豬價再次下行去產能預期發(fā)酵豬周期左側布局或可關注被動指基

梁杏

新冠疫情沖擊需求疊加供給寬松，元旦后豬價再次下行。相關數(shù)據顯示，2021年11月和12月，全國規(guī)模豬場5月齡中大豬存欄量同比分別增長25.9%和27.5%，按2個月左右的育肥時間，對應春節(jié)前后的生豬上市量較大。

伴隨豬價下跌，產能去化預期再次加強，2022年上半年生豬供應將迎來出欄量峰值。預計2022年下半年供給整體將比上半年下降約10%，行業(yè)供需格局將有所改善。歷史上養(yǎng)殖股對去產能預期的提前博弈特征明顯，不過周期底部仍考驗企業(yè)資金壓力，行情或持續(xù)反復。

12月以來生豬價格持續(xù)下跌，2022年1月6日全國36個城市豬肉均價16.87元/公斤，周環(huán)比下跌0.8%，同比下跌42.76%;截至2021年11月，國內能繁母豬存欄量4296萬頭，月環(huán)比下降1.2%，相較4100萬頭正常保有量仍有一定下降空間，預計產能將繼續(xù)去化，短期內豬肉供應充裕，豬價仍以跌勢為主。

元旦以來，豬價“旺季不旺”后加速下跌，產業(yè)端對后市豬價的預期愈發(fā)悲觀，出欄體重下降明顯（在養(yǎng)殖疫病并未形成大范圍影響的背景下，這意味著大量養(yǎng)殖主體選擇前置出欄，而這又易形成踩踏，造成短期供應增長）。12月31日以來，生豬出欄均重已由12月初的127.03kg/頭降至首周的122.15kg/頭。

同時，養(yǎng)殖企業(yè)也持續(xù)處于深度虧損狀態(tài)。2021年12月7日，外購仔豬利潤為103.06元/頭，周環(huán)比下跌38.6%，自繁自養(yǎng)利潤-155.46元/頭，環(huán)比虧損幅度擴大，外購仔豬盈利水平趨勢向下，自繁自養(yǎng)連續(xù)四周處于虧損狀態(tài)。行業(yè)補欄意愿仍偏低，春節(jié)前消費并未對豬價形成支撐，春節(jié)后消費淡季豬價下行壓力或加劇，養(yǎng)殖戶對2022年上半年行情繼續(xù)持悲觀態(tài)度，產能去化或有望加速。

與此形成鮮明對比的是，自去年八月以來，養(yǎng)殖板塊底部反彈已超30%。目前市場普遍預計，生豬供應的最高點可能出現(xiàn)在2022年二三季度。另一方面養(yǎng)殖端，尤其是出欄節(jié)奏更加靈活的散養(yǎng)戶，對此形成了較為明確的一致性預期。而由此帶來的是降體重出欄透支短期供應，豬價“二次探底”加速到來。

因此一季度產業(yè)端或將再次遭遇豬價加速下行，但產能去化預期快速發(fā)酵，部分資金選擇提前布局。預計2022年下半年供給整體將比上半年下降約10%，行業(yè)供需格局將有所改善。2022年行業(yè)核心關注點仍是去產能的節(jié)奏，歷史上養(yǎng)殖股對去產能預期的提前博弈特征明顯。不過需要注意的是，當前行業(yè)仍處于虧損階段，豬周期仍為左側。急速反彈后養(yǎng)殖板塊行情有階段性調整的可能。

受2021年整體豬價下行趨勢影響，養(yǎng)殖企業(yè)面臨較大業(yè)績壓力以及資金壓力，21Q3均出現(xiàn)不同幅度的虧損。同時生豬養(yǎng)殖企業(yè)資產負債率情況可以看出，整體負債率偏高，出現(xiàn)大幅度上升。因此在豬周期底部階段，個股財務風險較大，但同時行業(yè)又可能出現(xiàn)不錯的左側布局機會，通過指基布局有望分散個股風險。

目前全市場共有四只畜牧養(yǎng)殖行業(yè)ETF，跟蹤的均為中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)。指數(shù)從滬深證券中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務的上市公司證券作為樣本，以反映畜牧養(yǎng)殖相關上市公司的整體表現(xiàn)。其中，與養(yǎng)豬相關企業(yè)權重占比超70%。從歷史來看，指數(shù)走勢也與豬價有較高的相關性。

從估值的角度，當前中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)也仍然具備不錯的投資價值。由于生豬養(yǎng)殖在消費板塊中具備典型的周期特征，尤其是上輪豬周期波動較大，行業(yè)出現(xiàn)明顯的虧損，因此觀察PB指標更加合適。截至1月13日，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)PB估值3.55倍，位于41.74%分位，隨著豬周期反轉的來臨，指數(shù)估值仍有上行空間。

當前我國生豬養(yǎng)殖處于“大行業(yè)、小公司”格局，未來集中度提升是必然趨勢。我國豬肉消費占全球總消費量47%，市場規(guī)模約為1.43萬億，但當前散戶出欄量仍占近50%。根據國際傳播經驗，非洲豬瘟往往提升行業(yè)防疫門檻，規(guī)模場市占率在疫情發(fā)生后提升。且規(guī)模場出欄計劃性強，去產能更困難，即規(guī)?；觿∝i價波動。不具備管理與成本優(yōu)勢的中場有望出清，散戶占比或繼續(xù)下降，大型養(yǎng)殖企業(yè)“強者更強”是必然趨勢。

對于看好養(yǎng)殖行業(yè)前景的投資者來說，在4只畜牧養(yǎng)殖行業(yè)ETF中，養(yǎng)殖ETF相對規(guī)模大、流動性好，長期持有也有望對沖肉價上漲。