高質量發展背景下的可行性研究財務分析探討

王雅芳

【摘要】在我國經濟由高速發展轉向高質量發展的背景下，可行性研究財務分析在項目投資決策、項目融資貸款及項目績效考核中的作用愈發重要。文章針對可行性研究團隊配合度不足、財務分析指標使用不規范、缺乏社會責任評價職能、解析不透徹、缺乏完善的考核機制等現狀進行分析，粗淺提出提升團隊協作能力、構建指標和標準體系、加強投后監控和復盤、建立評價和考核機制等幾方面的應對措施，旨在更加有效地提升可行性研究中的財務分析水平，以促進項目投資質量的提升、推動經濟高質量發展轉型。

【關鍵詞】高質量發展；可行性研究；財務分析；企業社會責任

【中圖分類號】F120.3；F530.68

黨的十九大報告提出“建立健全綠色低碳循環發展的經濟體系”，這是社會主義市場經濟高質量發展面臨的新課題。隨著我國經濟由高速增長轉向高質量發展，投資領域也會從大規模的項目建設向高質量高效益的項目投資轉變。項目投資前需經過充分嚴謹的可行性論證，財務分析作為項目可行性研究的重要組成部分，其水平的高低直接影響著投資決策的質量。新的形勢背景對項目可行性研究財務分析提出了更高的要求，提升財務分析評價的科學性和準確性、提高可行性研究報告的質量成為經濟轉向高質量發展的關鍵點之一。

一、可行性研究財務分析及其作用

可行性研究是指通過現場調查、環境分析、市場研判、技術論證、模擬測算后對擬投資項目進行系統且全面的技術可行性論證和經濟合理性分析的過程。財務分析是可行性研究的關鍵組成部分，它是根據現行的會計規定、資金政策、稅收法規，通過對銷售收入、銷售成本、費用、稅金和資金的預測及測算，計算擬投資項目盈利能力、償債能力及現金流情況等方面的量化財務指標，通過分析財務指標，評價擬投資項目的財務狀況，以供投資決策參考。

財務分析在投資項目的可行性研究等各個階段發揮著重要作用。首先，財務分析通過科學嚴謹的模型測算得出的定量指標，能夠更加直觀地評價擬投資項目的經濟效益，是投資評審及決策的重要依據。其次，可行性研究報告可作為項目融資貸款的重要參考文件，通過模擬測算后進行財務分析能夠讓資金提供者快速了解項目的資金狀況、融資需求、償債能力及資金報酬水平，為項目融資貸款提供必要支撐。我國現行的《工業貸款項目評估手冊》在資金審批方面就要求銀行必須對投資項目的市場、技術、財務、經濟等方面進行可行性分析。最后，在投資項目階段性考核及項目驗收評估中，財務分析提供了量化考核指標，能夠更為科學、合理地評價項目投建后產生的經濟效益。

二、可行性研究中常用的財務分析指標類型

項目可行性研究的財務分析應根據項目的性質、特點、類別及所在行業，選取合適的財務分析指標對項目的盈利能力、償債能力及現金流量進行分析評價。可行性研究財務分析使用的財務指標，通常分為確定性分析指標和不確定性分析指標。確定性分析指標可分為兩類，即靜態財務指標和動態財務指標。常用的靜態財務指標有銷售毛利率、銷售凈利潤率、全投資靜態回收期、EBITDA、資產負債率、利息備付率、償債備付率、累計盈余資金等；常用的動態財務指標有內部收益率（IRR）、凈現值（NPV）等。不確定分析是選取具有不確定性且對項目影響較大的因素，分析其偏差程度引起的項目經濟效益偏離程度，并確定可接受風險范圍，從而制定相應的風險應對措施。常用的不確定性分析方法有盈虧平衡分析和敏感性分析。

三、當前可行性研究中財務分析存在的主要問題

（一）可行性研究團隊配合度不足

可行性研究測算需要進行大量的數據預判及演算，銷售數據需要市場部提供、項目成本需要成本部預估、費用則需要行政部門及人事部門根據擬投資項目需求進行估計，財務部根據稅收、資金政策預估稅金及資金需求，然后匯總各部門預估情況通過模型測算得出財務指標并對其進行分析評價。但在編制可行性研究報告時，相關部門經常會認為自己只需要做好所屬領域的調研分析，做好定性預判，而將定性預判進行量化是財務部門的事情，因此對銷售預測、成本估算等基礎數據的提供不重視或較為隨意，提供的基礎數據缺乏客觀合理性。由于財務人員不具備銷售、技術等領域的專業知識，無法獨自將其他領域的專業判斷轉化為測算所需基礎數據，基礎數據的不合理會導致最終測算出來的財務指標偏差較大，甚至導致投資決策的失誤。

（二）可行性研究財務分析指標選取不規范

通過自身運營獲取收入的項目在進行可行性研究時，常常會偏重于盈利情況分析，缺少或者僅有少量償債能力、不確定性分析。有些項目在進行可行性研究時，偏向選擇對項目有利的財務指標來呈現，而回避對項目不利的財務指標。部分行業沒有系統性地明確評價項目可行性的財務指標體系，在進行可行性分析時如不能恰當地選擇分析指標會導致財務分析評價不全面、不到位。例如，某項投資擬初始投入5000萬元，方案A和方案B采取不同的銷售策略，各年度的收支情況如下：方案A的銷售利潤率為14%，方案B的銷售利潤率為20%，選擇6%折現率分別計算方案A和方案B的凈現值，方案A的凈現值為112.21萬元，方案B的凈現值為-71.35萬元。如僅選擇銷售利潤率作為財務分析指標，則會得出方案B優于方案A的結論，但在考慮貨幣的時間價值情況下，方案A優于方案B。如不能根據項目的具體情況選擇恰當的財務分析指標，就可能導致決策失誤。

（三）可行性研究財務分析缺乏社會責任評價職能

投資項目的企業除了應當承擔經濟責任外，越來越多觀點認為還應該承擔社會責任，包括生態環境保護、道德倫理等方面的社會責任，而現有的財務分析指標體系僅對經濟責任進行量化評價，難以對社會責任進行量化評價，在投資決策時社會責任的效益容易被忽視。這樣的可行性研究財務分析難以在資源配置中發揮引導企業承擔社會責任的積極作用，無法引導資金向綠色環保產業、社會公益慈善事業傾斜，無法滿足高質量發展下的經濟產業結構調整需求。

（四）缺乏完善的考核機制，為了可行而開展可行性研究分析

近幾年受新冠肺炎疫情影響，企業面臨較為嚴峻的生存壓力，融資需求較為緊迫，有些企業為了盡快取得融資貸款而刻意美化財務指標。由于缺乏一套完善的項目投資考核機制，相關人員的績效考核沒有與項目投后評價掛鉤，可行性研究小組為了讓擬投資項目盡快通過相關部門評審，刻意高估收入、過于樂觀預計銷售回款、忽視潛在風險因素而低估成本，將財務分析指標“編”得更好看。這些做法雖然能滿足短期的融資需求或解決眼前的問題，但可能使企業投資項目后陷入財務困境。

四、提高可行性研究財務分析質量的建議

（一）提升可行性研究團隊協作能力

進行可行性研究的項目一般具有投資金額大、投資周期長的特點，對企業、政府部門、銀行機構及社會產生的影響范圍廣且較為深遠，提高可行性研究團隊的協作能力和對財務分析的重視程度有助于提高可行性研究質量。一方面，組織團隊成員參加可行性研究培訓，每個成員不僅參加自己專業模塊的培訓，還要學習其他模塊的知識，從現場調查到模擬測算后的財務分析指標輸出，全過程培訓有助于團隊成員厘清自己專業模塊與可行性研究財務分析指標的關系，能夠更好地對專業模塊提出改善方案從而優化財務指標，同時，借助培訓的機會進行可行性研究模擬演練，可提升團隊凝聚力和配合度；另一方面，將可行性研究團隊各個成員的職責、需輸出的專業成果及工作時限通過制度文件進行明確，可行性研究團隊成員根據明確的職責進行分工合作、按時按質量輸出專業成果，有助于提高團隊的配合度進而提升可行性研究質量。

（二）構建可行性研究財務分析指標體系、設定投資標準

由投資相關管理部門或各行業協會聘請第三方咨詢公司進行行業調研，根據調研情況按照行業或項目類型構建可行性研究財務分析指標體系，規范可行性研究財務分析指標的使用。例如，銷售類項目適用指標有全投資IRR、股東IRR、銷售凈利率；持有類項目適用指標有全投資IRR、穩定期EBITDA投資回報率。在指標體系下設定投資標準，明確項目投資門檻，測算出財務分析指標達到投資標準的項目才能考慮進行投資。投資標準可根據歷史數據、行業標桿水平、預測目標值等方法測定。對于滿足一定條件的戰略類項目，如符合戰略目標原則的項目，可考慮在現行投資標準基礎上下調指標，但需在可行性研究報告中列示申請理由并報相關部門審批。

（三）將企業社會責任因素融入投資標準中，發揮財務分析引導作用

在設定項目投資標準時，將綠色環保、節能減排、慈善公益等企業社會責任因素融入投資標準中，引導資金的投入與社會發展利益方向相一致。例如，在能源類資源緊張，溫室氣體排放量持續上升，環境污染問題日趨嚴峻的情況下，某公司針對能源類項目設置投資標準時明確：第一，能源站/數據中心/重卡換電項目，全投資IRR≥10%。第二，能源站非化石能源利用率≥60%的，投資指標下調1%；能源站非化石能源利用率≥90%的，投資指標下調2%。設定投資標準時適當降低有利于綠色發展、環境保護項目的投資標準，將企業的社會責任因素量化到投資標準中，從而發揮可行性研究財務分析推動綠色發展、促進企業承擔社會責任的作用。

（四）加強對可行性研究財務分析測算的審核

在審核可行性研究財務分析測算時應關注以下要點：擬投資項目的盈利模式；股權架構設置；項目建設工期是否合理；資金收支排布是否匹配；是否有稅費政策說明并提示相關財務稅務風險；測算出的財務分析指標是否達到投資標準，是否過高影響后期對投資承諾的考核。

（五）提升財會人員的指標分析評價能力

財務人員應關注行業的發展動態及發展水平，掌握最新的政策規定，增強對財務分析指標的理解與運用能力，積極參加投資測算、財務分析等專題培訓。除此之外，財務人員還應加強對財務分析指標的經濟意義闡釋，理解其經濟實質，進而從專業角度提出改善項目的可行性建議。例如，內部收益率（IRR）在可行性研究測算中，可細分為全投資IRR、資本金IRR、股東投資IRR。全投資IRR即項目全部資金稅后渴望達到的內部報酬率，反映整個項目所占用資金的盈利能力，從項目角度出發，不考慮資金來源，考核項目本身的資金流動性；資本金IRR是考慮外部借款下項目可達到的內部報酬率，較項目IRR增加外部借款成本因素，反映所有資本的盈利能力；股東投資IRR即股東全部資金稅后可望達到的內部收益率，反映股東投入資本的盈利能力。全投資IRR和資本金IRR的大小和銀行貸款利率存在一定的關系。當全投資IRR大于銀行貸款利率的時候，銀行貸款融資將會使項目全投資IRR小于資本金IRR，即項目取得銀行貸款后內部收益率得到提升；當全投資IRR小于銀行貸款利率的時候，銀行貸款融資將導致項目全投資IRR大于資本金IRR，即項目取得銀行貸款后內部收益率下降。

（六）運用財務分析，加強項目運營監控及復盤

取得投資項目后仍要時刻關注項目的運營情況，監控財務分析指標的動態變化，充分了解影響項目財務分析指標的各項因素，確保關鍵指標的落實，實現可行性研究時做出的投資承諾。選取項目運營財務分析指標時應關注以下要點：在項目開發建設方面關注項目工程節點是否與測算時的節點保持一致，是否有延誤情況；在銷售或經營回款方面關注項目的銷售價格是否與測算時保持一致；在成本支出方面關注付款節奏是否與測算時保持一致，是否有超支和節余情況；在融資方面關注融資額度及融資成本與測算是否一致。同時，關注上述要點對財務分析指標的影響。通過財務分析指標對項目運營進行監控，形成脈搏監測表，對項目進行動態可視化管理，有助于提升投后項目運營管理水平。

五、結語

在“十四五”時期經濟社會高質量發展和全面綠色轉型的目標下，科學嚴謹的可行性研究有利于促進資源向優勢領域轉移，從而優化投資布局、改善產業結構。鑒于可行性研究財務分析在項目投資中發揮著越來越重要的作用，針對現階段的可行性研究財務分析存在的問題，通過提升團隊協作能力、構建指標體系、設定投資標準、在投資標準中融入企業社會責任、加強財務分析測算、提升分析評價能力、審核等方式，提升可行性研究財務分析的水平和質量。同時，加強項目運營監控及投后復盤、建立健全全周期項目評價機制、加強項目評級結果應用、提高項目投后管理能力，并關聯投資資金額度，從而形成項目投資的閉環管理，助力社會主義市場經濟的高質量發展。

主要參考文獻：

[ 1]韋德洪，范麗靖.企業財務管理能力構成框架與評價指標構建[ J].財會月刊，2021（9）：48-55.

[ 2]張瑞卿.“投資人+EPC”模式下片區開發投資項目財務測算分析[ J].財務與會計，2021（19）：74-75.