持續現金流才是價值的錨

石運金

現金流之于企業，就如同血液之于人體。新冠疫情以來，無論是資產規模上萬億的恒大，還是街邊的小型餐飲店，都會對現金流枯竭的后果有切膚之痛。昔日萬達集團現金流出現問題，變賣資產斷臂求生，反而因禍得福，目前手握重金，財務狀況十分健康，而反觀今日之地產行業，哀鴻遍野，尤其是民營地產公司發行的債券淪為垃圾債，連兌付利息都成為問題。

通過舉債高速擴張的企業，一旦現金流枯竭，就像建立在沙土上的大廈，隨時有傾覆的危險。一個健康的企業是可以持續創造現金流的企業，自身造血能力強的企業才能走得更遠，持續的現金流才是對企業估值的錨。如果一家企業最終的結局是破產，那股票價值的終點必然是歸零，對這種企業進行估值將變得毫無意義。

現金流充沛的企業，可以通過自身創造的現金流來實現未來的擴張發展，更有甚者，在擴張的同時還可以持續對股東分紅，A股市場的長青樹貴州茅臺（600519）就是這種類型的企業，貴州茅臺自2001年上市以后，就沒有找股東再融資，從2001年至2020年的20年間，貴州茅臺已實施現金分紅20次，累計現金分紅1213.53億元，分紅率為39.38%，而2021財年更是拋出史上最大規模的分紅方案，對股東分紅額高達272億元。貴州茅臺是現金流健康的典范，無需借助外部融資，就可以內生性發展壯大，如今貴州茅臺市值超過2.50萬億，高居A股市值榜首。

在對上市公司估值的時候，現金流折現法是一種絕對估值方法，能夠持續穩定產生現金流的企業就非常適合用這種方法估值。除了貴州茅臺，長江電力（600900）也是現金流充沛、持續創造價值的典范。有了持續的現金流，對企業估值才有了錨定物。尤其在上市企業股價下跌的時候，估值高、現金流差的概念股，跌起來沒有底線，而投資者在股價大幅下跌后也很難下手去買，因為不知道絕對的價值幾何。而有持續現金流的企業，通過現金流折現進行估值的時候，就有了絕對價值的參考，當進入低估值區間，下手買入的時候就會更加信念堅定。

A股市場喜歡炒主題炒概念，因為沒有持續的現金流，價值無法錨定，這類股票普遍是暴漲暴跌，玩的是擊鼓傳花的游戲，但因為短期漲幅大，更容易吸引投資者的眼球，同時容易造出股神來，追逐短線的投資者參與者眾，結果自然是一將功成萬骨枯。

對于低估值高分紅的企業，股價漲與跌，投資者都可以從容自如。當買入低估值高分紅的企業后，股價上漲，可以兌現利潤，而當股價下跌的時候，高分紅則提供了分紅再投資的機會，這時候持有的低估值的股票股數越來越多。可能有悖于大家的常識，低估值高分紅的企業股價越低迷，分紅再投資后持有的股數越多，進而下一年度的分紅就越多，從而形成了正向的循環，若干年后等到一波大的估值修復行情，一波兌現收益，復合回報率反而更高。買入低估值高分紅企業，漲賺價差，跌賺股數，進退自如，持股心態最穩定。