估值仍在底部長(zhǎng)線依舊是金

尚恒

港股本輪反彈的表現(xiàn)明顯弱于A股，恒生指數(shù)在4月初的階段高點(diǎn)22500點(diǎn)，在本輪反彈中并未被超越。并且，港股的行情表現(xiàn)分化也格外明顯，在資金推動(dòng)力預(yù)期不足的情況下，我們對(duì)港股的短期行情不可過于樂觀。但從大的運(yùn)行格局來看，港股的估值仍處于底部，所以我們依舊維持前期觀點(diǎn)，在震蕩期積極布局，瞄準(zhǔn)長(zhǎng)線是金。

港股基本面預(yù)期已處于底部區(qū)間，后續(xù)有望逐季修復(fù)，且政策環(huán)境預(yù)期或已較明顯改善，雖然不排除外圍環(huán)境短期擾動(dòng)，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值回歸趨勢(shì)或可延續(xù)。個(gè)股選擇上可重點(diǎn)關(guān)注盈利能力強(qiáng)、盈利改善預(yù)期確定性高的龍頭類個(gè)股。

蒙牛乳業(yè)近期披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示其盈利能力有進(jìn)一步的提升，龍頭業(yè)績(jī)有望“再上層樓”。重點(diǎn)關(guān)注乳制品行業(yè)需求旺盛，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，細(xì)分品類有所分：

其一，疫情后消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)，下游需求量迅速上漲，以基礎(chǔ)白奶為代表的液態(tài)奶呈現(xiàn)拐點(diǎn)式向上的趨勢(shì)，銷量增速提升至10%左右;受益于消費(fèi)升級(jí)，以金典、特侖蘇為代表的高端液態(tài)奶需求大幅增加，增速達(dá)到15%左右，行業(yè)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。

其二，各細(xì)分賽道有所分化，行業(yè)空間廣闊：常溫奶進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)趨緩。巴氏奶迅速擴(kuò)容，國(guó)有奶粉品牌迎來發(fā)展窗口期，奶酪成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

西南證券分析師朱會(huì)振通過數(shù)據(jù)分析指出，蒙牛乳業(yè)的原奶周期趨緩，費(fèi)用率下降，龍頭盈利能力提升——2018年后，下游中小牧場(chǎng)逐步出清，100頭以上規(guī)模牧場(chǎng)奶牛存欄量占比達(dá)64%，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到92%。以現(xiàn)代牧業(yè)為代表的大型牧場(chǎng)快速發(fā)展，上游新增養(yǎng)殖產(chǎn)能與下游綁定一致。同時(shí)，在新消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)使下，國(guó)內(nèi)液態(tài)奶對(duì)于大包粉需求快速下降，國(guó)內(nèi)生鮮乳需求增加，且以國(guó)內(nèi)供給為主，原奶周期長(zhǎng)期趨緩。在常溫奶競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的背景下，下游龍頭乳企費(fèi)用投放將更加理性，乳企盈利能力有望提升。

另外可從四個(gè)端口來觀察蒙牛乳業(yè)：產(chǎn)品+品牌+渠道+奶源共同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)2025年“再造一個(gè)蒙牛”規(guī)劃可期。

第一，產(chǎn)品端：液奶產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，特侖蘇推出沙漠有機(jī)、CBP高鈣等新品，為消費(fèi)者提供更好的營(yíng)養(yǎng)，2021年銷售額突破300億元，拉動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí);純甄上市饞酸奶、黃桃藜麥新口味，改變酸奶飲用方式;鮮奶業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，已在核心城市建立領(lǐng)先地位。收購(gòu)國(guó)內(nèi)市占率27.7%的妙可藍(lán)多作為奶酪業(yè)務(wù)主要平臺(tái)，保持低溫奶酪優(yōu)勢(shì)的同時(shí)培育常溫奶酪，依托于公司強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)，將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。奶粉主要包括雅士利、貝拉米兩大平臺(tái)，不斷推進(jìn)嬰配粉向高端化、國(guó)際化發(fā)展，同時(shí)發(fā)力非嬰配粉業(yè)務(wù)，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。

第二，品牌端：品牌建設(shè)高舉高打，品牌滲透率已達(dá)約90%，為家喻戶曉的國(guó)民乳制品品牌。

第三，渠道端：公司持續(xù)推進(jìn)渠道變革，已基本完成扁平化變革，一級(jí)經(jīng)銷商下沉至縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng);同時(shí)基于不同事業(yè)部形成差異化渠道模式，挖掘下沉市場(chǎng)潛力的同時(shí)發(fā)力線上及新零售、母嬰店等渠道，加速全渠道布局。

第四，奶源端：公司已戰(zhàn)略投資富源國(guó)際、現(xiàn)代牧業(yè)、圣牧高科三家大型牧業(yè)集團(tuán)，并與多家大型牧場(chǎng)形成緊密戰(zhàn)略合作，收奶量及品質(zhì)更穩(wěn)定;參控股牧場(chǎng)已配合公司5年業(yè)績(jī)目標(biāo)進(jìn)行擴(kuò)群，充足的奶源為公司擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?/p>

華潤(rùn)啤酒自2017年開始推行高端化戰(zhàn)略，“3+3+3”戰(zhàn)略清晰，圍繞產(chǎn)品布局、品牌重塑、渠道變革的戰(zhàn)術(shù)打法得當(dāng)，2021年高端品銷量增長(zhǎng)27.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)初見成效。當(dāng)前公司即將步入高端化戰(zhàn)略后三年的收獲期，有望逐步實(shí)現(xiàn)“高端啤酒市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”的目標(biāo)。

數(shù)據(jù)來看，華潤(rùn)啤酒為國(guó)產(chǎn)啤酒龍頭，市占率約25%，銷量居行業(yè)第一，大股東為華潤(rùn)集團(tuán)。2018年與喜力達(dá)成戰(zhàn)略合作后，推出高端產(chǎn)品4+4組合，多元化營(yíng)銷重塑品牌形象，持續(xù)推行高端化戰(zhàn)略。

國(guó)聯(lián)證券分析師陳夢(mèng)瑤等認(rèn)為，啤酒行業(yè)高端化步入深水區(qū)，結(jié)構(gòu)升級(jí)仍有空間——啤酒行業(yè)產(chǎn)量在2013年見頂，而后進(jìn)入總量萎縮、結(jié)構(gòu)升級(jí)高端化階段。2016-2017年龍頭公司紛紛進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)。與美國(guó)等成熟消費(fèi)市場(chǎng)比較，高端啤酒的占比和行業(yè)整體均價(jià)仍有較大提升空間。

另外，華潤(rùn)啤酒的戰(zhàn)略是“劍指2025，產(chǎn)品、品牌、渠道齊發(fā)力”：產(chǎn)品方面聯(lián)手喜力推出高端4+4組合，品牌方面依靠多元化營(yíng)銷拉高品牌調(diào)性，渠道方面轉(zhuǎn)向更加適合運(yùn)作高端品的大客戶模式。當(dāng)前公司前期運(yùn)作和布局基本完善，預(yù)計(jì)未來高端啤酒銷量占比持續(xù)增長(zhǎng)。2021年公司次高端以上啤酒銷量186.6萬千升，公司規(guī)劃到2025年次高端以上銷量突破400萬千升，復(fù)合增長(zhǎng)22%，實(shí)現(xiàn)做高端啤酒市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的目標(biāo)。

國(guó)際市場(chǎng)方面，最重要的變化是美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這是1994年以來最大加息幅度。6月15日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%至1.75%之間，顯示出控制通貨膨脹的緊迫性。

鮑威爾還表示，下一次會(huì)議上很有可能繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)或75個(gè)基點(diǎn)，委員會(huì)將根據(jù)未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出決定，預(yù)計(jì)這種幅度的加息不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示對(duì)第四季度通脹預(yù)測(cè)明顯上調(diào)，經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)下降。

以史為鑒，美股大跌的背景下，多數(shù)時(shí)候要等到美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r(shí)間點(diǎn)才會(huì)觸底反彈。毫無疑問，在美國(guó)通脹處于四十年高位的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的這一輪加息周期才剛開始。并且，美國(guó)銀行分析師團(tuán)隊(duì)也在近期的報(bào)告中表示，眼下對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最壞的擔(dān)憂已經(jīng)被確認(rèn)：他們被曲線甩在身后，眼下正在玩危險(xiǎn)的追逐游戲。在2021年春天時(shí)，美銀曾預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)是出現(xiàn)泡沫破裂，但目前這已經(jīng)成為基準(zhǔn)后果。

國(guó)際局勢(shì)并未明顯向有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向好轉(zhuǎn)，在俄羅斯天然氣供應(yīng)不確定性和美國(guó)“掉鏈子”的背景下，歐洲多國(guó)正在加速轉(zhuǎn)向燃煤發(fā)電。奧地利最大電力供應(yīng)商Verbund此前被命令重啟維也納以南124英里的燃煤發(fā)電站，這處設(shè)施在兩年前關(guān)閉，當(dāng)時(shí)也使得奧地利成為歐盟第二個(gè)停用煤炭發(fā)電的成員國(guó)。