人民幣五天貶值3%的背后

文/張恒

4月19日至25日，人民幣連續五天跳水，累計貶值了約3%。同期，上證指數跌了約10%，人們也習慣性地把兩者聯系了起來。

若僅以美元衡量人民幣匯價的話，美元漲即是人民幣跌。美元指數從2021年6月就開啟一波上漲之路，從89.85升至102，10個月累計升值了13.52%。2022年4月是美元升值最快的一個月，4月1日-26日美元升值了3.64%。

美元的升值很大一部分是源于日元的快速貶值。從2021年1月開始，美元兌日元從103貶值到了129，日元累計貶值了25.24%。

尤其是2022年的3月和4月（4月1日-26日），日元分別下跌5.81%和5.10%，兩個月就跌了近11%。日元匯率暴跌至2002年5月以來的新低，為近20年來的最低水平。

日元下跌主要是日美央行采用了背道而馳的貨幣政策。美國正在經歷近40年來未見的通脹，而日本經濟在疫情后仍然疲軟，物價低迷。

日本3月CPI同比上漲0.8%，但這個漲幅與日本央行2%的目標相差甚遠。日元貶值的根本動力是日本希望繼續擴大貿易逆差，為日本的出口產品提供競爭力。

在這樣的國際貨幣環境下，人民幣從2022年3月觸頂至6.3016的高位后開始掉頭貶值，至今還不到兩個月的時間。

其間，3月14日-4月18日，人民幣匯價還是比較穩定的，徘徊在6.35-6.40之間；人民幣的快速貶值，是從4月19日開始，到4月25日，連續5個交易日跳水，從6.36觸及到6.60，累計貶值3.01%。

4月25日晚，中國人民銀行發布消息，自2022年5月15日起下調金融機構外匯存款準備金一個百分點，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%，這意味著向市場釋放了約100億美元的資金。

4月25日，美元兌人民幣一度突破6.57關口，上述消息一出，人民幣接連收復6.57、6.56和6.55關口，短線拉升約300個基點。

對于人民幣本輪的貶值，《汽車人》認為：

一，國內受疫情影響，多地區的封控抑制了生產和需求。尤其是上海受疫情影響較大，上海港是國內最重要的港口樞紐。數據顯示，我國一季度的GDP增長4.8%，低于5.5%的預期。4月份上海的疫情可能會影響我國經濟增速一至二成，降低了全國經濟增長的預期。此時，需要匯率展現出彈性。

二，中美利差倒掛。美聯儲主席鮑威爾在“通脹見頂論”出現后，仍向外界強化了未來三個月大幅加息的預期，提出考慮將利率提升至2.25%-2.5%的水平之上，如此鷹派的言論導致美元快速上漲。

有一種判斷是美聯儲需要在二三季度快速加息，原因是指標顯示2023年美國將走向衰退，美聯儲需要在年底前結束加息并重新走向寬松。所以當下要做的就是快速加息，遏制通脹，以時間換空間，為年底的寬松留下余地。

三，從交易面來說，由于上海有很多外匯交易員處于隔離封控狀態，使在岸人民幣交易量銳減，其成交量只有往常的一半左右，從而造成了離岸人民幣市場領著在岸人民幣市場跑。

四，人民幣貶值的壓力源于美元大漲，而美元指數大漲的另一個重要因素是日元的競爭性貶值。日本10年期國債收益率接近突破0.25%的上限。

日元過度的競爭性貶值引發了其他國家廣泛批評。至此，日本很難進一步寬松貨幣。這意味著美元可能已經接近頂部，美元接近頂部人民幣的貶值壓力就會大減。

招商銀行認為，下半年人民幣將重回升值，甚至有破6的可能。

市場通常把人民幣貶值和股市下跌聯系起來，從歷史上來看確實如此，但從統計來看，這是犯了因果倒置的毛病。人民幣貶值總是發生在中國經濟下行的晚期，這時候股市早已處在下降通道里，二者并無直接相關性。比如在2018年人民幣快速貶值期間，北向資金反而是凈流入的。

有機構列出受利率影響較大的行業，前幾位分別是航空業、家電業、紡織業、造紙業、黃金、石油化工業和房地產業。對汽車行業來說，石油化工、鋼鐵包括鋰鹽是以美元定價為主，對這些原材料的進口成本將隨之增加。

2022年前三個月，我國汽車累計出口58.2萬輛，同比增長58.3%，占比國內汽車總銷量約8.9%。其中，新能源汽車出口12.0萬輛，同比增長290%。如果以美元計價，那么貶值3個點理論上可以帶來3個點的利潤。

總結來說，人民幣是過去幾年間全球最堅挺的貨幣，沒有之一。最近連續五個交易日的快速貶值受到了廣泛關注，隨著央行下調外匯存款準備金一個百分點，人民幣走勢開始趨于平穩。至于后市，要看國內經濟數據，國外的壓力已經非常有限了。