比亞迪市值超越大眾車燈大王抱錯(cuò)大腿

張賀

這兩年汽車市場(chǎng)風(fēng)云變幻，新能源狂飆，順之則興，逆之則衰。蔚小理、哪吒等造車新勢(shì)力余熱未消，比亞迪又扛起新能源車的大旗，單月銷量連破10萬輛。

在銷量“屠榜”的同時(shí)，比亞迪的市值也超越大眾，成為全球第三。

在一眾比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股飛漲的同時(shí)，錯(cuò)過的企業(yè)無疑有點(diǎn)落寞。這其中就包括車燈“大王”星宇股份（601799.SH）。

三十年專注車燈

車燈被喻為汽車的眼睛，是集照明、信息交流、外觀美化等功能為一體的汽車關(guān)鍵零部件之一，對(duì)汽車的實(shí)用性、安全性和外觀有重要影響。當(dāng)前已坐上國產(chǎn)車燈“霸主”位置的星宇股份，其前身最早可追溯到1993年成立的武進(jìn)縣星宇車燈廠。

1997年底，周八斤以50萬元拿下了星宇車燈廠的股權(quán)，僅僅幾天之后，就把40%的權(quán)益以20萬元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓給了女兒周曉萍，后者正是當(dāng)前星宇股份的實(shí)控人。

汽車燈具市場(chǎng)主要分為新車配套和維修組裝，前者與新車產(chǎn)量直接相關(guān)，后者則仰仗汽車保有量數(shù)據(jù)。改革開放后，我國汽車市場(chǎng)逐步崛起，新車配套市場(chǎng)的規(guī)模占整個(gè)汽車燈具市場(chǎng)的比例較大。這給星宇股份的成長(zhǎng)帶來了機(jī)會(huì)，當(dāng)然挑戰(zhàn)也不小。

上世紀(jì)80年代末開始，部分國外整車廠將為其提供車燈配套的車燈制造企業(yè)陸續(xù)引入中國，設(shè)立合資或獨(dú)資公司以滿足合資車企需求。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，國內(nèi)車燈市場(chǎng)為合資企業(yè)所主導(dǎo)。根據(jù)《中國汽車工業(yè)年鑒》的統(tǒng)計(jì)，2008年10家合資企業(yè)占28家規(guī)模較大的車燈企業(yè)產(chǎn)量的70%。

不僅如此，除了技術(shù)、成本和質(zhì)量認(rèn)證的高壁壘，外資車燈廠與整機(jī)廠的股權(quán)關(guān)系更是國產(chǎn)車燈無可比擬的。彼時(shí)，知名車燈廠小糸的第一大股東是豐田，斯坦雷的股東席有本田，瑪涅蒂馬瑞利隸屬于菲亞特集團(tuán)，偉世通曾是福特公司的子公司。

在如此不利的情況下，唯有專注才能應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，自有品牌則是車燈企業(yè)的重要突破口。成立以來，星宇股份的主營業(yè)務(wù)基本沒有大的變化，車燈一直都是收入占比最高的業(yè)務(wù)。

雖然在電動(dòng)化時(shí)代，奇瑞汽車逐漸邊緣化。但在本世紀(jì)初，奇瑞卻是自主品牌中的佼佼者，與吉利、比亞迪、紅旗等一同撐起自主品牌的希望。星宇股份的壯大就離不開奇瑞汽車，2007年來自奇瑞的銷售額占其營業(yè)收入的比例高達(dá)53.35%。

2009年中國汽車產(chǎn)、銷量分別達(dá)到1379萬輛和1364萬輛，分別超越日本、美國成為世界第一汽車生產(chǎn)國及消費(fèi)國。這一年中國乘用車銷售量前10名企業(yè)中有6家為星宇股份的客戶，分別是上海大眾、上海通用、一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)、奇瑞汽車和一汽豐田。

此時(shí)的星宇加大力度拓展合資和外資車企資源，到上市前夕，來自奇瑞的銷售額占營收的比例下降至2010上半年的29.80%，而來自一汽大眾的銷售比例則從2007年的10.65%上升至22.30%。開源證券研報(bào)顯示，2007-2019年，星宇股份對(duì)一汽大眾的銷售收入增長(zhǎng)近43倍，CAGR達(dá)37.1%。

2011年登陸上交所后，星宇股份步伐加快。2019年星宇股份在國內(nèi)汽車車燈市場(chǎng)占有率約9%，市場(chǎng)份額接近法雷奧、小糸、斯坦雷等傳統(tǒng)海外車燈巨頭。其資產(chǎn)規(guī)模從2010年底的8.75億元增加至2022年一季度末的122.65億元，增幅達(dá)到13倍。

而且上市后，星宇股份資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，僅2019、2020年超過40%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分穩(wěn)健，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)從2010年1.36億元增至2020年11.6億元，期間同比增速從未為負(fù)。其股價(jià)也在2013-2021年表現(xiàn)搶眼，僅2018年微跌2.36%，其余年份悉數(shù)上漲，期間漲幅超10倍，市值最高近700億元。

不過，在2021年星宇股份卻遭受了打擊。

大眾受挫連累星宇

2021年，星宇股份歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)9.49億，同比下滑18.12%，是上市以來第一次。而且這個(gè)勢(shì)頭還沒有結(jié)束，2022上半年，歸母凈利潤(rùn)再次同比下降19.68%。其股價(jià)也在2021年滯漲，今年更是一度大跌50%，盡管此前有所反彈，但相比比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈公司，相去甚遠(yuǎn)。

究其原因，與下游客戶的生存狀況不無關(guān)系。

據(jù)2021年報(bào)披露，星宇股份客戶涵蓋一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、戴姆勒、德國寶馬、通用汽車、一汽豐田、廣汽豐田、廣汽乘用車、奇瑞汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等多家國內(nèi)外汽車整車制造企業(yè)。

洋洋灑灑幾行字，新能源車的熟面孔卻并不多，尤其是特斯拉和風(fēng)頭正盛的比亞迪。不僅如此，在星宇股份的客戶結(jié)構(gòu)中，2021年前五名客戶銷售額占年度銷售總額的69.38%。核心客戶中，一汽大眾、一汽豐田等雖然體量巨大，但在電動(dòng)車的布局卻泛善可陳，在近兩年電動(dòng)車狂飆的背景下，即使有蔚來、小鵬、理想支撐，增量也明顯不足。這正是星宇股份所面臨的窘境。

不僅如此，原材料價(jià)格也在吞噬星宇股份的利潤(rùn)。在回復(fù)投資者提問時(shí)，星宇股份表示，2021年凈利潤(rùn)下降，主要是公司產(chǎn)品的主要原材料價(jià)格上漲所導(dǎo)致。此外，疫情的影響也不容忽視。2022年一季度的業(yè)績(jī)下滑，就與東北和上海地區(qū)的疫情不無關(guān)系。

新訂單能否逆轉(zhuǎn)局勢(shì)？

對(duì)于陪伴我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的星宇來說，當(dāng)前的困境并非不能克服。

首先，從單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，雖然2022Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速連續(xù)第三個(gè)季度為負(fù)，但環(huán)比卻已連續(xù)兩個(gè)季度正增長(zhǎng)，2021Q4和2022Q1環(huán)比分別增長(zhǎng)24.87%和27.79%。

在新能源車的布局也還在繼續(xù)。在今年3月的調(diào)研中，星宇股份表示已經(jīng)進(jìn)入新勢(shì)力和頭部自主品牌客戶的供應(yīng)商體系，并獲得了項(xiàng)目。作為已經(jīng)在合資車企站穩(wěn)腳跟的行業(yè)龍頭，進(jìn)入電動(dòng)車整機(jī)廠供應(yīng)鏈應(yīng)該也不算難事。

更何況星宇股份的訂單正在提速。3月16日公告顯示，星宇股份2021年承接新項(xiàng)目訂單約135億元，包括ADB前照燈、DLP前照燈及車燈控制器等項(xiàng)目。而2022年初到3月中旬就已經(jīng)承接新訂單40億元。

隨著汽車車燈向電子化、智能化、數(shù)字化升級(jí)，未來輔助駕駛前照燈和智能數(shù)字化前照燈是升級(jí)的方向。星宇股份的ADB前照燈和DLP前照燈的訂單說明，在新產(chǎn)品的布局上并沒有落后。不過，當(dāng)前電動(dòng)化和汽車市場(chǎng)的消費(fèi)理念正在重構(gòu)市場(chǎng)格局，過去靠著傳統(tǒng)車企過日子的星宇股份需要盡快做出改變。