馮明遠“一拖十”埋下業績隱患基民適宜關注其獨管小規模產品

王曉明

1月12日馮明遠的又一只新基再一次成為爆款。過去兩年，他已經陸續新發了7只基金，加上本次首發的產品，他所管理的產品數量已經達到10只。

投資上，馮明遠堅持自下而上選股，持股分散。在其職業生涯中，他的能力圈主要集中在TMT板塊，熟悉通信、計算機等行業產業鏈。從業績歸因看，他在電子、化工和電器設備行業錄得較高超額收益，電子行業尤其明顯。

他管理的產品風格趨同，持股常年維持在上百只，且前十重倉股更換較為頻繁。他的行業配置集中，長期聚焦在TMT、通訊、電子等新興產業。同行業內個股會進行輪動置換，也因此他的回撤相對較小。

業績歸因顯示，其核心收益來源來自于個股選擇和行業配置。三季度，前十大重倉股新買入中國電建、三峽能源、東陽光，富滿電子、三利譜、石大勝華、士蘭微、雅化集團退出。從二級市場看，中國電建、大幅加倉的正泰電器當季都有超過70%的漲幅。但比亞迪等增持個股似乎表現不及預期，究其原因，當季公司歸母凈利潤同比下滑28%，業績略低于市場預期。

整體看，他還是交出了一份不錯的答卷。而對于如何挖掘個股，他強調積極調研和廣泛積累，或許由此導致他能夠關注追蹤二三百家公司廣撒網。獨特的投資風格和勤勉的態度導致其過往業績不俗，但當前一拖十的現實，讓其未來的投資之路萌生變數。

作為信達澳銀的絕對王牌，馮接連帶貨或許也屬公司的無奈之舉，畢竟公司缺乏除馮明遠外的另一張金字招牌。根據中基協的指引口徑，同一基金經理管理的產品數量原則上不超過10只，馮應該已達上限。

但是他的眾多產品如何篩選呢？實際上他的產品大多按照同一思路復制，其單獨掛名的新能源產業和星奕業績走勢幾乎一樣。需要關注的是，基金經理的增聘是否意味著他的決策占比減少。

以信達澳銀精華為例，去年4月增聘了齊興方，隨后它的凈值就和馮獨管產品走勢出現差異。從持倉結構看，該基金在三季度大幅減持了前期占比較高、漲幅較大的士蘭微、富滿微等半導體公司，對新能源龍頭寧德時代進行了減持。與之相反，基金對于半導體行業的布局進一步提升，恒玄科技、敏芯股份在增持后表現不佳。以恒玄科技為例，由于全球缺芯，下游代工廠漲價對公司毛利率影響非常明顯，也導致三季報數據中雖然收入環比同比均顯著提升，但毛利率同比下行3.84%。

新增基金經理一方面可能考慮到馮的規模壓力;另一方面，如果嚴格執行中基協的指導意見，馮明遠未來是不能新發產品的，如果還有募集新增資金的需求，他勢必會卸任部分老產品。

因此，他最不可能卸任的就是代表作新能源產業，基金當前規模達到148億。通常，基金經理一般有兩種處理方法：一種是配置市值足夠高的行業龍頭，每當有資金凈申購基金時就等比例加到相應重倉股上，其實在他的基金中偶爾也能找到家電、非銀板塊的龍頭公司;但他更多采用另一種方法，即不斷尋找優質的標的，來容納新的凈申購資金。

所以其組合中常能見到一些黑馬，但是即便持倉已經相當分散，新能源產業還是進入了璞泰來、中科電氣、東陽光的前十大股東，他的持倉量對于這些小市值個股來說已經不再“分散”，對其交易勢必造成一定影響。

所以，從他極度分散、調倉靈活的風格看，規模稍小的產品還是更加契合其投資風格，實際上，科技創新、研究優選兩只規模明顯較小的基金，去年表現也超過了新能源產業。綜上，他不做擇時，不做行業配置，通過每年“翻石頭”去尋找新興產業中的優秀企業。不過受限于公司發展，不得不通過發行新品擴張規模。從投資策略看，基民可以適當關注他單獨管理的小規模產品，持續關注相關產品基金經理人數變化。