家電：下半年有望穩步向好

劉吉洪

上半年來看，在疫情反復疊加復雜的國際環境影響下，家電終端需求較弱。目前來看，家電整體行業估值已經位于近三年的底部區間，潛在的風險已經充分體現。隨著房地產政策的放松，消費補貼政策、綠色智能家電下鄉和以舊換新行動等進一步刺激，疫情壓制的家電消費有望逐步釋放。近期原材料價格逐步企穩，疊加家電企業結構優化均價提升，內部變革效率升級，預期家電行業盈利穩步向好。此外，二季度以來人民幣匯率的貶值也將增厚部分家電企業利潤表現。整體來看，下半年家電行業有望穩步向好。

根據西南證券家電團隊研報，上半年家電行業需求端景氣度較弱，國內外銷售均呈現一定的壓力。國內市場來看，在疫情反復干擾，物流與客流受限的背景下，家電行業國內銷售遇冷。根據奧維云網數據顯示，2022Q1家電內銷市場規模為1444億元，同比減少5.4%。海外市場來看，家電出口連續兩年高速增長之后，今年增速有所回落。根據海關數據顯示，2022Q1家電行業出口規模為215.3億美元，同比減少5.4%。

分板塊來看，2022Q1白電需求平淡，空調外銷表現優于內銷，冰箱、洗衣機內銷表現相對更佳。根據產業在線數據顯示，2022Q1 空調內銷達到1771 萬臺，同比下降1%;外銷達到2195萬臺，同比增長5.4%。在高技術背景下，冰洗外銷增速有所回落，其中冰箱內銷下滑1.3%，外銷下滑8%;洗衣機內銷同比下降6.3%，外銷同比下滑13.8%。

在房地產周期影響下，廚電傳統品類增長低迷，油煙機銷售出現下滑，根據AVC 推總數據顯示，2022 年Q1油煙機零售量248.7萬臺，同比-14%;零售額54.1 億元，同比-6.6%。集成灶、洗碗機作為廚電新興品類，目前尚處于滲透率快速提升的階段，行業景氣度較高。據AVC 推總數據顯示，2022年1-4月集成灶全渠道零售合計71.9 萬臺，同比+0.3%，零售額65.4 億元，同比+14%;2022年Q1洗碗機零售額19.1 億元，同比+20.6%;零售量35萬臺，同比+7.1%。

根據奧維云網數據顯示，2022年Q1廚房小家電零售額135億元，同比下降11.1%;零售量5957萬臺，同比下降13.4%。雖然廚房小電整體零售數據呈現一定的下滑趨勢，但是下滑幅度逐步收窄。考慮到2020 年需求透支影響逐步淡化，隨著后續家電消費補貼政策的加碼，預期廚房小家電銷售需求將逐步恢復。

分渠道來看，根據奧維云網數據顯示，2022年Q1廚房小家電線上渠道零售額103億元，同比下降6%;線下渠道零售額32 億元，同比下降24.2%。疫情影響物流和倉儲，小家電線上線下銷售均受到一定的影響。隨著疫后線下活動的恢復，部分抑制的消費需求有望集中釋放。

空氣炸鍋作為廚房小電的新興單品，今年以來銷量快速爆發。AVC監測數據顯示，2022年1-4月空氣炸鍋線上銷量同比增長193%，線下銷量同比增長141.6%，銷售放量明顯。疫情居家催化廚房小電需求釋放，滲透率相對較低的新興品類銷量快速增長。

受到大環境消費需求疲軟影響，掃地機滲透率提升受阻。根據AVC監測數據顯示，2022 年1-4 月掃地機線上零售額23億元，同比-9.8%，零售量76.8 萬臺，同比-39.4%;線下零售額0.7億元，同比-3.7%，零售量1.7萬臺，同比-45.7%。滲透率相對較低的洗地機依然保持高速增長，2022 年1-4 月銷額14.3億元，同比增長62.9%。

家用投影展現出需求韌性，銷量與銷額依然實現快速增長。AVC全渠道推總數據顯示，2022年一季度，中國家用智能投影銷量135 萬臺，同比增長19.5%;銷額23 億元，同比增長12.6%。

展望后市來看，西南證券家電團隊認為家電終端需求將環比呈現向好的趨勢。一方面，在房地產政策的放松之下，下半年房地產景氣度有望恢復，部分大家電終端需求有望恢復;另一方面，在“穩經濟、促銷費”的基調下，消費補貼政策有望進一步加碼，家電終端零售需求有望提振。此外，考慮到疫情逐步得控，線下物流、客流進一步恢復，前期受制的消費需求有望集中釋放，預期下半年家電消費環比向好。

2022年6月17日，工信部等五部門發布《關于推動輕工業高質量發展的指導意見》，指出要引導綠色產品消費，鼓勵有條件的地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新行動。

與2008-2012年那一輪家電下鄉不同的是，本輪家電下鄉較大程度上是地方層面牽頭，并且更注重推動綠色和智能家電產業鏈。

光大證券認為家電板塊的盈利回升+估值偏低，較好的配置時點逐漸臨近。（1）盈利回升：穩增長政策持續發力，家電需求側逐步起穩;成本方面，預計疊加基數上升，2022年上游成本壓力邊際遞減，利潤改善。（2）估值偏低：核心家電股整體PE相對大盤的估值略低于歷史均值。建議關注三條主線：（1）受益于基本面復蘇的傳統龍頭，關注海爾智家、美的集團、格力電器、老板電器;（2）受益于國內經濟復蘇，以及匯率海運等外部因素緩解的小家電，關注蘇泊爾，新寶股份，小熊電器;（3）景氣度高位的新興家電，相關標的有科沃斯、極米科技。

數據來源：奧維云網，海關總署，西南證券整理（數據截止6月7日）

西南證券家電團隊則建議按兩條邏輯配置。

投資邏輯（一）：關注低估值的白馬龍頭。目前家電板塊的估值已經位于歷史底部，尤其是龍頭企業具備較高的投資性價比。在房地產政策邊際放松，消費補貼進一步加碼背景下，家電消費需求逐步恢復。龍頭經營穩健，通過高端化布局提升均價，優化內部治理運營提效，逐步消費原材料成本壓力。目前龍頭企業的盈利表現已經率先出現優化的跡象，部分龍頭Q1盈利已經同比恢復。在此邏輯下，推薦關注高端化、多元化、全球化穩步推進，盈利率先修復的海爾智家;經營穩健，toc、tob業務齊頭并進的美的集團。

投資邏輯（二）：關注強α 的成長企業。復盤前幾年的家電行情來看，在家電整體銷售承壓的背景下，能夠走出亮眼行情或是率先實現估值修復的企業，多為高成長賽道的龍頭企業或者是本身具備較強α屬性的成長標的。在此邏輯下，推薦關注渠道變革提效，新品助益營收增長，外銷協價盈利穩步修復的蘇泊爾;產品矩陣持續豐富，盈利修復可期的小熊電器;滲透率快速提升，產品渠道逐步完善的億田智能;新式消費興起，產品品牌等綜合實力較強的投影儀龍頭極米科技。