魯泰A：海外需求向好色織龍頭回歸

賀天瑞

市場上行至目前點(diǎn)位區(qū)間，可以看到繼續(xù)上攻的動力在短期內(nèi)已經(jīng)較為匱乏，而個股的分化也較為明顯。類似新能源這樣的熱點(diǎn)板塊，隨著產(chǎn)銷數(shù)據(jù)及季度業(yè)績數(shù)據(jù)的逐步明晰，預(yù)計(jì)后市多空觀點(diǎn)分歧會有所加大，穩(wěn)健型投資者可考慮暫時回避。

隨著疫情的影響漸趨明朗，個股選擇上可著重于具有下游市場需求確定性高、產(chǎn)業(yè)鏈地位較強(qiáng)的公司，其股價有望逐步跟隨疫后復(fù)蘇上行。

魯泰A（000726）是國內(nèi)色織布龍頭，2022一季度業(yè)績強(qiáng)勢回歸，目前估值也處于極低位置，可積極關(guān)注。

魯泰A的主要產(chǎn)品為高檔色織面料和成衣，疫情前2019年公司營收/歸母凈利潤分別為68/9.5億元。雖然2020、2021年公司受疫情影響，但2022Q1業(yè)績強(qiáng)勢回歸，營收/歸母凈利潤分別同增59%/114%，營收已恢復(fù)至疫情前水平！

首先從公司的行業(yè)地位看，魯泰A目前是全球高檔色織面料生產(chǎn)商和國際一線品牌襯衫制造商龍頭，經(jīng)營業(yè)績連續(xù)多年居全國棉紡織行業(yè)前十。公司產(chǎn)品超過50%銷往美國、歐盟、日本等60多個國家和地區(qū)。根據(jù)財(cái)報，2020年公司色織布產(chǎn)能已占全球中高端襯衫用色織面料市場的18%左右。

公司相繼與英國Burberry、美國Oxford、意大利Ar？mani、Gucci、日本優(yōu)衣庫、香港聯(lián)業(yè)等國際知名客戶建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，近年前五大客戶還包括歐洲知名襯衫品牌OLYMP、北美專業(yè)西裝零售商TheMen’sWear？house、創(chuàng)立近百年的德國襯衫品牌Seidensticker等。

對于市場普遍擔(dān)憂的疫情影響等因素，從目前情況看，基本可以確定色織布行業(yè)下游需求大體穩(wěn)定，公司具備產(chǎn)品競爭力。

廣發(fā)證券分析師糜韓杰指出，色織布應(yīng)用市場大致可分為頂級、高端以及中低端市場，應(yīng)用市場大致可以劃分為頂級、高端以及中低端市場。其中，頂級色織布主要應(yīng)用于全球頂尖品牌時裝，全球產(chǎn)能每年不超過5000萬米，主要由歐洲、日本等地區(qū)少數(shù)幾個廠家生產(chǎn)。

高端色織布全球產(chǎn)能約8億米每年，其中中國產(chǎn)能約占全球的35%-40%，國內(nèi)高端色織布生產(chǎn)代表企業(yè)包括魯泰A和廣東溢達(dá)。

魯泰A的色織布產(chǎn)能已占全球中高端襯衫用色織面料市場的18%左右，是國內(nèi)色織產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，連續(xù)多年位居國內(nèi)色織布行業(yè)公司主營業(yè)務(wù)收入第一位置。公司擁有從紡紗到成衣制造的全產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)費(fèi)用金額、研發(fā)費(fèi)用率及專利數(shù)量在A股棉紡上市企業(yè)中處于領(lǐng)先水平，產(chǎn)品具備較強(qiáng)競爭力。

以往我們可能更傾向于認(rèn)為紡織類企業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，其競爭優(yōu)勢更多取決于市場份額、客戶粘性等因素，但不可忽略的一點(diǎn)是，在紡織產(chǎn)業(yè)鏈上的細(xì)分領(lǐng)域，仍然存在著研發(fā)構(gòu)筑的壁壘。

多年來，魯泰A持續(xù)進(jìn)行高額研發(fā)投入，不斷進(jìn)行技術(shù)迭代和產(chǎn)品創(chuàng)新，以提升公司的市場競爭力。2010-2021年，公司的年研發(fā)費(fèi)用投入由1.90億元上升到2.53億元，研發(fā)費(fèi)用率由3.78%上升到4.83%，體現(xiàn)公司研發(fā)投入力度不斷加大。與同行業(yè)公司進(jìn)行比較，無論是從研發(fā)費(fèi)用的絕對金額還是研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重來看，魯泰均在A股棉紡類上市公司中處于領(lǐng)先水平。

高額研發(fā)投入為公司帶來了豐碩成果，魯泰目前擁有多項(xiàng)發(fā)明專利、實(shí)用新型專利以及外觀設(shè)計(jì)專利，領(lǐng)先于諸多國內(nèi)大型棉紡企業(yè)。公司研發(fā)投入涵蓋紡、織、染、整、制衣、能源、環(huán)保、信息等各個領(lǐng)域，獲得多項(xiàng)獎勵。2021年公司強(qiáng)化新素材、新技術(shù)、新工藝的應(yīng)用研究，如單向?qū)衩媪系拈_發(fā)、純棉再生面料的開發(fā)、純棉持久免燙防病毒抗菌產(chǎn)品的研究與開發(fā)等，全年共獲得專利授權(quán)117項(xiàng)，其中16項(xiàng)發(fā)明專利。

實(shí)際上，市場此前擔(dān)憂魯泰A的擴(kuò)張邊界有限，因此給與的估值偏低。但深入公司基本面，也會發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張仍有較大潛力。這一方面是在全球化布局背景下，新市場客戶的開拓;另一方面，魯泰A是高端色織布龍頭，前面提到的研發(fā)優(yōu)勢已經(jīng)在向紡織業(yè)內(nèi)其它細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)展。

廣發(fā)證券分析師糜韓杰認(rèn)為，由于魯泰A積極開拓市場，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來有望多點(diǎn)發(fā)力。

其一：公司持續(xù)深化全球化戰(zhàn)略布局。銷售方面，公司在鞏固歐美日傳統(tǒng)市場和戰(zhàn)略客戶的同時，大力開拓國內(nèi)及亞非新興市場和中小客戶;國際產(chǎn)能建設(shè)方面，東南亞產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司目前國內(nèi)/境外色織布產(chǎn)能1.3億米/6300萬米。

比如，在營銷渠道方面，魯泰A設(shè)立了美國公司、米蘭辦事處、日本辦事處、英國辦事處、俄羅斯辦事處、胡志明辦公室等，向戰(zhàn)略客戶和價值客戶提供近距離的設(shè)計(jì)及研發(fā)定制服務(wù)，逐漸實(shí)現(xiàn)銷售前移，保持客戶訂單量穩(wěn)中有升，提升公司盈利能力。從分地區(qū)營收情況來看，2021年公司來自大陸地區(qū)營收占比46.34%，來自東南亞/歐美/日韓/中國香港地區(qū)營收占比分別為29.08%/10.70%/4.86%/3.17%。

其二：公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。面料方面，公司在原色織面料、印染面料基礎(chǔ)上，拓展至功能性面料、針織面料等品類;服裝方面，公司推進(jìn)職業(yè)裝等業(yè)務(wù)發(fā)展，積極打造正裝、休閑、舒適、時尚等多品類產(chǎn)品，滿足客戶多元化需求。

譬如，在功能性面料及印染面料方面，2020年公司公開發(fā)行1400萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，募投14億元，其中8.5億元用于年產(chǎn)3500萬米高檔功能性面料的功能性面料智慧生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目（一期），2.5億元用于年產(chǎn)2，500萬米高檔印染面料的高檔印染面料生產(chǎn)線項(xiàng)目。根據(jù)財(cái)報，公司預(yù)計(jì)功能性面料智慧生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目（一期）將于2023年5月31日達(dá)到可使用狀態(tài)。

實(shí)際上，如果深入到魯泰A的每一個具體項(xiàng)目上，會更能體會到公司基本面的變化，且這種變化都指向了業(yè)務(wù)邊界的擴(kuò)展。結(jié)合到公司積累的技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢，可對股價看高一線。