈利能力。3 年間其凈利率及總資產周轉率均有所改善。

融資策略選擇方面，H 公司主要采取了增加股權投資的方式，2019 年至2021 年共追加了1.88 億元投資額，股權資金占用額較2018年增長56.71%，遠高于債權資金占用額增幅。

三、H公司財務戰略優化建議

“十四五”期間，H 公司計劃實現年均銷售增長率17%，縱觀H公司近年可持續增長率，一直在3%左右徘徊，銷售增長率大幅高于可持續增長率，將帶來嚴重現金短缺，在不增加股東的情況下，通過采用戰略矩陣分析可知，H公司在“十四五”期間面臨的主要問題是如何提升可持續增長率，為企業完成“十四五”高質量經濟增長提供動力，結合H公司具體情況，提出以下建議。

（一）穩步提升內部管理水平，提升資產營運能力

H 公司在年營業規模大幅增長的情況下，大力推行信息化以期提升管理效率，并采取非核心業務外協外委方式解決產能不足問題。但公司管理基礎薄弱，管理模式仍相對粗放，且信息化仍處于初級階段，信息孤島現象未得到徹底改善。H公司應加強各種形式的人員培訓，改變員工思維模式，提升員工精益管理思想，改變按年算總的工作方式，加快資產周轉，同時通過加強組織策劃，建立高度集成的企業資源計劃系統，建立高層重視、統一組織的自上而下的信息化團隊。

（二）不斷提升成本控制能力，提高資產盈利能力

H 公司近年不斷推動降成本工程，降成本數據可觀但實際成本水平卻得不到明顯改善。全面預算重在費用考核，對產品成本缺少精細化的規劃和控制，總體成本控制能力不強。同時成本核算水平雖不斷提升，但距離精準化要求仍存在一定差距。H公司可在夯實會計核算基礎前提下，選擇特定產品進行目標成本管控，并對偏離項進行分析考核，建立全員降本的內部環境，提高資產盈利能力。表3基于凈利率每提高1 個百分點，對于可持續增長率的影響，可以說明提升盈利能力對于提高企業可持續增長能力的價值。

表3 凈利率對可持續增長率的影響

（三）持續優化企業資本結構，提升價值創造能力

通過分析H 公司近年采取的融資方式可發現，H公司融資渠道較單一，且未針對不同內外部環境進行動態調整。H公司可考慮在滿足整體績效要求的前提下，增加外部融資、降低整體資本成本，提升價值創造能力。

（四）妥善處理長期虧損業務，助力企業輕裝上陣

長期虧損業務會拖累企業的整體績效，維持該類業務只能不斷減損企業價值，傷害投資者利益。H公司可采取合法合規手段，果斷處置相關業務單元，妥善安排相關員工，確保企業輕裝上陣。

四、結論

通過計算基于創造價值的財務戰略矩陣框架下H 公司近5 年所處的戰略象限，分析H 公司5 年間面臨的生產經營問題及應采取的財務戰略，結合H公司的未來發展情況對其后續的重點工作提出建議。本文說明基于價值創造的財務戰略矩陣對于企業財務戰略的制定具有現實參考意義。